第二章 长期不等于短期之和

想象一下你正在管理一个股票投资组合。因为我现在居住在英国，让我们假设这是一个由英国股票构成的投资组合。我是一个长期投资者，所以我们就将投资期限设定为十年以上。因为每年都需要报税，所以你每年至少会检查一次投资组合的盈亏情况，也就是说要核查一下在过去的一年中赚了多少或者亏了多少。因为股票市场的波动性，这个投资组合平均每四年就会遭遇一次损失。而在另外的三年里，可能会有所盈利。这听起来似乎很不错，虽然交税让人不爽，但检查自己的投资组合也是一件让人期待的事情，因为大多数的时候你都在赚钱。

和其他人一样，我也喜欢看到自己的投资组合带来盈利的感觉，我也很好奇这些盈利到底是怎么发生的。于是我试着不仅仅是一年检查一次投资组合，而改为一个季度检查一次。由于股票的波动是很大的，每个季度检查一次投资组合意味着，出现负增长的情况要比一年检查一次更多一些。每四个季度就会出现一次多一点的亏损情形。虽然盈利的次数仍然比发生亏损的次数更多，但现在我几乎每年都会感受到亏损带来的负面情绪。

如果我决定更频繁地检查自己的投资组合，那么情况会变得更糟。如果每个月检查一次，我的投资组合每年大约会发生5次亏损，预计只有7个月是盈利的。如果每天查看我的投资组合，我会发现一年中大约有120个交易日是亏损的，130个交易日是盈利的。

你有没有注意到，检查投资组合的频率变化会影响我发现自己遭受损失的概率？如果每年检查一下投资组合，我遭受损失的概率是1/4。对同一个投资组合来说，如果改为每天查看，遭受损失的概率将增加到1/2。

现在请扪心自问，在发现自己的投资遭受损失时，你会做何反应？你会失望吗？会生气吗？可能两者皆有。但最重要的是，你会有做点什么的冲动。你不能接受只是坐在那里什么都不做。毕竟，你的投资组合正在赔钱，你总要做些什么来阻止这种情况。

如果每年只看到自己的投资组合出现一两次亏损，也许你可以忍住不去动它，但如果每年遇到120次亏损，你恐怕就无法抑制内心的冲动，要卖出某些正在下跌的资产并购买一些其他东西来代替它们。即使你是一个长期投资者，也会突然忍不住按日或按月进行投资组合管理，随时改变自己的投资方向，希望避开输家资产，改投赢家资产。当你专注于观察短期波动而不是长期变化时，这种情况就会发生。

短期的市场波动令人着迷和兴奋。正如我们将在本章后面看到的那样，正是因为具有吸引眼球和让人保持兴奋的特性，它成了金融媒体最喜欢报道的对象。充斥于媒体上的来自各个金融市场的滚动消息让我们兴奋不已。无论是央行上调利率的操作，还是某家公司的最新季度财务报表，或者是中东局势紧张，任何消息都有可能影响你的投资组合。从股票、债券、货币到大宗商品，所有东西的价格都处于不断变化之中。很多时候，这些事件和变化看起来似乎会对你的投资组合产生持久的影响，因为它们可能会改变游戏规则。但实际上，大部分类似事件在短短几天之内并不会产生什么强烈的影响。

我曾经在电视上看过一个采访，一个记者问一个所谓的专家，某个特定的事件是否有长期影响。他的回答是，他关注的是短期，因为长期结果是由一系列短期结果决定的。听到这句话我不由得看向挂在我办公室墙上的一张“俄罗斯帝国债券”。在很长一段时间里，该债券一直都能提供每年5%的丰厚利息，直到有一天发生了十月革命。在这个案例中，长期根本不是短期的总和。那些已经破产的公司和国家的股票和债券的投资者已经用自己惨痛的经历说明了这一点。从阿根廷到印度尼西亚，从安然公司到帕玛拉特公司，很多资产在无数个短期中表现良好，然后突然发生了崩盘。

投资者的短期感受可能与投资的长期结果截然不同。短期内，所有的一切可能在很长一段时间内让人感觉良好（例如在股市泡沫的形成阶段），却在某个错误的时刻忽然崩溃，让投资者蒙受巨大的损失。同样，很多事物在短期内可能看起来比实际情况糟糕得多，正如前面频繁检查投资组合的例子中所显示的那样。我们将在本章中集中讨论投资者的短期主义倾向对实现他们长期投资目标的负面影响。

但是首先我们得弄清楚一个问题，什么样的人或机构属于长期投资者？我的回答是几乎所有人。养老基金、保险公司和大学捐赠基金等机构投资者管理自己的资产的目标是满足未来几十年中的资金需求。而个人投资者通常不得不为退休或孩子的教育存钱，他们的目标通常至少也是几年以后，如果没有几十年那么长的话。

但在现实中的投资者却越来越倾向于进行短期投资，而不是坚持与自己真实目标相匹配的长期投资。图2-1显示，投资者持有一只股票的平均时间从20世纪80年代初的大约5～6年下降到21世纪初的不到1年。当投资者真正的投资目标仍然是满足自己的长期资金需求的时候，是什么让他们的投资操作变得如此短线化？

资料来源：World Federation of Exchanges.

图2-1 投资者平均持股时间