第5章　卖出裸看涨期权

后面两章将集中讨论卖出裸看涨期权的各个方面。如果股票价格上升，这些策略将有亏损的风险，但如果股票价格下跌，它们会提供盈利。这一章讨论的是卖出裸看涨期权（naked call writing），或称为卖出无备兑看涨期权（uncovered call writing），包括这个进攻型策略所固有的一些风险和收益特征。请注意，期权交易者常常认为，因为存在因时减值，所以卖出裸期权是赚钱的“最好的”方法。此外，他们常常以为做市商和其他专业商卖出了大量的裸期权（naked option）。事实上，这两者都是错的。确实，如果一直持有期权至到期日，它们最终会失去全部时间价值。但如果这个期权还有相当长的存续期，那其时间价值就在很大程度上受预估的股票波动率所影响。这个波动率就是隐含波动率（implied volatility），我们在后面将详细地对它进行讨论。眼下，我们只需要知道，如果一个投资者卖出裸期权，在到期日之前，有可能会发生许多对他不利的事情。至于说专业商卖出大量的裸期权，事实是，大部分做市商和其他专业期权交易者只要有可能，都会减少他们对股票价格大幅度运动的风险暴露。因此，他们有可能在某些情况下卖出一些裸期权，但一般而言，他们会通过买入其他期权或者买入标的股票来对这些头寸进行对冲。

许多期权交易新手都有这样的错误观念，也许是因为人们普遍相信大多数期权都会无价值到期。有的时候，你甚至在主流媒体上都可以听到或看到类似的说法，但大部分期权都会无价值到期的说法是不符合事实的。事实上，麦克米伦研究公司（McMillan Analysis Corp.）曾做的研究显示，在牛市和熊市的月份中，65%~70%的期权在到期时都有一定的价值（至少半个点）。这并不是说所有期权的买家都可以盈利，但它确实可以说明，有价值到期的期权数量要比无价值到期的期权数量多得多。