投资六要素

姚振山：流动性周期选择股票的逻辑再结合公司的基本面，选股标准会发生哪些重要的变化？你现在有哪些标准可以给大家讲讲。

彭  旭：任何大周期都开始于股灾之后，实际上每次暴跌也是新一轮周期切换的序章。2018年大熊市期间指数暴跌，大量的公司消失了，又成了新一轮周期的切换点。每一轮暴跌一定是新的价值观、投资格局、投资理念在改变市场，从而催生新的大牛市。流动性周期里面我们选择什么股票？有六个投资要素要厘清，你的所有配置要始终紧扣这六大投资要素。

第一个要素：投资各个行业的龙头公司。

一个大周期不是一两年就能走完的，时间跨度会非常长，基本上都是10年一个周期，中间也会出现反复，也可能出现两三年公募基金亏损的情形，但是从长期来看，这个大周期的整体平均年化收益率还是非常可观的。要长期投资这个流动性周期，有一个共性就是，所有投资者首选的都是行业看好的、能够吸收流动性的公司，我们叫“龙头大象跳舞”。

龙头公司很重要的一个特点就是在流动性周期里能吸收流动性。如果你买20亿市值的小公司，而你管理的资金是300亿、600亿，你怎么买？原本20亿市值的股价被买了一倍上去，如果这个公司业绩很差，卖不掉怎么办？这样做的风险非常大。这一轮周期是经济弱平衡下的周期，中国经济在寻找更好的平衡点，在平衡就业跟经济增长之间，各方面要取一个均值，均值位置在哪里？我们都在研究，相信政府也在研究。中国的经济体量已经这么大了，而经济弱平衡周期，意味着中国经济在经历了20多年的高速增长之后，需要一个调整，以迎接下一次腾飞。

第二个要素：寻找景气度向上的行业。

既然宏观经济处在弱平衡周期，我们要寻找能穿越这一轮宏观经济调整，甚至衰退周期，继续保持景气度向上的行业。第一个选出来的就是军工，军工的增长非常确定。因为装备升级，其平均增速会远远超过很多行业。其他景气度很稳定的行业还包括医疗服务、基础消费品等。这些行业的景气度非常稳定，这样的公司、这样的行业，大家肯定是愿意去配置的，因为它不存在经济下行的不确定性。从利润来看，它们的增速或许并不高，比如茅台过去几年的利润增速一直在30%左右，去年茅台的利润增速才百分之十几。很多行业本身增长不快，但估值给得很高，都是由流动性催生的，大家愿意给予这种未来景气度向上的公司高估值溢价。

第三个要素：关注创新领域。

在全球经济整体下行周期，我们一定要在创新领域找到未来在全球能实现增长的、能代表未来的东西。首先映入我们脑海的就是新能源和半导体。新能源不仅仅指电动车，还包括光伏、风电。要在创新领域中找到能推动中国未来经济增长，甚至能影响全球经济格局、行业格局的东西。这些领域是这一轮流动性周期会充分演绎的领域。有一位做投资很多年的朋友跟我说：“我只买消费股，科技股不行。”有的人认为中国科技股是骗子公司。这是他们的投资盲点。我不擅长投资消费，但我擅长投资创新，我喜欢创新的东西。有的基金经理经历十几年的积累赶上了这次消费升级周期，回报率很高，这个时代是他们的。但是，如果他们一直抱着这一条线不变，也许在下一个时代会被抛弃，因为任何行业增长都有周期见顶的时候。

第四个要素：投资新资源品。

我刚才举了云南铜业的例子，云南铜业属于基础建设上游的资源品企业。既然我们看好未来全球新经济的转型、新经济的创新，我们一定要配置那些跟新经济产业链配套的稀缺资源。我们既然看好新能源，除了新能源汽车，无非就是从新能源的产业链里去找它的上游资源，不可缺少的资源，如锂、钴、稀土等。既然我们要创新，一定要找新资源，所以我认为这种新资源伴随着这些新经济、新产业的增长，一定会走出一个10年的大牛市。这一类新产业以及新能源产业链在未来10年大周期里的上涨趋势不会改变，至于说能涨多少，现在也很难按照市盈率去评估。在流动性周期里用市盈率选股是最容易犯的错误，会丢掉很多机会。苹果公司的市值高达十几万亿元人民币，中国未来也会出现一批上万亿甚至十几万亿的支柱企业。中国将来一定会争夺全球资本市场的定价权，一定会发展成为全球第二大甚至第一大资本市场，这就会把全球的资本吸引到中国来。如果没有一批足够大的龙头公司、大市值公司，这个市场是没有吸引力的。至于贵贱，我认为每个时代不一样，很难用过去的眼光、过去的视角来看现在的市场及未来的结构变化。

第五个要素：坚定持有出海类世界级龙头公司。

传统行业龙头正在成为世界龙头，三一重工未来会不会把卡特彼勒比下去？福耀玻璃、中国巨石这些中国传统周期性制造业公司都很优秀，会成为全球领军公司。从市值的角度来看，如果未来真能领跑全球市场，它们涨到几千亿、上万亿都有可能。中国经济体量这么大，总有一些企业会成为全球的领头羊，如果我们找到了就坚定地持有。

第六个要素：寻找成长性中小市值公司。

现在大家都不看中小市值公司了，关注点都在龙头公司。但我认为这一轮流动性周期不是一个大股票无限上涨的牛市。在任何流动性催生的牛市，这个泡沫会很大。能不能阻止泡沫形成？可以阻止一时，但是无法阻止周期调头，这不是以任何意志为转移的。所以过度推高龙头公司的溢价水平不是好事，将会给A股市场带来剧烈波动，影响A股市场的稳定性。因此，寻找细分行业中未来能够成长壮大的隐形小冠军就显得尤为重要。我们现在不能整天只盯着茅台这批几千亿、上万亿市值的公司了，这些公司确实代表了中国的未来，但是我们更应该沉下心来，在各个细分领域里寻找有成长性的公司。它们能在复杂多变的经济形势下，慢慢克服困难，形成自己的竞争优势，或者在某个产业里，像立讯精密依托苹果一样成长为市值几千亿的公司。将来会有一批中小市值公司，依托一两个领军企业，发展壮大到上百亿、上千亿。宁德时代将来如果达到一两万亿市值，一定会催生几个两三千亿市值的公司。

不能把所有小公司都抛弃掉，大公司股票未来一两年可能出现负收益，但是优秀的小盘成长股在这一两年有实现巨大超额收益的可能性。除了龙头，那些具备潜力的中小市值公司，我们也会长期持有，我们相信这些公司将来的回报也会非常高。

流动性越往上聚集，新增的流动性必然要找安全边际，要找更具备安全收益的品种，所以只能往下找。钱进来得越多，不可能无限推高茅台，一定会往下找，找二线成长股。这批股票市值小，只有六七十亿，可能一年的时间也能涨到五百亿。它的增长是确定的，只是短期被市场忽略了。我并不认为小公司没有机会，龙头涨得越高，小公司的机会也会越来越凸显。如果小公司市值从六七十亿涨到五百亿，可能一年半的回报就能赶上这两年大股票的回报。所以一定要找到真正具有成长性的，在行业里真正具备竞争优势的公司。我相信回报率一定会非常惊人。

这一轮行情中我最看好的是在六个投资要素里面，如果能叠加三个以上投资要素，比如又是龙头，又是新经济，然后又是景气度不断地向上的行业，那一定出超级大牛股；这一波行情贯穿始终的，叠加两个要素的是二线大牛股；选对行业，叠加一个要素的能够跑赢市场。所以我们一定要找这种叠加几个投资要素的股票，叠加要素越多的越一定要拿住，不要考虑波段操作。