1.2.4　公司债务期限结构的竞争战略假说

基于产品市场特点和公司竞争战略来考察债务期限选择是较为新颖的角度，也是在较近时期出现的观点。根据市场需求特点、市场结构状况来研究公司价值最大化时的最优债务融资策略是此类文献的论证思路。

1.2.4.1　市场周期性需求与债务期限选择

融资行为、投资行为与产品需求三者高度相关，且有匹配的趋势，使用短期债务可以使厂商投资行为与产品需求特点更匹配（Emery, 2001）。当期限升水（term premium）足够大时，有周期性市场需求的厂商使用短期债务是最优的，因为滚动短期债务融资对利息成本的节约和对利润的提高超过了它所带来的额外发行成本（flotation cost）。短期债务可以从以下几个方面影响利润：减少公司的长期边际成本（缘于边际利息成本的减少）；扩大总产出，允许在高峰期有更多的产出，较低的价格加大了产出周期性波动的幅度，但是却降低了价格周期性波动的幅度，增加了总收入和总利润（该厂商是不完全竞争者，且产品有较大的需求弹性）；增加了营运资产投入，减少了非高峰期的银根宽松（financial slack）状况，不存在超额融资，加快了资产周转速度。

1.2.4.2　市场结构与债务期限选择

在寡头竞争市场中，短期债务的使用是一把双刃剑，一方面它有诸多优势，例如，可以解决股东与经理人的代理冲突，但另一方面使公司更易于受竞争对手掠夺行为（predation）的侵害。利用信号博弈模型，Kanatas和Qi（2001）证明了，在厂商古诺博弈中，竞争对手不管自己是低成本类型还是高成本类型，它都会提高产出，向短期债务市场的信贷者传递自己是低成本类型的信号。信贷者据此信号预测公司第二期可能盈利甚微或没有盈利，则会拒绝向公司提供再融资，由此迫使公司进行项目清算。行业集中度越高，同时产品的需求弹性越大，竞争对手的掠夺行为使那些使用短期债务较多的公司损失越大（Gertler and Gilchrist, 2018）。

1.2.4.3　行业竞争与债务期限选择

债务具有战略效应，它会对价格、产量、生产能力等产品市场竞争变量产生影响，债务战略作用的发挥依赖公司所面对不确定因素的类型、发生的时间点、债务期限结构、竞争均衡类型和产品特点（Dusgyupta and Titman, 1998）。当市场需求不确定，拥有较多长期债务的公司在古诺竞争和伯川德竞争中都有和谋的倾向，即它们在第一期的定价较高或者产量较低，第二期将会以高剩余债务作为可置信威胁逼迫对手做出让步，从而增加股东剩余价值（Glazer, 1994）；当生产成本不确定，在古诺竞争中，长期债务使公司更具进攻性，在伯川德竞争中会倾向于保守（Showalter, 1995）。

检验产品市场特征与债务期限选择的实证文献较少，Erol（2005）用土耳其的数据检验了产品市场需求的波动性、成本的波动性及公司的实物资产与债务期限的关系，结果发现：长期债务更具有战略性质，而短期债务更倾向于是一种流动性约束融资（liquidity-constrained finance），长期债务对市场需求、生产成本的不确定有周期性的反应，而短期债务则没有此特点。