推荐序二

回顾过往20年的从业经历，我会形容自己是一名“非典型卖方分析师”。我学过工科，学过经管；做过卖方，做过买方；做过二级市场，做过一级市场；做过投资，做过融资；做过股权，做过债权；从事过金融业，也从事过实业；曾就职于大型央企，也就职过大型民企；做过翻班工程师，也做过企业高管；研究过周期，也研究过消费；研究过科技，也研究过金融。

在复合背景所带来的多行业视角经验下，我更为深刻地感受到周期的力量，也对本书“大势投资”“把握时代行业收益的重要性”极为赞同。A股过去30年的行情轮动可谓是中国宏观经济发展的缩影。

2000～2010年，在城镇化率的快速提高以及人口红利下，中国经济处于快速发展的“黄金时代”。彼时中国属于典型的投资驱动型经济体，房地产和基建投资格外火热。当时的周期行业，例如煤炭、钢铁、有色、房地产、银行在A股市场上被戏称为“五朵金花”。恰好我是在2005年进入宝钢工作的，虽然没有赶上那轮史无前例的大牛市，但也可以说在实业亲身体验了一把时代的繁华。当时的宝钢正处在它的事业巅峰期，是产能极度扩张的一个阶段。

直到2007年，我当时写了一篇全球钢铁行业研究报告，第一次接触到了“产业周期”这个概念。实际上从海外经验来看，钢铁行业在基础建设快速发展到一定状态后会拐头向下，最终成为一个“夕阳红”行业。我意识到宝钢最终可能也无法逃脱产业周期的“宿命”，因此我选择回到复旦读书，现在来看也十分庆幸自己当时的选择。毕业后，我机缘巧合进入了证券分析这个行业，从事钢铁领域的研究，也见证了曾经“成长赛道领域”周期行业的没落。宏观经济转型带来的传统行业供给出清，周期股也从成长股变为蓝筹价值股。

但周期的巨轮仍在向前，旧经济的没落带来的是新经济的崛起。2011年开始，“战略性新兴产业”这一名词开始频繁出现在大众视野。国家级政策的密集出台，中国从投资驱动型经济体向创新驱动型经济体转变。伴随着“大众创业、万众创新”“互联网+”，4G、移动互联替代传统周期行业成为新一代基础建设的代表。与传统基建类似，以4G、消费电子为代表的新基建的完善，给下游需求带来了广泛的可能，也成就了2013～2015年的电信、媒体和科技（TMT）牛市行情。

我曾对海外发达经济体在不同阶段的产业特征进行过深入研究，发现从工业化后期到后工业化时期，经济体发展都依赖两个方向孕育“时代行业收益”，其一是科技制造业的崛起，其二是现代服务业的快速发展，比如美国、英国、法国等发达经济体，这个阶段的服务业占GDP的比重都是快速增加的，达到80%，甚至超过90%。2013年年底，我有一次转换研究方向的机会，基于对未来的思考，我坚定地选择转换赛道，从零开始研究现代服务业。那时的中国服务业还处于启蒙阶段，从中长期的角度讲，是有很大空间和很长时间让我施展才华的。在那之后，我对服务业的研究也逐步从最初的餐饮旅游，陆续加入医美化妆品、养老、博彩、泛娱乐、社交、教育、轻工、食品饮料等细分领域。

也正如我所预料，2017～2019年受到一系列政策的影响，消费高端化的趋势愈加明显。同时资本市场也在经历新一轮价值重估，境外资本通过陆股通、MSCI等对A股产生了深远影响，以“喝酒吃药+中国中免”为代表的高端消费行情持续演绎。2019年，我加盟复星国际集团，从“股票投资”到“股权产业投资”，让我更深刻地感受到宏观经济周期、中观产业周期以及微观行业周期叠加下的时代行业收益是如何重要。

2021年的最后一天，我重回二级市场卖方研究，担任财通证券研究所所长一职。更换角色也让我得以重新思考市场。过往几年宏观环境的波动，部分投资者逐步呈现出“轻宏观策略，重个股超额收益”的投资思维。大家经常笑称A股投资者最累，上至国家大事，下至下雨打雷都要事无巨细地加以关注。但其实看看海外投资大师，巴菲特、彼得·林奇更多是自上而下视角的行业收益投资，而非市场认知的“选股专家”。比如在20世纪70年代“大滞胀”下，巴菲特大举买入凯撒铝业，受益于通胀上行，获利670%；80年代美联储试图抬升利率结束“大滞胀”，巴菲特持有大量受益于利率上行的金融企业的股票。美股在20世纪70年代10年未涨，但巴菲特没有一年亏损，总收益近10倍，这就是行业收益投资的魅力所在。

作为这篇推荐序的结语，我诚挚地向投资者推荐本书。本书的开篇是财通证券策略团队对证券研究思路、投资策略框架体系的理解，也是过去几年在市场研判、行业配置等研究过程中一些体系性、框架性的思考分享。后续从大消费、周期品、科技制造和大金融四个行业大类出发，对23个细分行业的历史表现、超额收益驱动进行剖析，为投资者提供了行业配置、周期轮动的“显微镜”。我相信，穿越A股20年，在宏观策略框架下形成投资思维，把握市场大势、产业趋势、行业态势，对获取超额收益大有裨益。我祝愿各位读者和投资者能够有所收获、净值节节高、幸福安康。

李跃博

财通证券研究所所长

2023年7月