1.3　市场是随机游走么

随机游走理论由多名学者（Jules Regnault（1863），Louis Bachelier（1900），Maurice Kendall（1953），Paul Cootner（1964））先后提出，并经过Burton Malkiel（1973）的畅销书《A Random Walk Down Wall Street》弘扬光大，该理论认为：股票价格的变化类似于“布朗运动”，简单说就是股票价格的波动是完全随机的，并且没有什么明确的规律可因循。因此，股票未来的涨跌是不可以预测的，根据技术图表来预知未来股价走势的说法，实际上是一派胡言。基于布朗运动的对数正态随机漫步理论，也是金融工程的主要基础之一。

随机游走理论的一个经典的例子是用连续的扔硬币试验的结果代表市场的涨跌，然后将其走势绘制成曲线，结果与股票走势十分相似。所以这些学者据此认为股票价格也是随机游走的。简言之两个东西某一方面特征看起来一样，所以就是一回事，这个逻辑是说不通的。好比A每天傍晚都牵着狗出去遛狗，B每天傍晚都出去上夜班，经观测，发现狗与B运动轨迹一致，得出的结论是B可能也是一条狗，或者说狗可能也是出去上夜班，而真正的原因只是巧合罢了。

资本市场首先就是一个市场，市场是由供求关系决定的。供求关系呈现随机游走的状态，这显然不符合经济学常识。学过经济学的都知道经济是有周期的，甚至有季节性因素的，所以很多周期类股票也会呈现出同样明显的周期性波动特征。另外，我们知道行业是有生命周期的，比如说手机行业，从开始的新鲜事物到如今的几乎人手一部、形影不离也是经历了漫长的过程的，这就是行业成长的过程。扔硬币是不可能扔出行业的成长周期或者衰退周期来的。

如果非要讲本质性的层面，它也不是什么随机游走，引用古代哲人的智慧来讲叫作：一饮一啄，莫非前定。这里引用古文并非阐述什么唯心主义。市场表现出来某种形式的波动必然有其原因，只是涉及的影响因素太多，纷繁芜杂，大家往往难以抽丝剥茧，准确地定位出这些原因罢了。这些原因，即是所谓的“前定”。反倒是看到市场波动像硬币的波动，就以随机游走刻画之，这不是典型的“我以为”嘛。这似乎才是最大的唯心主义。资本市场根本不是随机游走的，也不是带着漂移的随机游走。美国的学者们可能习惯了美国股市的长期上涨了，已经忘了欧文•费雪和本•格雷厄姆曾经经历的跌幅接近90%的股市大崩溃了。