（三）文化传媒板块整体市值较2018年相对回暖，但仍处于历史底部，VC/PE投资并购相对沉寂

2019年以来，受益于大盘整体回暖，文化传媒板块结束2018年下跌行情。根据国信证券报告数据，2019年年初至11月底，传媒行业指数上涨11.1％，但跑输沪深300（28.9％）、弱于创业板表现（35.5％），如图1.2所示，在中信一级板块中排名第18位。同样用申万传媒佐证，2019年年初至12月2日，申万传媒板块累计上涨12.7％，跑输同期沪深300指数（+29.2％）16.5％，跑输上证综指（+16.9％）4.2％，跑输创业板指（+37.6％）24.9％，如图1.3所示，传媒板块涨幅位列申万28个一级子行业第19名。目前传媒板块估值水平（PE-TTM）从2018年历史低位19倍（剔除负值影响）回升至2019年的26倍，主要在于2018年第四季度传媒板块上市公司大幅计提商誉以及前三季度业绩下滑导致业绩进一步降低，从市值上来看，板块整体仍处于历史底部区域。核心原因在于，2019年政策端继续加强对影视内容的导向和价值观方面的监管，并开始着手对行业运行过程中的不规范出台相关规定，如“限薪令”不断升级。政策面主基调主要分为两个方面：内容严控和市场秩序规范度提升。一方面，内容题材管控和网生内容监管并轨，强调影视内容“市场价值要服从社会价值”，鼓励现实题材剧目；网络视听内容审查与电视台内容审查制度即将并轨。另一方面，“演员薪酬”“阴阳合同”“税收问题”等行业规范性监管措施落地，行业主要参与者也发布了相关自律文件。

整体资本市场同样收紧，从一级市场来看，IT桔子的数据显示，截至2019年12月2日，当年共有283家文娱公司获得了投资，但与上年706起融资事件相比减少了59.9％。在经历了2018年的低迷之后，2019年文娱领域投资事件数仍在持续下降，并且下降幅度创历史之最。同样，新元文智—文化产业投融资大数据系统（文融通）显示，2019年前三季度我国文化产业通过债券、信托、上市首次募资、上市再融资、股权众筹、创业投资、私募股权投资、新三板融资、奖励众筹融资渠道总流入资金同比下降11.54％，新三板挂牌企业前三季度同比下降69.26％。

图1.2　国信证券中信传媒板块2019年涨跌幅情况

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（数据截至2019年11月30日）。

图1.3　中信建设证券申万传媒板块2019年涨跌幅情况

资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部（数据截至2019年12月2日）。

相较于2017年、2018年，2019年全年也缺乏诸如阅文集团、爱奇艺、腾讯音乐等巨头的IPO（首次公开募股）案例，IPO发行较为低迷。较为突出的如猫眼电影、豆盟科技等在港股IPO。哔哩哔哩（B站）通过可转换债券发行和后续股票发行筹资了6亿美元左右。再结合2019年度中国文体产业十大投融资案例来看，整体投资额度不大[12]，基本构成了2019年文化产业领域从VC（风险投资）/PE（私募股权投资）直接融资市场的基本面（见表1.1）。

表1.1　2019年文化领域主要投融资案例

注：在《创意中国调研报告》基础上补充整理。

直接融资市场中文化和旅游产业专项债券融资呈现部分亮点。作为文化和旅游部主抓工作之一，2019年以扩大文化和旅游企业债券及基金融资规模为目的，文旅部牵头举办了一系列投融资交流对接活动。据统计，2019年国家发展改革委核准发行的文化和旅游企业债券规模约777亿元，同比增长5.34倍[13]。地方一些金融机构也在探索用债券融资的方式进行文化金融产品和服务创新。如中国人民银行西安分行会同陕西证监局、省发改委，指导陕西旅游集团、陕西大明宫投资公司等大型非上市企业多次通过公司债、企业债直接融资。在该行动的持续推动下，延安城投公司成功探索出“革命老区+专项扶贫+旅游创收”的新模式，并且实现在上海证交所发行10亿元规模的扶贫债券[14]。陕西文化产业直接融资存量169.47亿元，其中企业债券融资存量105.50亿元。中信银行西安分行也响应号召，在探索的过程中积极运用永续债券、定向债券以及含权债券等新产品为企业提供综合化定制融资服务。