第2章 交易选择

对冲基金中的交易选择相当于保险公司的承保职能。如果承保妥当并且风险定价合理，业务就还不错。收取的权利金足够负担所承受的风险，应该可以盈利。如果承保欠佳，也没能妥善定义所承担的风险，收取的权利金可能不足以覆盖风险。

以下对比两个重大事件，可以成为这方面不错的例证。其一是2005年卡特里娜飓风带来的损失，其二是2008年被抵押贷款支持证券拖垮的美国国际集团（AIG）。两者都对保险业造成巨大冲击。卡特里娜飓风造成大量损失和索赔。然而，保险公司在该事件造成索赔后仍然能够幸存并盈利。

在一份2008年提交给国会的报告中，罗尔·金（Rawle King）分析了卡特里娜飓风带来的保险损失，并得出结论，保险公司拥有足够的能力承担所有损失。

2005年的灾难类保险在24场大灾难中的赔付总额为661亿美元。卡特里娜飓风引发了175万份保险索赔，金额共计436亿美元。尽管风暴造成了严重的损失，但卡特里娜飓风和2005年的其他灾难并未威胁到财产/意外事故（p/c）保险业的赔付能力。过去三年市场环境良好，保险公司盈利可观，并在保单盈余方面获得显著增长。事实上，2004～2006年，保险公司每年的盈利都破纪录。

保险公司因承保良好，可以从卡特里娜飓风中盈利。其此前有类似经验（比如安德烈飓风），帮助他们定义风险并收取合理金额的保险费。

第二个事件中，AIG卖出了4500亿美元的信用违约互换，但未能妥善对这部分风险进行保险。AIG对风险的表现缺乏清晰的认识。债券保险的定价与房屋火灾保险的定价可不是一回事。为CDS（信用违约互换）定价与为火灾保险定价有明显区别。某一个街区的房子烧塌了，并不会提高10英里以外另一个街区房子的火灾几率。而在CDS市场，如果抵押贷款支持证券因经济环境疲软而违约，例如失业率上升，其他抵押贷款支持证券也可能会违约。AIG的承保做得很不好，2008年政府不得不救济它，AIG付出了代价。AIG没有弄清它所承担的风险，定价不合理，而且投资组合操作不佳，差点就破产了。

就像保险中的承保一样，交易选择是至关重要的业务环节。建立TOMIC，就是承担一系列风险并收取相应的保险费。TOMIC必须要清楚它所承担的风险，不了解的就不能承保，这正是交易选择发挥作用的地方。承保和决策承担什么风险可能是TOMIC最重要的功能。选择交易时需要做出若干决定。第一，要选择想要进行交易的市场。第二，需要找到针对这个市场的最佳可行策略。第三，要设定交易时限。第四，要了解波动率对交易的影响。第五，需要决定愿意交易的价格。