对日本稳定供需环境的信任

上述①增长率和②利率及金融政策两点，确实是影响外汇市场的重要因素，但此次日元贬值，最深层的原因在于论点③供需。供需是笔者在本章最要强调的一点，它与“从2011年、2012年到如今，日元汇率发生了什么结构性的变化”这个问题，有着最为深刻的联系。换言之，笔者认为，如果2022年3月开始的日元贬值预示着“日本廉价化”的开始，那么从供需这一角度来考察现状、展开论述，是最为正确的分析方法。

在外汇市场上，日元能够有“避险货币”的地位，最大的原因在于日本能够长年稳定地保持较高水平的国际收支经常项目顺差，因而保有“世界最大对外净资产国”的地位。也就是说，日本是世界上拥有最多外币结算净资产的国家，一旦国际形势有变，日本就可以卖出所持有的对外净资产，为应对危机提供缓冲的时间。虽然实际上，不少对外净资产是难以卖出的，但较之于外汇市场上的其他货币，日元至少具有相对更强的“防御力”。前面说过，日本政府的债务情况可谓世界最差，日本社会的少子老龄化进程是世界最快的，二者又导致日本经济增长率的低下……可尽管如此，日本的国债依然保持稳定，投资者依然信任日本供需环境的稳定。

后文也会提到，以2011年、2012年为节点，日本在贸易上从顺差转为逆差。但初次收入的顺差足以弥补贸易上的逆差，日本仍然能够维持较高水平的经常项目顺差，支撑日本稳定的供需环境。然而，时间到了2021年、2022年，投资者对此的信任开始动摇。下面，笔者将顺着理论框架，简单易懂地说明这段时间发生了什么变化。