1.3 主要货币的国际化指数比较

国际货币多元化是一个动态发展过程，国际贸易格局、国际金融市场的变化都会导致国际货币格局发生相应的调整，表现为一些货币的国际使用程度上升，另一些货币的国际使用程度下降。为了客观评估国际货币格局的发展变化，动态反映人民币与主要货币国际化水平之间的差距，本报告还编制了美元、欧元、英镑、日元的国际化指数（见图1-8）。

2008年金融危机以来，全球经济处于深度调整，金融市场持续动荡，国际货币格局也随之变化。通过主要货币国际化指数的对比（见图1-9）可以发现，尽管国际社会认识到过度依赖美元的系统性弊端，但美元的国际地位进一步夯实提升；欧洲政经风险交缠，尚未根本走出困局，一体化进程遇阻，实质性削弱了欧元的国际地位；外部环境变化以及脱欧的不确定性严重影响人们对英镑的信心，英镑的国际化水平持续双向震荡；日本经济总体回暖，在市场动荡下日元的避险属性进一步得到强化，日元的国际地位有所提高；历经10年发展，人民币国际化水平不断提高，逐渐被国际社会认可接纳。然而，与主要货币相比，人民币国际使用仍与以上币种存在较大差距，国际化进程还有很长的一段路要走。

1.3.1　美元的国际地位进一步夯实

2018年，美国经济先扬后抑，但整体表现强劲，GDP增速达2.9%，为近三年来最高水平。新税法释放了居民消费潜力，吸引了大量投资，刺激了美国外贸和投资增长。2018年四季度，美元贸易结算占比较年初上升了1.4个百分点，全年各季度美元直接投资全球占比均高于往年同期水平。经济向好推动核心通胀中枢不断上移，美国加快货币政策正常化进程，美联储全年共加息四次，推动美元指数全年上涨4.5%。在贸易摩擦与多次加息下，美国股市前景恶化，准普尔指数、道琼斯指数、纳斯达克指数创10年来最大跌幅，企业融资成本上升。2018年四季度，美元债券余额跌幅较大，全球占比降至46.1%，较上年同期减少3.7个百分点。美元国际信贷规模增长停滞，四季度全球市场份额为43.9%，与上年基本持平。保护主义势头上升，拖累了美国乃至全球增长前景。截至2018年四季度，美元国际化指数为51.95，同比降低了0.33%。

10年来，美元国际化水平波动提升，国际化指数从2010年的49.52上升至2018年的51.95。美元国际化地位稳步上升得益于美国相比其他经济体，率先从全球金融危机中复苏。在数轮量化宽松的刺激下，美国的对外贸易以及消费投资活动不断扩张，经济增速常年保持在2%以上的水平，通胀率逐渐接近美联储目标水平，美元指数从2010年年末的78.96上升至96.10，失业率从2010年的9.6%下降至2018年的3.9%。从结构上看，10年来国际债券和直接投资对于提升美元国际化水平贡献最大。与2010年相比，2018年美元国际债券总额占比上升了13.6个百分点，直接投资美元占比上升了5.7个百分点。另外，美元贸易结算占比与美元信贷占比也较2010年分别有2.9个百分点和3.8个百分点的上涨。在国际化指数分项考核指标中，唯独美元外汇储备的全球占比较2010年下降了0.5个百分点，一些国家官方对美元储备投下了否决票。总体来说，美元的国际地位是长期积累的结果，短期内难以撼动。

1.3.2　欧元的国际化程度显著下降

2018年，内外部需求低迷，欧元区经济疲软，GDP增速为1.8%，不及预期。内部需求趋缓，私人消费支出增速降至4%以下；外部需求放缓，进出口增速均不及上年同期，致使2018年四季度欧元国际贸易占比为26.92%，同比下降了0.4个百分点。在全球下行压力突出、内部政经风险交缠、外资审查政策趋严等背景下，2018年四季度欧元直接投资国际占比跌至31.98%，较年初下降15.8个百分点。在国际信贷市场上，欧元表现稳定，四季度全球份额为19.96%，与上年年末基本持平；在国际债券市场上，宽松政策支持四季度欧元债券余额全球份额同比提升了1.4个百分点。欧元全球储备规模总体平稳，国际占比为20.68%，同比增加了0.5个百分点。截至2018年四季度，欧元国际化指数为25.75，同比增加了2.83%。

10年来，欧元的国际地位下滑较为明显，欧元国际化指数从2010年的29.83下降至2018年的25.75。欧洲先后受到债务危机、难民危机、英国脱欧等问题困扰，经济复苏乏力，政局频繁动荡，经济增速并不理想，常年在2%以下，欧元兑美元汇率也呈现长期贬值趋势。从欧元的国际化指数看，除了欧元直接投资占比较2010年上升以外，其余各项指标均出现不同程度的下跌。其中，欧元国际债券余额占比下跌了8.36个百分点，欧元外汇储备占比下跌了5.07个百分点，二者成为拉低欧元国际化指数的主要因素。另外，欧元信贷全球占比和贸易结算占比也分别减少了3.75个百分点和1.88个百分点。欧元区经济复苏情况不及预期，政治经济风险交缠，欧元的国际地位10年来趋于下行。

1.3.3　英镑的国际化水平持续震荡

2018年，英国经济增长放缓，脱欧进程一波三折，发展前景尚不明朗。尽管劳动力市场和薪资增速亮眼，但居民消费和企业投资意愿不足。2018年英国贸易温和扩张，四季度英镑国际贸易占比为2.2%，同比小幅下跌0.1个百分点。在政府推动下，英国全年吸引外国投资1220亿美元，四季度英镑直接投资占比为4.4%，同比提高1.4个百分点。2018年，英国金融市场随着脱欧进程上下震荡，富时100指数全年跌幅达12.5%，英镑兑美元汇率全年下跌6.15%。在国际信贷市场上，四季度英镑国际信贷全球占比小幅上升0.1个百分点至2.4%；在国际债券市场上，四季度英镑国际债券余额全球占比为11.9%，同比增加2个百分点；英镑外汇储备规模全球占比维持在4.4%附近，与上年基本持平。截至2018年四季度，英镑国际化指数为3.98，同比增加0.16%，但仍处于历史低位。

10年来，英镑国际化指数双向剧烈震荡，维持在4.0左右的水平。国际金融危机以来，英国在欧洲经济体中率先复苏，但在脱欧不确定性影响下，英国的贸易、消费和投资增长受到抑制。2014年英国经济增速一度涨至2.9%，国内生产总值超过危机前水平，但自脱欧公投后，英国经济增速一路下探，2018年经济增速为六年来最低，仅为1.4%。受到多种因素的叠加影响，英镑国际化指数10年来剧烈震荡。在直接投资领域，2018年英镑直接投资占比较2010年上升了0.8个百分点，而英镑国际债券余额占比则出现了1.96个百分点的较大降幅。在贸易计价结算、国际信贷以及外汇储备等方面，英镑国际使用份额逐年波动。总之，受到汇率震荡、脱欧不确定性等的影响，英镑国际化水平持续波动，尽管并未遭到根本性冲击，但已经被日元超越，降至全球第四位。

1.3.4　日元的国际地位巩固提升

2018年，日本经济增长低迷，全年增速仅为0.9%。全球贸易摩擦升温和消费税上调计划，致使日本外需和内需疲弱，投资意愿不足，四季度日元国际贸易结算占比与上年持平，维持在4%左右，直接投资占比回落至5%的水平。在国际信贷市场上，日元表现稳定，全年份额保持在4.1%，同比上升了0.2个百分点；在国际债券市场上，日元使用规模稳步增长，四季度全球占比为2.1%，同比增加了0.2个百分点。全球经济金融形势严峻，市场避险情绪上升，进一步助推了日元国际地位上升。2018年四季度，日元外汇储备全球占比升至5.2%，较上年同期提高了0.3个百分点，反超英镑，成为全球第三大储备货币。2018年四季度，日元国际化指数为4.38，与上年同期基本持平。

10年来，日元的国际地位持续巩固提升，日元国际化指数较2010年上升了0.47个百分点。自2010年以来，日本经济温和扩张，在经历长达几十年的低迷期后逐步与全球走势同步，居民就业形势得到了很大的改善。在全球金融动荡的大背景下，国际市场上对日元的需求多受避险情绪的推动，这与日元传统的避险货币属性相关。从结构上看，日元直接投资占比和外汇储备占比分别贡献了1.92个百分点和1.54个百分点的增幅，日元信贷占比小幅上涨了0.34个百分点，而日元在贸易结算和国际债券方面则分别跌去了0.17个百分点和0.22个百分点。总之，10年来日元的避险属性进一步凸显，日元的国际地位巩固增强。

专栏1-3 全球去美元化的表现、原因及展望

所谓“去美元化”，是指非美国家和地区在国际贸易、投资、金融交易以及储备中减少美元的持有与使用，从而给美元的国际地位和影响力带来挑战。布雷顿森林会议以来，美元确立国际货币中心地位已有74载，在稳定全球经济金融秩序、提供公共物品的同时，也成为美国攫取利益的工具，为其他国家和地区带来了一定的负面影响。近年来，全球掀起了一轮去美元化浪潮。

本轮去美元化国家众多，正在成为集体一致行动。越来越多的国家和地区开始去美元化行动，不仅包括饱受制裁之苦的伊朗、委内瑞拉、俄罗斯等传统“敌对”国家，还涵盖深受汇率震荡影响的中国和东南亚、拉丁美洲诸国，以及寻求提升话语权和本币地位的欧元区成员。

众多国家减少美元使用，推进国际贸易本币结算。在亚洲地区，中国自2009年以来推进跨境贸易人民币计价结算；印度尼西亚、泰国和马来西亚三国在2017年12月启动了本币交易直接结算计划，以减少对美元的依赖；伊朗与土耳其、卡塔尔就使用双边本币贸易结算达成一致。在欧洲地区，俄罗斯与土耳其、印度等国探索使用双边贸易本币结算；在美国单方面宣布退出伊核协议后，欧盟多国宣布与伊朗使用欧元结算。在拉丁美洲地区，巴西和阿根廷签署协议，自2008年10月在双边贸易中使用双边本币支付结算，并计划将其扩大到整个南方共同市场；委内瑞拉在2017年正式与美元了断，在贸易结算中弃用美元。在非洲地区，安哥拉、莫桑比克、加纳、赞比亚等国都在寻求强化本币使用。

诸多债权国大幅减持美国国债。根据美国财政部数据，截至2018年9月末，外国投资者持有美国国债的规模为6.22万亿元，较年初仅增长0.6%，但境外持有占比持续呈现下行态势，由2014年8月的34.19%高位降至28.93%。中国、日本、俄罗斯、土耳其、菲律宾、马来西亚、南非、爱尔兰、荷兰、哥伦比亚和德国等均不同程度地减持美债。

多国从美国联邦储备系统运回黄金，或者在市场上加快增持交易，以黄金替代美元储备。随着国际形势变化，荷兰、德国、瑞士、奥地利、比利时、匈牙利、委内瑞拉、土耳其等国家已经从美国等海外金库运回或宣布运回黄金。德国央行于2017年提前三年从美国等海外金库运回黄金743吨；土耳其从海外运回黄金220吨，其中2017年从美国运回28.7吨，并在市场上大量购买囤积黄金，总计黄金储备规模达565吨，创历史纪录；俄罗斯加快黄金采购与开采，过去10年储备量增加了455%。

原油“去美元化”格局逐渐清晰，冲击美元国际信用与计价权。近年来，在美元走强、油价暴跌、地缘政治摩擦增多的背景下，许多石油进出口大国纷纷走上“去美元化”道路。从供应端来看，俄罗斯、伊朗、委内瑞拉、卡塔尔、阿联酋、伊拉克、尼日利亚、安哥拉等出口大国已明确表示或推进原油交易以非美元计价结算，约占全球原油出口的四成份额。此外，沙特阿拉伯、俄罗斯、委内瑞拉、土耳其等产油国甚至提出或启动数字货币计价，尝试以此绕过美元障碍。从需求端来看，中国、印度、日本、德国、法国等进口国均积极推进原油贸易本币计价结算。

多个经济体着手创建独立的支付结算体系，从基础设施上摆脱美元制约与“长臂管辖”。欧盟在2018年8月表示已经在准备建立欧洲独立结算体系的研究工作，建立一个独立于美元的欧洲支付渠道和银行结算体系，德国与法国进而提出创造一个独立的欧洲或者德法融资工具，以绕过现行的国际支付系统；俄罗斯自2014年以来一直在开发建设金融信息通讯系统（SPFS），至2018年11月末其参与机构数量已超过环球同业银行金融电讯协会（SWIFT），并且正在研究与中国、伊朗、土耳其等国系统对接；中国自2015年10月正式投产并逐步完善人民币跨境支付系统（CIPS），为人民币国际使用打造了高速公路。

本轮去美元化浪潮既源于国际货币格局基础与信用根基的变化，也有时代偶然因素。具体包括四点原因：一是随着世界经济格局变迁，国际货币秩序从美元“一家独大”向多元化体系迈进；二是随着原油供求格局改变，“石油—美元—美债”的循环链条被打破；三是随着美联储量化宽松货币政策放水与回收，美元价值稳定性遭到损害；四是随着特朗普上台，其推行的政策加剧了全球去美元化的共识和行动。

本轮去美元化浪潮对美元的国际地位具有一定的削弱作用。在国际支付交易中，美元市场份额在2015年后加速下降至39.35%；在全球外汇储备中，美元持有占比也呈现相似的趋势，2018年二季度末占比由2015年66%的高位降至62.25%。然而，美元国际中心地位在短期内不可撼动、无可取代。纵观国际货币格局，欧元面临自身的制度性缺陷，英镑、日元的经济体量有限，人民币尚处于成长阶段，美元依然稳居全球第一。同时，现行国际组织、金融规则、基础设施、金融市场发展程度以及使用惯性，均以美元为中心，在短期内难以被推翻。