不要试图用一个数字概括所有事情

当然，随着投资者分析某个公司时需要处理的信息量越来越大，将所有的艰难分析简化归纳为单一预测指标的诱惑也会越来越大。这背后有着深层次的心理学原因。在20世纪60年代，学者斯图尔特·奥斯坎普曾邀请32位心理学家进行了一次病例分析，并研究他们在推断病情时的表现。这些心理学家被要求回答25个问题，其中一些问题需要他们对病人的症状和性格做出判断。

奥斯坎普研究设计的关键之处在于他将病例信息分拆成了四个部分。首先，在心理学家们第一次回答25个问题之前，会得到关于病人情况的第一部分信息。之后又会进行第二轮问答，他们同样会在回答问题之前获得第二部分的额外信息。这个过程会再重复两次，每次这些心理学家都会获得更多关于病人的信息。每一轮问答过后，奥斯坎普不仅会要求心理学家们回答关于患者性格的相关问题，而且会要求他们预测一下自己正确回答问题的能力。图1-7显示了他的研究结果。

在每一轮中，心理学家们回答问题的实际准确率均为25%左右。但在每次得到更多信息的时候，心理学家都会因此预测自己正确回答了更多的问题。每过一轮，他们都会对自己的答案更加自信，即使他们的实际准确率几乎没有变化。奥斯坎普报告说，除了2名心理学家外，其他所有的参与者都对自己正确回答问题的能力过于自信。也就是说，他们以为自己回答问题的准确率比自己的实际水平要高。

你也许会认为，评估病人的临床状况是一回事，分析股市或一般的投资完全是另一回事。毕竟，也许没人有办法客观准确地衡量一个病人的性格或患病程度，但上市公司每个季度都会公布大量的财务报表，并向投资者提供衡量其前景的各项指标。有了这些数字的帮助，预测股票或其他资产的收益率应该会更加容易。即使业余人士做不到这一点，至少那些受过财务报表分析培训，且可以花大量时间调查企业的专业人士是可以做到的。可事实真的如此吗？

资料来源：Oskamp (1965).

图1-7 心理评估的实际准确率和预测准确率

图1-8展示了古斯塔夫·特恩格伦和亨利·蒙哥马利进行的一项研究的结果。他们邀请了43名股票市场专业人士和63名非专业人士来预测20只不同的股票接下来的一个月的收益率。跟前面的病例研究中的心理学家一样，两组股票市场参与者都会被要求给出收益率的预测值，以及对自己预测误差（均方根误差）的估计。最后，研究者还会要求他们判断自己所在的组和另一个组的预测误差会有多大的差异。这项研究发现了一些惊人的结论。

资料来源：Törngren and Montgomery (2004).

图1-8 股票价格预测误差的估计值和真实值

首先，专业人士和非专业人士在预测股市时的准确率差不多。当被要求从两只股票中选出会在未来表现得更好的一只时，两个组预测正确的概率都只有大约40%。其次，专业人士对自己预测误差的估计只有他们实际误差的一半；而非专业人士则不会过度自信，他们对自己预测误差的估计大致上与实际误差相当。有趣的是，业余人士认为专业人士的预测应该会比自己的组更准确一点。专业人士和非专业人士都估计专业人士组的预测误差应该只有非专业人士组的一半，但实际情况是两个组的预测误差真实值大致相同。

研究人员还调查了专业人士和业余人士分别是如何做出预测的。他们报告说，业余人士似乎非常依赖经验法则，而专业人士则会分析相关公司或股票的具体信息。但专业人士并没有检查这些信息的可靠性和准确性，因此成了对所使用的数据缺乏分析的受害者。这是为什么基本面分析对于投资绩效如此重要的又一个例子。虽然基本面分析不一定能让投资者做出更好的预测，但确实能防止他们成为不可靠或不准确信息的牺牲品。