1.2 金融市场的参与者★

金融市场上存在着各类参与者，它们参与市场的目的不尽相同，却又各司其职，共同维护了金融市场稳定、健康地运行。金融市场参与者依据角色扮演不同，可以分为以下几类。

1.2.1 中介/经纪人，做市商和交易所

经纪人（broker）：经纪人接受并执行客户的指令，通过寻找交易的对手方帮助客户以较低的成本达成交易。交易完成之后，经纪人按照交易额一定的百分比收取佣金。比如，我们在购房时就会委托房产中介寻找合适的房源。需要注意的是，中介本身不承担任何交易风险，只要存在交易，经纪人就能赚取佣金。

大单交易经纪人（block broker）：持有股票份额较多的交易者在市场上进行大单交易时，会造成市场价格的巨幅变动，我们把这种现象称作市场冲击效应。帮助这些大单交易者顺利完成交易，减少市场冲击影响的经纪人，我们称其为大单交易经纪人。

做市商（dealer）：做市商通过自有资金建立库存，从而直接参与市场交易，充当市场上买卖双方的对手方。因为买方和卖方都是与做市商直接交易，所以做市商要利用自有资金参与整个交易的过程。不同于经纪人，做市商在交易活动中赚取的是买卖价差（bid-ask spread）。站在做市商的角度，bid是其买价，ask是其卖价；做市商以低买高卖的方式赚取价差。做市商中也有一类专门负责处理大单交易的群体，如专门与央行做大单交易的做市商，我们称其为一级做市商。

经纪人-做市商（broker-dealer）：在市场上有一类做市商同时扮演了经纪人和做市商的角色。当市场形势大好的时候，它主要充当经纪人的角色；当市场环境萧条的时候，其主要运营做市商的业务。需要注意的是，经纪人和做市商两者的角色是存在内在利益冲突的。因为做市商的主要目的就是赚取交易者的买卖价差，而经纪人则要帮助交易人寻找最优价格。

投资银行（investment bank）：投资银行主要帮助上市公司出售普通股、优先股以及债券给有需要的市场投资者。投资银行也通过收取一定比例的佣金获取利润。

交易所（exchange）：为市场交易双方提供交易场地，此外交易所有时也通过提供电子化订单匹配扮演经纪人的角色。交易所通常也具备一定的监管职能。

·另类交易系统（alternative trading system，ATS）：一类以电子通信为基础的电子化网络交易平台。通常机构投资者是此类交易平台的主要参与者，因为它有着较为低廉的交易成本。但此类交易平台缺乏监管功能并且平台信息的透明性较差。ATS里未能反映的客户订单我们称之为暗池（dark pool）。

1.2.2 证券化机构

资产证券化是指银行或投资公司作为资产证券化机构买入大量的资产并汇总起来形成资产池，通过资产证券化处理后形成一系列流动性更好的证券，再将其出售给投资人的过程。

只要能产生未来现金流的资产都可以用来做资产证券化，如住房抵押贷款、信用卡贷款等。资产规模越大，资产种类越多，资产管理的成本就越低，能给资产管理者带来的潜在收益也就越大。证券化机构通过资产证券化创造出一个高度分散化的资产池，资产池中的资产组合相较于之前的单个资产可以提供更加稳定的现金流，所以它为资产注入了流动性。

在许多资产证券化的案例中，金融机构为了避免报表中保有大量的资产和负债通常会选择设立一个特别子公司实体（SPV或者SPE）来购买公司资产，运行资产证券化的实际操作，从而有效实现部分资产从母公司资产负债表中剥离（off-balance）的目的。一旦母公司实行破产清算，SPV的资产并不受其影响，这一隔离风险的机制又大大降低了购买资产的融资成本。

1.2.3 储蓄机构

储蓄机构（depository institution）通过向存款客户支付利息来吸收存款。它一方面提供交易服务，另一方面利用吸收的存款来发放贷款。常见的储蓄机构有商业银行、信用协会等。

1.2.4 保险公司

保险公司（insurance company）通过出售保险的方式赚取保费，并将保费投资于金融市场。注意，购买保险的客户的损失风险应该是相互独立、没有关联的。由于保险理赔发生的时间点是不可预计的，所以保险公司的未来现金流也难以预测。保险公司所面临的风险包括以下几种。

道德风险（moral hazard）：被保险人因为已经缴纳保费，可能因此会故意承担更大的风险。这就会导致保险公司需要理赔的损失多于其事先估计的预期损失。比如，购买单车丢失险后很多人出门停车就不再锁车了。

逆向选择（adverse selection）：购买保险的群体发生理赔的概率会大于预期精算得到的概率，这也会导致理赔总额的增加。比如，购买健康险的客户通常是存在健康隐患的群体，所以他们的理赔概率就会高于预先的估计。

骗保（fraud）：被保险人会人为伪造各类事故或意外来骗取保费。

1.2.5 套利者

同一种商品在不同市场上交易价格不同就会存在套利（arbitrage）机会，套利者（arbitrageur）通过在不同市场上低买高卖赚得差价收益。套利者通常不承担风险。如果市场信息透明，交易者都要求最优价格，那么套利机会就不会存在。

1.2.6 清算所和存托银行

清算所（clearinghouse）：当客户需要卖出资产时，清算所作为买方将其购入；当客户需要买入资产时，清算所作为卖方出售资产。清算所扮演客户对手方的机制可以有效限制“交易对手”风险。

存托银行（custodian）：保管基金公司从客户处募集到的资金及证券，以防证券中介机构挪用客户资金。并且，存托银行可以预防因为诈骗或其他影响经纪人的事件而给客户带来的损失。存托银行的角色通常由商业银行来扮演。这部分内容我们还会在衍生品市场中重点学习。

【例题】

一个市场参与者在同一时间为不同的市场上的买卖双方提供流动性，请问这类交易者在市场上扮演的角色为：

A.套利者

B.做市商

C.资产证券化机构

答案 A

解答：套利者在发现套利机会后，就会同时在一个市场上低价购入商品再在另一个市场上高价将其卖出并获利，套利者的这种操作为不同市场提供了流动性。