第二单元 偿债能力比率与市场表现比率

目 标

当你学完本单元，应该能够：

● 掌握偿债能力比率的计算方法

● 理解市场表现比率的有关意义

一、偿债能力比率

偿债能力比率帮助你估量企业偿还其日常债务的能力，同时有助于你按照资产与债务的期限配比原则来评估企业融资结构的效益。

（一）流动比率（current ratio）

流动比率=流动资产÷流动债务

此比率是评估企业清偿能力最常用的比率，因为它反映了企业短期债务受相近期限资产的保障程度。流动比率是衡量营运资金是否充足的一项指标。每个企业的营运资金都有最优水平，以支持其日常经营活动。当确定了最优营运资本水平后，流动比率就应当保持不变，而不论销量有何变化。对不同时期流动比率的比较有助于发现清偿能力或在资产与债务的配比期限等方面出现的不利趋势，尤其是那些可能导致过度经营（overtrading）的趋势。

从一定意义上讲，流动比率是衡量清偿能力的一个较粗糙的工具。这是因为它没有具体分析流动资产和流动债务中各项组成因素的变现能力。一般而言，对于大多数企业，流动比率为2∶1较合适。但也有许多企业，其流动比率小于2∶1却仍能兴旺发达，而另外一些流动比率等于甚至大于2∶1的企业，却由于流动资金不足而导致破产。

例如：

一家企业有流动资产1 000万元，流动债务500万元，则其流动比率为2∶1，似乎反映了较强的清偿能力。但是，如果流动资产由750万元的存货和250万元的应收账款构成，且应收账款目前无法收回，而流动债务500万元已到期，债权人正紧逼催还。此时，企业便无力偿还其短期债务，若债权人提出诉讼请求，企业就有可能破产清算。

如果流动比率超过2.5∶1或3∶1，那么通常意味着企业资产没有得到充分利用，其管理是低效的。

（二）速动比率（quick ratio）

速动比率=（流动资产-存货）÷流动债务

或

速动比率=速动资产÷流动债务

该比率也称为酸性试验比率（acid test ratio），有时亦叫变现比率（liquid ratio）。它从流动资产中剔除了变现能力最差的存货部分，以图对企业的清偿能力有一个较客观的衡量。通常来说，一个企业的速动比率为1∶1就被认为是相当不错，但也有许多企业的速动比率远低于此却经营良好，其他一些企业虽有高于1∶1的速动比率但仍然面临流动资金不足的窘境。

例如：

一家企业的速动资产（流动资产减去存货）为500万元，流动负债为1 000万元，其速动比率为0.5∶1，似乎显示企业正面临流动资金困难的情况。但若流动债务中有400万元为三个月后到期的负债，其余600万元是九个月后到期的税款，则该企业完全有能力清偿短期债务，而且有可能在其他债务到期前又赚取了许多现金。

因此，有一点特别重要：当评估企业清偿能力时，在下结论前，务必对构成流动资产和流动债务的各项具体因素的变现质量与账龄/到期日做一番彻底研究。只有通过这种观察，分析才有意义。

思考2.3

依据思考2.1所给的财务数据，计算所有相关的偿债能力比率。

提示

偿债能力比率见表2—4。

表2—4

这两项比率都反映了企业的清偿能力正逐渐恶化，在第三年略有改善，这主要是由于银行透支的大量增加所致。

（三）债务比率（debt ratio）

债务比率=总债务÷总资产

该比率衡量第三者对企业资产的总索偿程度。除了长期准备和应付递延项目（如递延纳税）之外，所有流动和中长期的债务都须计入总债务。资产则包括固定资产和流动资产。

债务比率还反映了第三者所承担的风险水平。判断企业的举债经营比率可否接受的关键，是企业能否获取足够的现金来偿付负债和贷款。如果企业缺乏获取现金的能力，则实际的举债经营比率水平是好是坏无异于一席空谈。

债务比率有时以净值而非以总资产计算（即总债务÷净值），以此来衡量第三者的总索偿与业主权益的相对关系。净值（net worth），即业主权益，包括资本及收益储备和资本储备。有时也以有形净值表示，即净值减去无形资产（如商誉）等。

（四）财务杠杆比率（gearing ratio）

财务杠杆比率=长期债务÷运用资本

这个比率对举债经营的观点更为严谨，集中于债务的长期部分并与运用资本比较。在这里，长期是指一年后偿还的债务，有些分析者还作中长期之分，把长期定义为七年以上的债务。有时，财务杠杆比率是以净值而非运用资本计算（即长期债务÷净值），故这个比率有时也称为债务权益比率。

该比率突出了长期债务在资本结构中的相对重要性，为评估企业总举债经营（即债务比率）的可接受程度提供了相当有用的信息。例如，当总举债经营比较（债务比率）显得过高时，审查长期举债经营比率（财务杠杆比率）可能显示相当比重的债务是长期的，利用相当部分的索偿率可以确定企业举债经营情况下的清偿能力。

（五）利息保障率（interest cover）

利息保障率=息税前利润÷利息费用

该比率也称为利息保障倍数（times interest earned ratio）。公式中的利息费用指的是长期债务的利息（即一年后偿还贷款的利息），利息费用应为利息支出总额而非利息净支出（即不能从中减去利息收入）。该比率反映了营业利润在足以偿付利息费用且不导致产生税前亏损的前提下所能减少的程度，故该比率对监控获利能力和评估举债经营等非常重要。如果利润对利息的保障程度很低，则企业新的债务融资会大受限制。

尽管利息保障倍数在观察趋势方面很有用处，但它并不一定能揭示企业偿付利息的实际能力——利润对利息的保障与用现金支付利息毕竟不是同一回事。此外，它也没有考虑债务本金的偿还，而本金偿还额常要远高于利息费用。偿债比率（debt service ratio）可在一定程度上弥补这一缺陷，因为它包含了到期本金的支付。

（六）营业杠杆系数（operating gearing）

营业杠杆系数=贡献毛益÷息税前利润

营业杠杆系数反映了企业支付固定营业费用的情况。这些费用不会随销售水平的升降而变动，而且不论企业实现多少销售额，这些费用都必须支付。通过操纵营业杠杆系数，企业可通过增减销售额而扩大息税前利润的变化。

（七）财务杠杆系数（financial gearing）

财务杠杆系数=息税前利润÷税前利润

财务杠杆系数反映了企业因借款而出现的利息费用。这些利息费用不会随营业利润水平的升降而变动，而且不论企业创造多少营业利润，这些费用都必须支付。透过操纵财务杠杆系数，企业可通过增减息税前利润来扩大每股盈利的变化。

营业杠杆系数和财务杠杆系数的运用须考虑风险—回报的抉择问题。选择使用较多的固定费用，企业就要面对可能无力支付营业费用的风险。一个企业的固定费用过高，就要有较高的销售量才能达到保本。然而，反过来看，运用固定费用又意味着单位贡献毛益更高。

同样，选择使用较多债务而支出较高利息费用，也使企业面临无力负担利息费用的风险。但是，比起没有财务杠杆系数的企业，它可为股东带来更高的预期报偿。

（八）结合杠杆系数（combined gearing）

结合杠杆系数=营业杠杆系数×财务杠杆系数

结合杠杆系数反映了每股盈利率对销售量变动的敏感度。

例如：

一家企业的经营成果如表2—5所示。

表2—5 单位：千元

营业杠杆系数=1 080÷720=1.5

财务杠杆系数=720÷530=1.36

结合杠杆系数=1.5×1.36=2.04

这意味着如果销售额增加1%，每股盈利将增加2.04%。

由于租赁及其他非贷款形式融资方式日趋普遍，所以结合杠杆系数或许比利息保障倍数更能反映风险程度。但同时，两者均有同样的缺陷：利润对偿付费用的保障与用现金支付费用毕竟不是一回事。

（九）现金流量比率（cash flow ratio）

现金流量比率=每年净现金流量÷总债务

该比率反映了企业通过经营获取足够现金来偿还债务和兑现承诺的能力，其变化趋势体现了企业的现金状况。每年净现金流量可从现金流量表中获得。

思考2.4

依据思考2.1所给的数据，计算偿债能力比率。

提示

偿债能力比率见表2—6。

表2—6

债务比率低于0.5而利息保障率较高，通常来说，两者都可视为在安全限度之内。

二、市场表现比率

（一）每股盈利（EPS）

这是股东评价公司业绩的基本标准。它反映的是归属于每股的利润额。每股盈利的计算公式如下：

EPS=归属于股东的利润÷已发行的股份数量

此处已发行的股份数额是指有权分红的股份数额。如果某些有权分红的股份是在会计年度中间发行的，就需要区分不同情况来计算已发行的股份数额：

◆ 如果是分发红股，以分发红股后的股份总额计算；

◆ 如果是募集新的资金，以该年度已发行股份的加权平均数计算。

公司也可能有其他的已经发行，但只能到将来某个时候才享有分红权利的股份，这部分股份在进行上述计算时应予以剔除。

把几个时期的数据对照比较，每股盈利是股东衡量投资效益的最重要的指标。它能够反映企业利润与股本变化之间的关系，因此显得尤其有用。如果仅把净利润作为考察指标，公司从原有的股东手中募集大量的新股本后，则公司净利润就会因新股本的注入而增加，甚至有可能大幅增加，然而，对股东而言，这种增加也许只是一个错觉，因为相对于股东增加了的投资本金，投资回报率可能已大为减少。而每股盈利可自动调整股本的这种变化，从而向股东提供据以衡量他们投资的相对效益的数据。

思考2.5

表2—7的数据摘自德力机电公司20××年12月31日的会计报表，请计算每股盈利。

表2—7 单位：百万元

提示

EPS=5.6÷16=0.35

（二）每股股息（DPS）

该比率反映的是每股派发的股息金额。它的计算公式如下：

DPS=付给股东的股息÷已发行的股份数量

如果分期比较每股股息水平，就能反映出股东收入上的增减。为了与其他投资机会相比较，尽管通常采用净股息额来计算每股股息，但实际上采用毛股息额对投资者来说更为恰当，在毛股息额中，包含了预扣股息税。

思考2.6

根据思考2.5所给的数据，计算德力机电公司的每股净股息和每股毛股息。

提示

每股净股息=1.5÷16=0.094

每股毛股息=2.0÷16=0.125

（三）市盈率（P/E）

该比率是市场衡量公司业绩的一个基本标准。它表示的是现行股价与最近的每股盈利的比值，其计算公式如下：

市盈率=每股市价÷每股盈利=市值÷净利润

市盈率说明涵盖市价所需要的年度盈利额，从这个意义上讲，它又可作为回收期指标。市盈率综合了内部标准（EPS）和外部标准（每股市价），因此能全面评估当前购买每一股份所能带来的收益。市盈率数值越高，市场对该股票的评定等级也越高。通常，高市盈率意味着公司今后有较大的高增长率；反之，市盈率低表示公司盈利增长的前景黯淡。

思考2.7

依据思考2.5所给的数据，计算德力机电公司的市盈率。

提示

DPS=3.15 ÷0.35=9

（四）盈利收益率

在数值上，盈利收益率是市盈率的倒数，表现为百分比而非倍数。其计算公式如下：

盈利收益率=每股盈利÷每股市价×100%

思考2.8

依据思考2.5所给的数据，计算德力机电公司的盈利收益率。

提示

盈利收益率=0.35÷3.15×100%=11.1%

（五）股利率

股利率反映了当前以市价购买股票所能获得的实际收益率，它表现为每股股息除以每股市价的百分比，计算公式如下：

股利率=每股股息÷每股市价×100%

为了便于与其他投资机会进行直接比较，股利率应以毛股息为分子计算（毛股息等于净股息加上预扣股息税）。股利率是分析目前和潜在投资的重要指标。经常用股利率来比较投资者从股票投资和从收取固定利息的投资上所能直接获得的现金收益。当然，这种比较没能把股票预期的资本升值或贬值考虑在内。

通常，股利率低的股票，其预期资本增值高；反之，股利率高的股票，其预期资本增值相对要低一些。

思考2.9

依据思考2.5所给的数据，计算德力机电公司的股利率。

提示

股利率=0.125 ÷3.15×100%=3.97%