1.3 如何获得独家数据

供应面的分析涉及数据和信息：一方面，对大家都能获得的信息做好分析，或者挖掘出别人忽略的信息并加以利用；另一方面，如果能获得独家数据，则以此为依据做出的分析，极可能独到且领先市场。

1.3.1 全球数据透明度因国而异

一般来说，发达国家（如美国、英国等）公布的数据类目较多，更新频率较高，并且数据采集和汇总过程比较透明，而发展中国家（如印度、印度尼西亚等）公布的数据相对有限，更新频率较低，数据的透明度不高。对投资者来说，数据透明度不高的国家，行业数据贫瘠，公司层面信息缺乏，上市公司公布的信息非常有限，非上市公司只能依靠调研，这给投资者的研究工作造成了不便。

以印度尼西亚为例，其矿业资源丰富，是重要的矿产品出口国，包括铝土矿、镍矿、铜精矿、黄金、煤炭等。但印度尼西亚矿业政策多变（如原矿出口禁令的颁布、调整、局部撤销等），对其矿业投资环境造成负面影响，增加了矿业投资的不确定性。其国有上市矿业公司PT Aneka Tambang公布的数据较丰富，而规模较小的企业公布的数据较少，投资者只能通过调研每家公司获得，因为对它们的调研又是了解印度尼西亚矿业情况的关键，所以调研所花的时间较长、精力较多。

印度尼西亚2010—2020年镍矿产量及占全球镍矿产量的比例如图1-26所示。

假设某跨国大宗商品公司在数据透明度较低的国家设有子公司，若子公司在当地上市，则会公布财务和运营信息，若不上市，则我们可以在总公司披露的信息中获得关于该子公司的一些信息。例如，巴西淡水河谷公司（VALE）在印度尼西亚的子公司PT Vale Indonesia Tbk在印度尼西亚证券交易所上市（股票代码：INCO.IJ），并披露信息。其披露的信息可以用来研究该国矿业市场。此外，淡水河谷（股票代码：VALE.US）发布的公告中也有对此子公司运营状况的描述（淡水河谷占PT Vale Indonesia Tbk 59%的股份）。

1.3.2 隐藏的宝藏——债券募集说明书

公司债券一般有三种，即公司债、企业债和短融中票（短期融资券和中期票据的简称）。三种债券的区别主要有以下两点。（1）监管机构不同：公司债、企业债、短融中票的监管机构分别是中国证监会、发展和改革委员会、中国银行间市场交易商协会；（2）发行主体不同：大型公司和中小型公司都可以发行公司债，企业债主要由大型企业，一般是中央政府机构、国有独资企业或国有控股企业发行。

既然发债，则应该有债券募集说明书，包括对公司控股情况、下属公司、财务状况、所在行业状况等的说明。债券募集说明书对上市公司来说，可成为其发布的年度报告或季度报告的补充。对公开数据较少的非上市公司（特别是一些大型私营企业）来说，债券募集说明书是解密公司架构、财务信息、股权结构的有效渠道之一。

例如，江苏永钢集团于2018年首次发行公司债，之后每年都会公布关于其公司债的年度报告，年度报告中会披露包括财务信息（见图1-27和图1-28）、在建项目等在内的诸多内容，而且在其发行的中期票据存续期间，江苏永钢集团会一直定期披露信息，这对想了解更多该公司信息的投资者是个机会。通过追踪其披露的信息，可以看出贸易行业的营业收入已于2020年占其总收入的45.4%，比2017年的占比8%上升了37.4个百分点。

1.3.3 从现有的数据中推演

数据收集是研究基本面的第一步，从各种渠道获取数据会花费大量的人力和财力，在得到数据之后，需要进行归纳总结和逻辑推演，可以先梳理出核心，再借助计算、建模等方法。

例如，由于新冠肺炎疫情的影响，不少矿产资源大国（如秘鲁、澳大利亚、塞尔维亚、哈萨克斯坦等）于2020年3月下旬宣布进入紧急状态，位于这些国家的矿山则选择降低运营比率，减少产量，甚至有的矿山直接关停，具体如图1-29所示。由于产量减少会影响价格，推算出受影响的产量是评估突发事件对矿石供应影响的关键。有些矿山宣布进行为期1个月的维护和保养，则我们假设1个月后矿山恢复生产，则可用1个月占全年运营天数的比例，乘以该矿山的全年产量，从而得到减少的产量。有些矿山宣布把开工率从满产下降到50%，如果我们仍假设1个月后矿山恢复生产，则受影响的产量为矿山全年产量×1/12×（100%-50%）。由此可见，合理假设、科学计算是进行逻辑推演必不可少的。

若我们调研得知，某冶炼厂将于下一年1月投产一个产能为100万吨的新项目，则对其未来产能的预测很简单，从下一年开始每年增加100万吨即可，但对其产量的预测相对复杂，需要假设和推演。我们假设新项目逐步达产，第一年的产能利用率为80%，第二年为100%，则其第一年和第二年的产量就是100万吨分别乘以80%和100%，即80万吨和100万吨。在第一年末，我们可以再次调研该冶炼厂，询问其项目的进展。如果项目进展顺利，可能其产能利用率已达到100%，那么我们可以相应调整假设；如果项目由于资金或技术原因被搁置，那么我们也可以进行相应调整。

1.3.4 上市公司路演和业绩说明会

上市公司一般都设有证券事务和投资者关系管理部（见图1-30），其职责之一就是为投资者答疑解惑。在发布季度报告后，上市公司一般会召开网上业绩说明会。在发布半年总结报告和年度报告后，或者企业发生重大事件（如融资或资产重组等）时，会召开由股东出席的业绩发布会或分析师会议。公司的领导层（如CFO、CEO等）会出席会议，阐述公司的经营状况及未来展望，并设有问答环节，重点回答投资者的问题。对普通投资者来说，股东大会是近距离了解领导层的个人风格及其对公司的经营策略的机会。

公司在上市前会安排路演（Roadshow），由承销商安排公司领导层会见潜在投资者，领导层会介绍公司的情况和发展战略。上市公司也会安排非交易路演（Non-Deal Roadshow），不牵涉股票或债券发行，仅仅为公司领导层与现有及潜在投资者交流，提供公开信息，介绍公司现有业务的情况、拟投资项目和对未来的展望。

投资者关系管理在公司战略管理中的作用如图1-31所示。

上市公司还会邀请投资者参观公司，包括研发中心、工厂流水线、矿山矿井等，还会进行产品演示，给投资者直观的印象，以提高感性认识。例如，笔者曾多次受邀参观上市公司的矿山和工厂，不仅亲眼看到了矿山的规模，直观地了解了生产流程，还对公司的生产经营有了更深刻的了解。

1.3.5 投行分析师的研究法宝——实地调研

投行分析师对非上市公司或信息公布较少的上市公司进行实地调研（Field Trip），可获得增量信息并提高资本市场的信息效率。实地调研并非只有投行分析师或机构可以实施，普通投资者也可以带着从各种渠道收集到的问题，更加深入地研究目标公司。

一般情况下，对处于稳定期且信息公布规范、透明的上市公司来说，实地调研不是必需的，因为其业务运营变化不大，并且通过阅读其公开信息，可以收集到研究所需的信息。而对处于成长期的上市公司，特别是有新建项目、在建项目的上市公司，以及非上市公司，实地调研是收集信息的有效手段之一。

实地调研可以是参加公司的股东大会，参加公司组织的投资者参观工厂和矿山活动，以及参加新产品投资交流会，也可以自己联系公司去生产车间实地调研。当然，自己联系公司去生产车间实地调研比较耗费时间和精力，一般投行分析师多采用此种方法。以下拿此种方法举例说明。

河北是中国钢铁生产的大省，2020年河北粗钢产量占全国总产量的24%，远超排名第二位占全国总产量11%的江苏（见图1-32）。河北唐山是中国钢铁生产的主要地区，其粗钢产量占河北的一半以上。钢铁行业有个段子：“全球钢铁看中国，中国钢铁看河北，河北钢铁看唐山。”2010—2020年中国粗钢产量及年增长率如图1-33所示。了解唐山的钢铁生产状况对分析中国钢铁行业相当重要，但当地的钢铁厂大多是中小型民营企业，其运营状况、产量和产能数据较难掌握，因此分析工作难以完成。虽然可从专业的信息服务商处购买调研数据，但一是买来的数据是别人的调研数据，不知调研的精细度及来源，二是身为投行分析师，进行实地调研，数数工厂在运营的生产线及不停往来运送钢材的卡车数目，与钢厂的领导层聊聊销售及采购情况，才是直观了解及掌握第一手信息的最佳渠道。

2019年9月，在出发进行实地调研前，笔者先通过当地的朋友、行业协会联系到了几家具有代表性的钢厂，约了钢厂负责销售、采购的人员。在驱车前往钢厂的路上，可看到路面泛红，那是来往卡车不小心洒落的铁矿石，远观钢厂，可看到一座座高炉冒着白烟，还碰到一辆辆装载着钢材的卡车，由此景象可知钢厂生产红火。这一点在之后和钢厂人员的交谈中得到了印证，并且得知下游消费旺盛，钢厂正满负荷运转。