一、整合性风险管理

（一）整合性风险管理的内涵与特征

1.整合性风险管理的内涵

企业整合性风险管理（Integrated Risk Management，IRM）的理念和方法是20世纪90年代以来风险管理领域发展的最新成果之一。要对整合性风险管理下一个全面而准确的定义，并非一件容易的事情。整合性风险管理更多地体现为风险管理理念与方法的创新。就一般意义而言，整合性风险管理是指对影响企业价值的众多风险因素进行识别和衡量，并将企业面临的所有风险都纳入一个有机的具有内在一致性的管理框架中去，通过整合多种风险管理方法，实现以最小的风险成本获得最大的企业价值的风险管理总体目标。具体而言，整合性风险管理的基本思想和原则强调：以企业价值为分析基础，以整个企业所有经营和管理活动为考察对象，综合分析企业可能面临的所有的风险，借助风险分析、风险交流和风险管理等现代的风险管理方法和过程，充分利用不同风险可以相互抵消、相互影响、相互关联的性质，及时、有效地发现和控制那些对企业价值有负面影响的因素，挖掘和利用企业潜在的发展和获利机会。也就是说，利用整合性风险管理的思想进行风险分析不但要考虑到纯粹风险，还应注意到投机风险；不但要分析单个事件的结果，也要意识到相关风险的综合效应；不但要注意企业的短期利益，也要兼顾企业的长期发展；不但要关注企业内部自身的损益，也要照顾到外部消费者的得失；不但要注意风险管理的成本，也要提高风险管理的效率等。总之，整合性风险管理是要从以风险损失为分析基础转变为以企业价值为分析基础，化分离式的风险管理为整合式的风险管理，变单一的损失控制为综合性的价值创造。

2.整合性风险管理的特征

尽管整合性风险管理对于不同的组织来讲有着不同的范畴和对象，但就一般而言，整合性风险管理具备如下特征：

（1）强调风险是一个整体的概念。整合性风险管理认为组织面临的诸多风险彼此之间并不是孤立的，从本质上来讲是不可分割的，是相互联系、相互影响的。我们只有整体地、综合地、全面地认识风险和实施风险管理，才能从根本上有效地控制风险，实现组织的目标。

（2）强调组织内部不同风险管理者之间的合作。通过这种合作，组织就可以在同一个框架下审视其面临的种种风险，确定和评估组织的风险排序，进而对组织风险管理的重点以及风险管理成本有一个更清晰的认识，完成组织的战略性目标。

（3）整合性风险管理往往以资本市场、保险市场的创新及相互融合为基础。近二十年来金融市场的发展，特别是现代金融理论和金融工具的创新，为风险管理提供了新技术和新方案；保险市场与资本市场的融合，使可保风险的范围得到了拓宽；保险产品在创新的同时，又使保险市场从资本市场上获得了更大的承保能力。这些新型的风险管理工具为整合传统的风险管理提供了极大便利。

（4）以最小的风险成本实现企业价值的最大化是企业整合性风险管理的总体目标。传统的风险管理方案是以风险损失作为分析基础，强调综合运用多种风险管理方法，将风险事件造成的损失降到最低。而整合性风险管理方案则以企业价值作为分析基础，强调立足于整个企业范围内的所有经营和管理活动，综合分析评估企业可能面临的所有风险，充分利用不同风险之间可以相互抵消、相互影响的性质，有效配置企业的资金，力求以最小的风险成本实现企业价值的最大化目标。基于企业价值的风险管理方法，强调风险管理决策应注重风险与收益的关系，应注重企业的价值创造。从根本上说，企业价值是由企业未来净现金流量的大小、时间及变动决定的。因而，有效的风险管理决策应该促使企业的现金流量稳定，以确保企业发展持久及企业价值增加。另外，实施整合性风险管理方案，并非一味地追求将企业面临的各种风险都全部转移出去或留存下来，而是要合理地确定企业留存风险和转移风险的比例和结构，进而确定企业的资本结构，合理安排企业的实收资本和表外资本，提高企业资本的使用效率。

（5）企业整合性风险管理理念要融入企业文化之中。实施企业整合性风险管理方案，企业除了要建立一些具体的制度以外，还必须要有足够的耐心，把整合性风险管理的理念融入企业文化之中，要让企业的每个员工树立这样一种意识：风险管理是优秀企业高效管理体系的组成部分，而不仅仅是附属；风险管理应该是全体员工的职责，而不是某一个人的职责，一个好的管理者也应该是一个好的风险管理者。事实上，无论是从理财的角度讲，还是从资产负债表的角度讲，公司业务的运作全都是在管理风险和管理收益。企业的风险管理和战略管理、运营管理是相互融合、紧密联系而不可分割的。将整合性风险管理的理念融入企业文化之中，关键是构建一套风险管理语境下的通用工作语言。从实际经验来看，美国加州联合石油公司主要通过风险评估的方法来改变企业员工的原有观念，把风险意识融入企业的日常经营决策中，使人们认识到风险管理是每一个职员的职责，大家都有义务遵守风险管理的制度。而微软公司则善于通过对企业内部网的建设来实现信息授权，从而在整个企业范围内传播风险意识，将风险管理的意识融入每一个员工的日常决策之中。

3.整合性风险管理的发展

从国外理论界的发展状况来看，整合性风险管理已经成为不少学者的重要研究领域。肯特·米勒（Kent D.Miller）是较早提出整合性风险管理概念的学者，早在1992年，米勒就针对公司的国际业务领域提出了整合性风险管理的思想。尼尔·多尔蒂（Neil A.Doherty）对近年来金融市场的各种创新和发展，特别是保险证券化做了较为详尽的介绍，为风险的整合提供了较好的知识基础。丽萨·缪尔布饶科（Lisa K.Meulbroek）则明确提出，公司进行风险管理可以选择三种方式：第一，改变公司经营模式；第二，调整公司资本结构；第三，运用某些金融工具（保险合同）。在缪尔布饶科看来，按照一个统一的管理战略框架或者说是价值模型对以上三种方式进行整合，就构成了整合性风险管理的核心内容。在实践方面，已经有不少公司，包括一些全球性的大公司，如夏普公司、霍尼韦尔公司等，在积极尝试和运用整合性风险管理的战略思想。又如，早在1999年，比雷埃夫斯银行集团就开发和使用了整合性风险管理方案，将资产负债管理与企业风险管理（主要是经营风险管理）整合为一个部门，使用整合的计算机系统，提供融合资产负债管理与企业风险管理的报告。该集团又于2001年将资产负债管理和市场风险、信用风险相整合进行管理。近年来，美国、亚洲和欧洲的一些金融机构正在为保险业开发具有整合性风险管理功能的软件包，许多保险公司对这些软件包产生了强烈的需求愿望。一些大型保险公司则自己开发这类信息系统软件，有些则开发既适合保险公司自身也适应相关保户的具有整合性风险管理功能的软件包。

（二）整合性风险管理的分类

一般来讲，按照整合性风险管理的整合程度不同，我们可以将整合性风险管理分成四个等级，各个等级都对应着相应的整合性风险管理技术。

1.一级整合：给定资本结构，在一个市场内实现整合

这类整合性风险管理技术能够整合保险市场或资本市场中的多种风险，但还没有同时跨越这两个不同的市场。风险管理经理和资本运作经理可以根据公司的风险偏好和资本结构，分别设计并实施这种整合性方案。目前很多管理者对此已经很熟悉了。在金融市场上，篮子期权（Basket Options）和双触发原因期权（Double-Trigger Options）可以在一次对冲交易中融入两种或两种以上的资本市场风险，如利率风险、外汇风险、商品价格风险等。同样在保险市场上，也出现了可以将不同保险风险结合在一起的、提供综合保障的综合保单。

2.二级整合：在给定资本结构下，实现跨市场整合

这类方案可以将保险市场和资本市场的风险整合在一起，它建立在公司特定的风险偏好和资本结构基础之上，需要风险经理和资本运作经理进行合作。这类整合方案可以同时涵盖利率风险、外汇风险、商品价格和保险风险，可以是保险的形式，也可以以衍生产品的形式出现。目前常见的两种形式是：①多年度/多险种产品（Multi-Year and Multi-Line Products），为保险风险和资本市场风险的损失提供综合保障；②多触发原因产品（Multi-Trigger Products），在保险事件发生时激活资本市场风险保障，或者在资本市场指数达到某一执行水平时激活保险保障。

3.三级整合：改变资本结构，实现跨市场整合

这类整合可以单独或综合应用于保险市场风险和资本市场风险的管理中，被视为传统资本的替代品，可以同时改变风险组合和资本结构。这类整合性风险管理需要财务总监和其他风险管理责任人的共同努力。实施三级整合的目的不仅是规避风险，而且是公司进行资本管理的需要。其主要形式有：有限风险保险（Finite Risk Insurance）、责任自然终止方案（Run-Off Solution）和或有资本（Contingent Capital）。

4.四级整合：改变市场结构，实现跨市场整合

这类整合也可以归入前面三类整合方案，但不同的是，实施这类整合不仅需要公司单方面的行动，还要求保险市场和资本市场发生结构变化，才能使其获得经济上的可行性并得以实施。典型的技术有：保险债券、保险衍生产品、信用衍生产品和天气衍生产品等。

（三）整合性风险管理的方法

整合性风险管理的思想是明确的，也是理想的。整合性风险管理思想的具体应用与实践，需要理论和方法的创新。这里，仅仅介绍两种主要的应用整合性风险管理思想的方法。

1.基于价值的风险管理方法（Value-Based Risk Management）

基于价值的风险管理方法并不是专门的风险管理方法，在投资决策、经营决策、战略决策的过程中，它都是被普遍推荐的方法。该方法强调，决策应该以企业的财务分析为基础，以股东（企业）价值最大化为目标。基于价值的风险管理方法，强调风险管理决策应注重风险与收益的关系，注重企业的价值创造。从根本上说，企业价值是由企业未来净现金流量的大小、时间及变动决定的。因而，有效的风险管理决策应该促使企业的现金流量稳定，以确保企业发展持久及企业价值增加。基于这种风险管理方法，企业应该以企业所面临的所有风险为考察对象，应该关注那些对企业价值产生影响的风险，应争取以较低的风险成本获得较高的企业价值。

2.平衡记分卡方法（Balanced Scorecard）

平衡记分卡被认为是现代企业管理最为热门和最为重要的管理策略，成为企业追求成功的重要思路。拉基布（M.A.Raquib）将整合性风险管理的思想与平衡记分卡方法相结合，找到了一条整合性风险管理思想应用的途径。平衡记分卡给出了一组衡量企业活动的重要指标因素，涉及企业管理的四个重要方面：顾客、内部经营、学习与增长、财务。“顾客方面”是反映企业外部环境的一个重要因素，是企业开发市场、扩展市场、提高竞争力的重要方面；企业管理应兼顾企业本身和顾客的利益，使顾客满意是“顾客方面”应追求的目标。“内部经营方面”包含了产品开发、生产、流通整个过程的经营和服务。企业内部经营管理应该具有创造性、灵活性，应具有迅速、灵活地随着企业内部状况和外部环境的改变而做出及时调整的能力。“学习与增长方面”集中反映在企业如何充分开发和激励企业内部的人力资源上。如何挖掘和提高人力资源的能动性，使企业员工有能力、有动力、有精力去为企业设定的各项目标协同工作，这是影响企业现在和未来持久发展的重要方面。“财务方面”是企业管理综合结果的集散地，它既受制于其他三个方面的影响，又受制于金融风险、管理决策等方面的影响。财务方面的目标就是股东价值最大化，这也是企业管理的最终目标。这四个方面是企业战略决策所考虑的关键因素，它们相互制约、相互促进。有效合理的企业管理就是要兼顾这四个方面，协调这四个方面的目标，并充分考虑和利用它们的相互关系，以提高企业竞争力和经营效率。

平衡记分卡方法正是以这四个方面作为出发点和途径来应用整合性风险管理的思想。第一，利用风险管理的方法和技巧，如风险识别、风险衡量、风险控制等方法和步骤来分析这四个方面各自潜在的风险；第二，利用这四个方面风险的相互影响和相互抵消的特点，通过风险分析、风险控制、风险交流的方法，以企业整体为考虑对象，权衡风险与收益，坚持成本效率原则，来进行风险管理决策。不难看出，企业在这四个方面的风险几乎包含了企业面临的所有重要风险，因而这种风险管理方法符合整合性风险管理的思想。

需要指出的是，整合性风险管理思想的应用，还体现在非传统风险转移方式（可选择性风险转移方式，ART）的创新和发展上。对此，下文将做详细的介绍。

（四）建立整合性风险管理系统的步骤

按照整合性风险管理战略的要求，建立整合性风险管理系统的步骤如下：

1.风险识别与可能性预测

风险经理要全面分析企业所处的环境和内外部特点，列出企业可能面临的所有风险因素，即列出风险清单。风险识别过程一定要避免出现认识上的盲区，要尽量将各种潜在的和现实的风险因素都识别出来。在列出企业面临的所有风险后，风险经理还要对风险事件发生的可能性（独立发生和联合发生）进行预测。

2.评估各种风险如何影响企业的价值即风险成本的构成和大小

在实施整合性风险管理的过程中，风险经理不仅要估计出每一种风险对企业价值的影响，而且还必须了解每一种风险是如何作用于整个企业的风险组合，以及减少每一种风险所需要的成本。这一过程要求的分析方法与目前各企业的习惯做法有很大不同。由于风险管理产生的效益（成本）在每个企业之间有所不同，风险管理策略必须量体裁衣，适应每个企业的具体情况。对于一些企业来说，让收益水平保持在一定的波动范围内将会增加企业的价值。而对于另外一些企业来说，价值最大化策略本身的目标则是使企业或者股东权益的市场价值处于一定水平的波动状态。因此，为能够制定最优的风险管理战略，风险经理必须首先了解各种不确定的情形是如何影响到企业未来的收益状况，以及这些不确定性的收益状况是如何影响到企业的市场价值的。也就是说，为了评估企业是否应该采取以及在多大程度上实施针对某些风险因素的管理手段，风险经理必须首先搞清楚风险管理会通过哪些渠道潜在地影响企业的价值。对这种潜在影响渠道的理解构成了风险管理战略的基石，而如果缺乏对这种潜在影响渠道的正确理解，那么，所有企图评估风险管理的成本收益的努力都将是徒劳的。

3.分析风险管理方式

风险经理必须考虑对已经列明的风险以何种方式进行管理，特别是要从转变经营方式、调整资本结构、使用各种金融工具三方面入手进行分析。在这个过程中，关键问题是分析清楚不同风险管理方式是如何相互作用的。另外，企业还可以通过其他方式，如调整资本结构，来管理自身面临的风险。例如，较低的债务水平意味着企业可以少支付固定利息费用，从而可以使得企业获得更大的灵活性来应对可能出现的影响企业价值的任何不利变化。同时，债务少还减少了企业陷入财务困境的可能性。当然，每种风险管理策略分别具有不同的成本和收益。较低的债务率也使得企业不能充分利用债务利息的税收盾牌作用。

有些风险并不能通过转变企业经营方式来加以有效管理，这一方面是因为有时找不到可行的经营方式，另一方面也因为有时采取某种经营方式成本太高或者妨碍企业实现更高的战略目标。在这种情况下，一些特定的金融工具，包括金融衍生产品（期货、期权、互换合约等），可以考虑用来管理风险。使用特定的金融工具可以应对的风险有很多，如商品、货币、股票指数、利率、甚至天气风险等，当损失发生后，这些金融工具能够帮助减弱甚至消除这些损失对企业价值带来的不利影响。通过特定的金融工具管理风险的好处在于企业能够在不妨碍正常经营的情况下以较低的成本对某些特定风险给予足够的关注。不过，通过金融工具能够有效管理的风险只能是某些特定的风险。例如，货币的套期保值只能对汇率波动导致的收入损失提供保护。

不同的风险管理方式可以结合起来去实现一个共同的目标。每个企业都有很多种管理风险的方法和途径，并且每个企业的最佳风险自留额水平以及为达到这一目标所使用的具体工具都是不同的。为了能够比较每一种风险管理方式的优势和劣势，风险经理必须考虑多种因素，如风险管理战略有效实施所需要的信息、成本、工具等，包括在目前的市场上能否找到所需要的风险管理工具。将这些信息纳入企业价值模型中是整合性风险管理过程的重要一环。

4.建立企业价值模型

在掌握了企业面临的各种风险因素、风险组合、管理风险的不同方式及其成本之后，风险经理就可以着手分析能够使得企业价值最大化的风险管理策略。为实现这一目标，风险经理必须构建一个企业价值模型，将其掌握的有关企业风险的各种信息和知识，包括这些风险如何影响企业价值都纳入这个模型中。通过改变模型的输入变量，就可以发现不同风险的变化是如何影响企业价值的。借助这一模型，风险经理就可以确定企业最佳的风险自留水平是多少、该自留水平上的风险组合的具体构成以及实现这一目标的最好途径。