第3章 理性股票投资的三个步骤

理性的股票投资有三个基本要素：

· 挑选正确的公司。

· 以合适的价格买进这些公司的股票。

· 理智地管理你的投资组合。

这些要素是互相依存的，它们互相作用、同时运转。

我们现在先简要地说明一下这三个要素。在本书后面的章节中，我们还将进行详细地探讨，并演示它们如何指引你做出理性投资决策。

挑选正确的公司

理性投资中的第一要素是挑选正确的上市公司。毕竟，一定份额的股票就是一家公司的一份所有权。于是，当你买进一定份额的股票时，你就是在买进这家公司的未来业绩与资产。自然地，你希望拥有那些具有美好前景的优秀公司。

牢记你的目标：以快于市场的速度积累财富。这是到目前为止再好不过的一句概括，股票价格很大程度上追踪它们所代表的公司资产。因此，总体思路就是，寻找那些不仅将会创造财务价值，而且其增值速度将比一般公司更快的公司。

当然，投资中的任何事都不是有保证的。股票市场的日常波动可能引起公司的股价与内在价值发生背离。因此，不管你挑选了一家多么优秀的公司，总会有一种不可避免的市场风险因素——股市本身固有的风险。这就需要你尽一切可能去使游戏向对你有利的方向倾斜。获得这种优势的第一步就是识别真正优秀的上市公司。如何完成这一步是本书第三章将要讲到的主要内容。

选择合适的价位

理性股票投资者的第二步行动是等待对你更为有利的时机。这就是要决定以一个可接受的，或者最好还是一个具有明显优势的价格买进每一支股票。

股票价格的评估被称为“估值”，基本的思想是，有着这样一种情况，比如股票有一个“公平”的价格，或者公司的股票有一定的“内在价值”，这种情况是市场参与者长期以来达成的共识。如果当前的股票价格背离了它的“公平”价格，那么历史证明，随着时间的推移，股票价格将会受到吸引而朝向公平价格的方向移动。因此，换个方式来看这一步骤，你是试图确定股票价格在未来可能向哪个方向发展。

当然，我们感兴趣的方向是向上。由于股票价格每天变化，在公开市场交易，并且无数人使用大家都不互相了解的方法进行买进或者卖出的交易，通常认为，估值股票涉及一种不精确的评估过程。实际上，股票估值与房产估价相当类似。如果你曾经做过房产估价，你应该了解评估的过程包含与“同类”资产进行对比，并且使用的是不精确的因素（比如对房产建造材料质量进行类比）。不论是房产的估价还是对家传珠宝、二手车、或是股票的估价，这个过程都是包含一些艺术成分、一些科学成分、还有一些运气成分。对不同事物的估价都有不同的方法。

因此，在对一支股票价值多少进行估价时，理性的头脑也会产生不同的结果，这就是股票被交易的原因——每一边的人都认为他达成了好的交易结果。我们提供了从不同角度解决问题的合理方法，能避免重复，相对容易理智地计算与衡量信息——尽可能地使你在多数时候站在交易中正确的一方。

把理性投资中的前两个要素放到一起——挑选最好的上市公司和选择合适的买入价位——产生了下面这个我们的做法的基本原则：不管出于什么原因，如果你在“低位”买进了优秀公司的股票，那么市场的长期趋势将趋动股票价格向着公司的业绩方向发展，这样将会奖励你比市场平均水平更好的回报。

你将战胜市场。

令人惊讶的是，股票估值的重要性有时被激烈地争论。

 

· 一些专家实际上持有这样一种观点，作为一位投资者，股票的价格与你的成功没有相关性。他们的理由是，如果你已经成功地确定了一家优秀的上市公司，那么以什么价格买进并不重要，因为优秀的上市公司经过一段时间它总会上涨。这种投资者通常被称为“成长性”投资者。有时候这种理念的极端形式被称为“不计代价的成长性”方法，意思是说，当你面对“成长性”股票时价格并不重要。相对于现在，在上世纪90年代末期的经济泡沫期间，人们会更多的听到这种理念。

· 第二组投资专家同样认为估值并不重要，但他们有不同的理由。有效市场理论认为，一支股票在当前市场中的价格是它“必须”成为的价格，这是由于市场是一个完全有效的处理一切可用信息的机器。结果是，他们认为基于估值没有可能提高投资成功机率，因为，对于一支股票的真正价值，你绝不能做出比市场本身更好的估值。理性投资者对这种观点并不买账，原因我们在之前已经提到过，并且在第二章的第四节还会有更深入彻底的探讨。

· 第三组投资理论家站在投资哲学的另一个末端，他们确信估值就是一切。极端的“价值”投资者认为，对你有利的投资机会来自于购买那些远远被低估的股票，或者说“便宜的”，这样，你就能通过等待股价上涨（他们所谓的不可避免的上涨）到股票的“正确”价格来赚钱。比如说，你会时常听说价值投资方向共同基金经理声称，他们的基金只考虑买入那些价格不高于他们相信的股票内在价值（不管怎样可以计算得出）的60%（或者70%等等）的股票。价值投资理念的支持者认为，那种“不计代价的成长性”的方法是彻头彻尾的荒谬，嘲笑它是“博傻理论”，意思是说，如果你不关心价格，那么你的唯一赚钱机会就是，你能足够幸运地找到一个比你更傻的人，他愿意花比你更高的价钱买入你的股票。所谓的价值投资者在2000～2003年的经济泡沫破裂时嘲笑那些成长性投资者。然而，在上世纪90年代，他们的业绩却被其他方法远远胜出。

 

我们是怎么认为的？

理性投资者站在某种中立的立场。逻辑（不必提及数学）告诉你价格肯定是非常重要的。毕竟，你买入一支股票的价格越低，同样的资金你能获得的份额就越多。假设在未来的某段时间，股票的价格确实上涨了，不管是由于“必须”的上涨或是价值更高了，只要你一直持有，靠持有那些额外份额带来的收益将会放大你从所持有的股票中得到的价值（财富）。

因此，理性投资者假定（与许多其他成功的投资者一样），每一支股票都有一个可能的价格方向，这个价格方向经过一段短期或者长期的行情之后才会失去作用。随着时间的推移，受价值吸引，股票价格将会朝着市场参与者评估的价值方向运动。

我们进一步假定，通过一般的观察得出，每支股票的当前价格日复一日地围绕着它的长期价格趋势波动，有时价格会或上涨或下跌，并显著地远离长期价格趋势。有时价格会高于它将要走向的价位，另外一些时间它会低于将要走向的价位。当然，后者代表了一个有利的买入时机，因为如果你在比市场随后判断的价值更低的位置买入股票，这显然能使成功的概率向对你有利的方向倾斜。

股票估值将会在第四章中被详细讨论。

理智地管理你的投资组合

理性股票投资的第三个也是最后一个要素涉及知道为何、何时买进和卖出，换句话说，如何管理你的投资组合。

投资新手倾向于仅集中精力在挑选股票上，但是不久之后，他们会认识到实际上持有股票时需要另外考虑一些决策，关于何时买进，何时卖出，是否需要买进更多股票，或只需持有他们已经买进的股票。

这里有一个投资管理方法的范围。所谓的日内交易者，他们频繁地买进和卖出股票，试图通过极短时间的持有来赚钱，受公司信息的不断影响，他们的股票价格每一秒钟都在变化。在它的最纯粹的形式中，日内交易要求在每个交易日结束时卖出所有持仓，这样做是为了防止隔夜不可预料的消息引起的价格波动风险。这是一种很耗费精力的方法（肯定一直处于某种肾上腺素较高的水平），我们不推荐这种方法。没有多少人能通过这种方式取得成功，并且由大量交易产生的税费后果也难以估计。日内交易不是理性投资的首选方法。

在天平的另一端是“买进并持有者”，我们之前已经提过到他们。像狗得到一块骨头一样，“买进并持有者”尽可能地抓紧手中的每一支股票，简直是想永远持有。他们相当遵守当初的决定。如果人们能够准确地判断出每一支股票未来的价格方向，并且如果投资者没有时间限制，直到他需要钱为止，那么这确实是一个好的方法。在较短时间框架下，当市场普遍地上涨并且带动多数股票跟随它一起上涨时，“买进并持有”的方法（即，不交易）也会表现良好。

理性投资方法，像通常一样，处于两种极端之间，尽管在这种情况下，我们发现自己更接近于其中一端。

如果价格普遍上涨，即使它们将会横盘震荡，那么持有股票（一次买进）具有很多优势。持股的三个最重要优势是：

 

· 延缓税费，它使盈利在免税情况下复合增长。

· 如果持有超过一年，将降低收益上的适用费率。

· 避免产生过多的交易佣金。

由于这些优势，理性投资管理投资组合的方法相对于日内交易来说，更接近于“买进并持有”。但是，就像我们将要讲到的那样，有时候死守一支股票是愚蠢的，有很多时间，最聪明的方法就是卖出。

我们称我们的方法为“买进到持有”，这传达了我们的意图是当它们处于价值的复合增长之中时，尽可能长时间地持有股票。但我们的方法是灵活的，当卖出成为最好的选择时，我们仍然会由于多种原因而卖出。

我们将会在第五章对投资组合进行详细探讨。

这概括了理性投资方法的最简单过程。

 

· 买进优秀公司的股票。

· 以优势的价位买进它们。

· 只要运行良好则一直持有。