流动性周期见顶的标志

姚振山：流动性周期结束的标志是什么？你思考过没有？

彭  旭：我确实在思考。我们作为资产管理人，既要给客户赚取高回报，也要注意未来大周期的顶什么时候出现，因为一旦出现将可能以巨额亏损的方式来完成周期切换。当然，我刚才讲了，现在讲这个周期顶为时尚早。2018年那一轮周期持续了10年都没有问题，A股可能会在某个局部快速疯狂一下，某个年度可能会在一个大周期里面形成一个中期顶部，也可能会有一两年的阵痛期。这个周期会不断地重复，我们可在所看好的公司的利润不断增长的情况下，最后完成一次流动性估值的大切换。现在市盈率一下子到了150倍甚至200倍，再继续往上推高实际上是透支了未来，也会增加一定的风险。如果沉淀两三年，重新回到60倍，经过它的增长覆盖，未来可能再来一次—60倍到150倍，这就非常健康。A股从来不会这么健康地完成周期转换，一定是狠狠地疯狂几下，然后让你狠狠地阵痛几下，然后再疯狂，就是这样，没有办法。A股的波动性以及投资者的短期逐利行为使得A股市场确实没有西方资本市场那么成熟。A股没有欧美那样的长期市场客户群体。基金一旦净值涨多了，基民就从银行渠道赶紧赎了，或者偏爱买刚成立的基金，没有什么成熟的投资理念。

姚振山：这两年有的股票可以涨10倍、20倍，但是指数本身没有太大的变化。假如有一天A股股票普涨，指数也从3500点快速推进到七八千点，大小股票齐涨，这个时候流动性是不是有可能会随时见顶，或者说这是一个周期见顶的标志？

彭  旭：我刚才反复强调这一轮周期的长期流动性体量巨大、稳定性更强，现在幻想像过去一样万箭齐发，形成一个指数牛市的概率几乎为零。我们要习惯70%的股票长期不断地创新低，如果我们还认为将来可能有一丝机会所有股票都涨起来了，迎来过去的牛市回归，那说明我们还没有了解这个市场的资金格局变化，没有了解管理人的变化。以前那个时代已经一去不复返了，经过2018年之前的几次洗礼之后，那个时代已经结束了。

什么时候才能见顶呢？重要的标志有两种，一种是政府认为泡沫已经到了忍无可忍的地步，必须对市场进行干预。这种干预是正常的，不能让这个市场疯狂到完全失去理性。这种干预会带来阶段性的大波动，但是不会改变大趋势。另一种是，当我们看好的像宁德时代这种公司的盈利真的出现了持续高增长见顶，再比如钢铁股的盈利超过了2008年6000点牛市的盈利水平，但是钢铁股并没有涨，因为这部分盈利源自环保带来的产业集中红利。大家看好的一些行业，比如军工、新能源，如果这些公司的盈利增长已经见顶了，未来会慢慢走下坡路，那个时候市盈率反而低了。那个时候觉得这个公司50倍的市盈率很便宜，原来都是200倍，这是真正的低估值陷阱，因为增速下来了。

我一直在研究白酒，到底白酒未来的头部在哪里？我们要小心警惕。消费升级一定是建立在经济长期稳定增长，社会财富、居民收入提高的前提下的。在经济弱周期比较长的情况下，大家的收入增长减慢，消费价格不断地上涨，带来的挤出效应会越来越明显。要认真思考每个行业的头部在哪里，未来风险在哪里。这一轮行情看起来是流动性催生的牛市，行业逻辑非常清晰。我个人判断这波牛市行情的终点，就是公募基金等主流资金配置的这些核心产业的行业性顶部出现了。之后即使流动性再充裕，这个牛市基本上接近尾声了。