推荐序三

从业十多载，从行业分析师、策略分析师再到基金管理人，从公司与行业研究到总量策略研究再到大类资产配置与基金中的基金（FOF）投资，虽然角色身份不断转变，但我对证券研究和投资的理解、思考、求真从未停歇。

对股利贴现模型（DDM）的理解，是每位投资者研究和投资的基础。从理论的角度来看，大多数投资人，或者证券分析师在入行之时，都会接触到DDM模型的理论知识。但实践中，在这些纷繁复杂的因素中，把握一段时间内的核心矛盾才是关键。策略研究的主要工作就是综合经济学、金融学、管理学、财务学以及其他学科交叉构建的知识体系，抓住主要矛盾，将投资的科学性与艺术性合理结合，形成大势研判、板块配置和主题投资的观点。但首先要做到的是，尽量把其涵盖的供给与需求、长期与短期、宏观与微观、实体与货币、经济与政治、国际与国内等角度都思考一遍，尽力做到不遗漏，保证思考的完整性。至于如何把握特定时间内影响市场的主要矛盾则仁者见仁、智者见智，即使是投资高手在同一时间往往也会观点不同，这就是二级市场投资最具魅力的地方。

具体到大势研判上，策略分析师围绕DDM模型思考判断市场时，分子端主要聚焦宏观经济增长、全市场、某类板块、某类风格的企业盈利，从历史上来看，2005～2007年的牛市，是最为典型的基本面盈利驱动。分母端则主要考虑流动性、风险偏好等，这一流动性伴随着中国资本市场的开放，既有全球流动性、中国宏观流动性，也有股市流动性。以流动性驱动市场行情，典型的如2017年《白马长嘶啭，挥鞭奔鹏城》报告提出的因深港通运行带来全球资金流入，引领核心资产牛市。

经济结构的变化、产业的变迁以及宏观的行业轮动，行业比较的研究形式不断推陈出新。我记得在2012～2015年TMT赛道主导行情时，当时在国泰君安研究所任职期间，我撰写了《模式重塑才是关键》等与移动互联网产业趋势相映衬、全市场首创性的商业模式研究系列报告。后来我转战兴业证券，担任首席策略分析师撰写的《投资核心资产：在股市长牛中实现超额收益》一书，又一次将行业比较的思路打开，使分析内容更具全球化与时代特征，更具创新性、总结性和投资实践性。

对于策略研究方法和策略研究涵盖的方方面面，本书在第1章系统性、全方位地总结了策略研究框架，深入浅出，通俗易懂。短短几十页，读完后，A股多年的历史进程，点点滴滴映入眼帘，跃然纸上。

随着全面注册制的实施，越来越多的公司进入投资者的视野。要实现在短时间内对多行业投资机会的判断、理解和认识本就是一件较为困难的事，更何况，在这些纷繁复杂又不断变化的大势因素、行业因素和外部因素中，判断哪些因素容易影响股价，哪些行业容易赚取超额收益，更是难上加难。

想投资者之所想，虑投资者之所忧，解投资者之所难。

幸运的是，曾经一起与我在兴业证券打拼、奋战的团队成员李美岑、王亦奕、张日升，如今在新的平台、新的团队的支持下，继续推陈出新、扎实研究，为投资者提供有益的价值。本书之后的章节，对A股23个行业、近20年历史的超额收益阶段进行了系统性回顾，从市场大势、行业/产业趋势、个股行情、政策变量等角度，为投资者全方位展示了各行业历史的运行脉络。同时，他们还对该行业基本面特征、影响股价关键因素、超额收益主要催化剂等做出相应总结，让投资者可以更好地把握核心矛盾，践行“投资行业首要把握大势，跟随市场大势涨跌获得收益”。

此外，本书将20多个细分行业划分为大消费、周期品、科技制造、大金融四大行业类别，在赛道投资更加受推崇的今天，让不同投资偏好的投资者更能系统性地比较大类行业下的各行业之间的异同，这一类型的比较和分析是目前市场所欠缺的。

《大势投资：A股超额收益行业与选股策略》是在我十余年的证券从业经验中少见的如此全方位、细致地将这么多行业一次性总结到位的作品，也足见财通策略李美岑团队的专业功底和踏实作风，在此，也推荐各位投资者将本书备在手边、常看常新。

最后，衷心祝愿本书能够助各位投资者实现更好的财富与净值增长。

王德伦

兴业证券董事总经理

兴证资管首席经济学家、总裁助理

2023年7月