1.2　资本市场创造“财富”么

期货、外汇、期权等衍生品市场中交易都是对手盘制度的，考虑到交易费用，这些市场是典型的负和游戏，这一点绝大多数市场参与者甚至普通公众都很清楚，换句话说，衍生品交易只是财富的转移手段。当然，如果非要说这些市场没有价值的话，套期保值者或许不太认同，对于套期保值者，衍生品被用于作为他们应对不利价格波动的“保险”工具，但是多数个人甚至机构投资者，来这个市场都只能是开投机仓的，大家也只能通过交易价格波动（包含套利交易）而获利。站在市场整体而言，并没有财富被创造出来。

但对于股票市场而言，很多投资者笃信市场创造价值。长期而言，从会计角度看优质公司的净资产是逐步增长的。因为随着上市公司经营的开展和利润的积累，公司的净资产也会随之不断扩大。即便如此，我们依旧不能忽视净资产的增长速度相对而言是多么的和缓，而对应的股票价格波动的是多么剧烈。很多人会讲巴菲特先生的价值投资理念如何如何，然而巴菲特先生的理念是通过二级市场完成对比较优质的公司的控制甚至收购，通过指导、监督、干预管理层的方式主要靠获取利润分红和净资产的增长来获利。在我国，“价值投资”往往成了交易被套时的一种借口。很多“价值投资者”们动辄宣称自己没错，市场错杀了他们买的股票，这已经远离了真正的价值投资的含义了。巴菲特先生在谈投资时一直强调两条原则：原则一，永远不要亏钱。原则二，永远不要忘记原则一。显然，价值投资根本不是越跌越买。

另外一部分人把价值投资等同于长期投资。既然讲长期，我们先仔细想想全世界范围内的“百年老店”是多么的屈指可数？再回忆下诺基亚、Sun Microsystems、北电网络、安然、雷曼兄弟、安达信、摩托罗拉等各行业中的佼佼者没等百年甚至五十年便已荣光不再，甚至已经破产倒闭。茅台，万科、格力电器、腾讯之类的例子大家肯定耳熟能详，这是价值投资者们经常宣传的典型案例。然而，20世纪90年代曾经上市了那么多家公司，倒下的是多数，如何能选出这些股票并持有个20年？这是典型的幸存者偏差，可是偏偏多数人又奉若至宝。大家可以仔细思考下，如今每年新上市超过百家上市公司，这两年中哪家公司可以确定持有20年不动能赚取到类似腾讯、茅台那样的收益？交易不是为了表示自己多有眼光或者多高明，也不是为了去支持我们喜欢的公司或者管理层，我们投资交易是为了赚取收益。最近几年新上市的股票里请选五十只左右个股构建投资组合，保证10年后赚5倍以上是极难实现的。长期来看，购买全部股票作为投资组合收益率很可能还不如一年期、三年定期存款甚至是活期存款，参见图1－5。

图1－5　中国股市长期收益未跑赢活期存款

资料来源：钱军，2015。

周期再拉短一些，想想哪一家上市公司三五年内净资产有突破式增长？或者主营业务利润有爆发式增长（不考虑并购重组之类带来的合并报表影响）？实在数不出来几家。三到五年内随便找一只除了银行板块等超级大盘股之外的股票，波动小于80%的，同样也不太好找。多数投资者会在被套三至五年内“割肉”，带着亏损暂时离开资本市场，三到五年内，这些股票价格的波动并未创造价值，仅仅只是带来了财富的转移。如果还是觉得想不通，我们用微积分的思路思考下，3个月才出一次财务报告，1个月内股票价格波动20%~30%这种例子比比皆是。这一个月内，公司的财务状况几乎不会有太大变化的，是什么驱动了股价的波动？一个月如此，一年同样如此，只是一年的周期内，股价波动的幅度比公司财务状况变化的幅度要大更多。很多股票从完整的生命周期看大概率上也是不创造价值的，只是财富转移的工具，和股票衍生品一样，即便进行价值投资也要评估上市公司所处的行业生命周期以及市场前景并且及时进行确认和修正，而绝非依靠一个简单的逻辑或者是认死理。将股票市场作为一个整体来看，它与衍生品市场是没有任何区别的，无非是低买高卖的投资者赚高买低卖投资者的钱，仅此而已。因为无论哪一个国家的资本市场，都仅仅只会有少数上市公司成长为了不起的公司，并且投资交易还面临着很多佣金和税费，连众多投资者热衷的发放现金股利（分红）也是要征收所得税的。另外，毕竟这个市场多数参与者不是产业资本，也根本不可能收购上市公司，甚至连5%的举牌线多数公众投资者也是够不到的，所以这种投资行为根本影响不了任何公司的管理经营决策，公司管理层无论怎么行事，您即便股东大会上投了反对票，其最终结局也只能干看着决议被通过，更何况，又有多少投资者比管理层更懂得如何去经营这家公司呢？

无论股票市场或者衍生品市场，都是典型的交易型市场，它们与债券市场，房地产市场差别很大，考虑到每天巨大的成交量所导致的巨额佣金、税费成本，从本质上来说，股票市场和衍生品市场都是负和游戏。所以在这些市场里交易，如同带兵打仗，每个投资者都是将军或者指挥员，而你的资金就是你的兵。所以笔者建议投资者们多读读《孙子兵法》《毛泽东思想》之类的军事理论著作，先从思想上重视投资交易这件事，然后用正确的理论和思想武装自己，从严练兵，以求百战不殆，做到善败者不亡。