第2章 理性的股票投资者

理性股票投资简介

在法律领域，有一个历史久远的概念被称为“理性的人”。经过数百年的时间，法院已经完善了对这个理论上假定的人的描述，赋予了他伟大的——但不是超人——力量。

理性的人行为理智，做事不拖沓，并且做恰当而不过度的防范。他能依据所有的已知信息做出合理的决定，并且有责任积极地获取关键信息。理性的人充分履行自己的责任，很少允许情感战胜理性。他对新的信息做出理智的反应，并且总是表现出理性的谨慎，意思是说对可能的危险、错误、缺陷都给予认真的关注，以确保这些风险不会出现，特别是在处理非常重要事情的时候。（所有上述定义改编自1999年版的《布莱克法律辞典》）

现代生活中的一件难以理解的事情是，为什么很多人被动地对待投资，对投资感到厌烦（恐惧或不感兴趣），甚至表现出有意的无知？这就好像曾经为了赚钱而努力工作，但他们却想把投资隔墙丢给别人，给予尽可能少的关心，之后投资就会以某种方法神奇地变成一份养老金。

为你的未来积累财富——一个有保障的退休计划，你子女的大学教育，帮助他人的资金或是为了更好的生活——应该看作是人们最重要的活动之一。难道个人不应该对投资产生更多兴趣和关注吗？就像法律建议谨慎的人们对待非常重要的事情时应有的关注。

然而，我们听说过这样的事情，很多人实际上对他们生活中的投资没有概念，他们转而求助所谓的“专家”，按照热点提示来操作，当他们接近退休而又没有足够的资金的时候，最终又会怨声载道。在2000～2002年泡沫破裂期间，这种事情在很多人中蔓延，他们非常沮丧和消极，以至于他们不想打开季度退休报告，因为他们不想面对坏消息，他们显然认为自己确实也不能改变什么。这可不是成功的人处理他们生活中的重要事物的方式。人们为什么会这样对待投资呢？

我把这个问题留给心理学家去回答。与此同时，很明显我们需要一个更积极的态度，它能使你处于可控之中。股票投资需要与法学中的理性的人相等价的金融意义上的理性的人。

为了填补这个空白，于是我们创造出了“理性的投资者”。在为未来积累财富时，理性的股票投资者实践以我们所讲的理性投资——普遍意义上的理智的方法，最佳的实战表现，理性的风险管理和一定程度上的理性心理关注。换句话说，理性的股票投资者，会以像法学上理性的人那种行动方式来管理他的财富。

理性投资的个体思想有意义而且相当的简单，一旦把他们组合起来，由可靠的互相关联的概念就会形成一张强有力的网格。最终的结果，简单来说，就是作为一位理性的股票投资者，你应该：

· 保持理性。

· 挑选那些可能强于大盘的少数股票，集中你的大部分投资在最好的想法上（那些具有最高的可能性优于平均表现的想法）。

· 在短期市场的回调中，能坚定地持有它们（只要形势没有明显走坏）。

· 持续跟踪你所持有的股票，确保你的上市公司仍然运转出色，并且拥有持续良好的预期。

· 通过防止资金亏损来保持对自己的信托责任。

· 控制过度的乐观和悲观情绪，深知两种极端情绪都可能导致你做出错误的判断。

· 始终努力学习，研究如何改进你的方法，如何执行得更好。

拒绝僵化或极端的方法

我们将会看到，理性的股票投资者通常拒绝极端的模式和僵化的方法。在股市中，关于如何做出投资决策有很多的思想派别。有些学术流派不仅在基本原则和信念上是截然相反的，而且他们还僵化、执着。一些投资者，包括专业人员，多年以来一直固执地墨守着明显导致亏损的策略。我们会帮助你理清各种方法，并决定哪些需要接受哪些需要拒绝。

我们发现这样一件事情，长期来看，混合或中立的方法通常超出极端方法的表现。因此，理性股票投资是灵活的并且力求平衡的。我们试图找出什么是最有意义，并相应地做出决策。

在本书中，我们不会只集中研究单个因素来制定投资决策，决定是否买进、持有或卖出一支股票。取而代之的是，我们将会是有选择性的和开放性的。举例来说，我们不会仅因为价格看起来过高而一直否定一支股票，当然我们也不仅因股价低而买进一支股票（可能是由于上市公司差劲而造成股价较低）。一旦拥有一支股票，我们不会简单地因为其市值增长过大或价值增加太多而卖出。相反，成长性是我们的目标——当面对一支已经“市值过大”的股票而需要决定如何去做时，我们都应该感到这是幸运的。

理性的股票投资者认为，成功是靠识别真正优秀的公司，在适宜的价格买进股票，理智地管理投资组合，并一直伴随着使本金免受明显损失的保护措施，如此而已。

由于我们避免极端的方法，理性的投资者通常得到稳定而不是惊人的投资业绩。这确实是一件好事：一个稳定的投资组合几乎总是比大幅波动的投资组合从长期上获得更多的收益。请思考下面的例子：

· 股票A：第一年亏损50%，第二年盈利100%。第二年的惊人成绩也许值得夸耀，但是两年后，净利润仍然是0。你仅是回到了起点。不仅如

此，你还可能在第一年会失眠，如果你真是持有一整年的话。结果，由于通货膨胀的影响，你还是会降低购买力。

· 股票B：第一年盈利100%，第二年亏损50%。净利润再一次为0。

· 股票C：第一年盈利20%，第二年盈利8%。总盈利达30%。（需要注意两年的总共盈利不是简单的20%加上8%，“额外”的盈利来自于收益的复合效应，即复利。）

 

理性的股票交易追求高于平均水平、超过市场表现的回报率。这并不是说会一帆风顺，股市中的任何事情都是曲折的。然而，我们鼓励你容忍一定的资金回撤，因为从长期来看，你所挑选的具有巨大潜力的优秀上市公司，结合你在合理价位买入的优势，很可能会胜过短期价格波动。并且由于复利效应，经过较长的时间，即使每年只有一点的额外回报，也会显著增加你的长期投资回报。

学会识别有意义的并拒绝无意义的

当你开始熟悉理性股票投资，你会发现，对许多传统的股票投资观点，自己开始产生怀疑和批评了。你在电视中看到或听到的东西开始变得不同了。一些“专家”看起来不像以前那样聪明了。这种情况会时有发生，当专家们开始听起来教条僵化，而你却适应了灵活性时；或者是当专家们由已知信息做出的推断听起来不那么合理时；或者当他们明显地似乎只能从一种角度看问题时。

当你经过了这个转变之后，你会发现自己会有取舍地或干脆拒绝接受很多类似的观点和教条，这些看似就是不经大脑的重复观点。你也会学会提防那些根据多种股票的历史表现，而不是在个股基础上得出的理论和结论。比如，关于道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数是否涨跌的日报，对你所持有的个股并不能提供多少信息。两种指数都有可能下跌，而你的投资组合价值却在上涨。对于理性股票投资者来说，这种情况经常发生，并且这是一种很好的感觉。

以下是三个常见的投资“智慧”，当你成为一名理性投资者时，你可能发现自己会对其产生疑问：

· 有效市场理论。这是一个学术上的原理，是指在任何特定的时间，市场价格包含了每家公司的所有已知信息。因此，市场总是被“公平地定价”，任何显得过高或过低的价格都是错觉，因此说，投资于个股是没有用的，因为你的成果会跟踪市场的成果。认同这一理论的人会告诉你只需购买指数型基金。由于各种原因，我们反对这一理论。我们坚信市场会有规律地犯下定价错误，因此它是完全可以被击败的，并且有成千上万的人都在按这一规律操作。我们能做得到，你也同样能做得到。

·“多样化、多样化、还是多样化。”这个原则根深蒂固以至于它已经成为一句流行语。但是，先将这句教条暂时搁置在一边，真正的事实检验得出，从统计学上看，战胜市场的最好机会是持有一定限额数量的股票，比如20支或更多。这是因为，你持有的股票越多——你越是多样化——你的投资组合就会变得越像市场。如果你的投资组合只是模仿市场，那么很明显你不会战胜它。你不妨干脆买一只指数型基金。

· 买进并持有。这是一种被动的股票投资方法，是指你一旦买入之后，就只需继续持有股票。这个原则有强与弱的形式，并且它们已经被深深地嵌入了很多投资著作之中。问题在于，“买进并持有”并不总是最好的方法。它取决于你持有哪种类型的股票及市场处于何种状况之中。我们的理念被称为“买进到持有”，是指当你购买一支股票时，你的目的是持有它一到两年或更久，但是如果行情发展不顺利，你需要毫不犹豫地卖出股票。总之，有些股票你会持有较短的时间，另外一些股票则持有较长的时间，只有少数的成功股票持有更长的时间，也许会持有整个投资生涯。