1.4　市场是有效的么

相信很多读者都受过正规的金融学、投资学、金融工程、财务管理和会计学等相关专业的教育，无论公司金融、财务管理、投资学还是金融工程的教科书里都会提到有效市场假说。有效市场假说是由尤金•法玛于1970年深化并提出的，法玛先生为此还获得了诺贝尔经济学奖。有效市场假说提出了三种市场状态：弱式效率、半强式效率和强式效率。弱式效率说的是当前价格反映了所有历史的价格、成交量等信息，也就是意味着看图表、看指标都是没用的。半强式效率更进一步，认为公开的信息包括财务数据、管理情况、高管情况、行业信息等都已经涵盖在当前价格里了，这也意味着基本面分析没用了，除非有内幕消息。强式效率则是认为股价包含了所有的公开的和未公开的信息，这意味着内幕交易都赚不到钱。然后部分学者认为中国市场不是有效市场，美国市场是半强式效率市场。

其实在学术界本身就充满了对有效市场假说的质疑和挑战。Jegadeesh和Titman（1993）基于美股的研究发现“动量效应”，即过去12个月收益率排名靠前的股票之后一个月倾向于收益率继续领先，这对弱式效率提出了挑战。Ball和Brown（1968）发现了“盈余公告后价格漂移”现象（即如果一个公司利润超预期，其股票价格并非一天上涨完成，而是后续还会持续上涨数日，要提醒读者的是美国股市并没有涨跌幅限制），这对半强式效率提出了挑战。而国内外众多内幕交易获利的犯罪事件更是让强式效率无从说起了。

有效市场假说的前提假设太多了：投资者都是理性的，市场信息可以快速传达到每一个人，并且投资者可以正确解读市场信息。这些假设无论对于中国市场还是对于美国市场都是不切实际的。人并非理性的，处理信息的能力也是十分有限的。面对同样的消息，不同的人的解读很可能是完全相反的，这也是通常每一个价格都有卖方和买方的一个重要原因。

所以开始之前，我们应该首先明确：无论中国资本市场还是美国资本市场，包括各国的衍生品市场，没有哪个市场是真正有效的市场。我们做交易要以客观的市场规律为准，而不是自行预设一些脱离实际的假设。应该时刻牢记：市场走势才是所有问题的唯一答案。