二、债券市场（美国国债市场）

债券市场也称固定收益市场，是因为债券的票面利率是固定不变的。在美国国债市场交易的老债券主要有三类，即短期债券（1年期以内）、中期债券（2～5年期）和长期债券（10年期以上）。总体而言，利率和债券价格之间存在反比例关系。当市场利率上升，新发行债券的收益率也会上升，市场上交易的债券价格就下跌，反之亦然（如图2.3所示，在不考虑半年付息的情况下，市场利率和债券价格关系如图所示。在背景知识栏目中，我们将对各种债券的价格与收益率之间关系进行详细的讲解）。

图2.3　市场利率与债券价格关系示意图

但具体而言，影响短期、中期和长期债券价格的经济因素又各不相同。

短期债券的收益率是市场上的各种短期利率的基础利率，它主要受当前经济发展强弱的影响（如图2.4所示）。当经济发展强劲时，信贷需求上升，新发行的短期债券的票面利率也会上升，市场已有的短期债券的价格就会下跌，新发行短期债券收益率上升；反之，经济疲软，信贷需求下降，市场已有的短期债券的价格就会上升，新发行短期债券收益率下降。

图2.4　当前经济状况与短期债券之间的关系示意图

长期债券收益率主要受通货膨胀的影响较大，其他的经济因素对它影响则很有限。投资美国长期国债的投资者惧怕通货膨胀率上升，主要原因是不断加速的通货膨胀将会削减债券的价值。因此，当通货膨胀率开始上升时，长期债券的价格就会下跌。由于债券的价格与其收益率存在反比例关系，债券价格的下跌导致债券的收益率上升。反之，通货膨胀率开始下降时，债券价格上扬，收益率下降（通货膨胀与长期债券的关系，如图2.5所示）。

图2.5　通货膨胀与长期债券的关系

中期债券介于短期债券和长期债券之间，其变化不像短期债券对当前的经济状况反应强烈，也不像长期债券那样对通货膨胀率那么敏感。在美国国债市场上，我们可以看到，当市场上出现大的利空消息如通货膨胀率大幅上升时，5年期美国国债价格并不像30年期美国国债价格那样大幅下跌。原因是长期国债比中期国债有更多时间消化因通货膨胀率上升而带来的购买力下降的压力。因此，债券期限越短，对通货膨胀的敏感度越低。