第二单元 债务融资

目 标

当你学完本单元，应该能够：

● 了解和掌握债务融资的各种形式

● 理解各种债务融资形式的特点

● 了解各种债务融资形式的优缺点

从前面的介绍中，我们得知企业里权益资本是最有风险的。权益股东们期望分享企业利润，以及在企业清算时分享剩余资产，而债务融资的来源是企业外的第三方，如银行和供货商。典型的债务合同都规定：无论企业盈利与否，利息与本金都须按时偿还。

有多种方法可用来区分债务融资类型。比如，简单的、复杂的、有担保的、没担保的，或按利率水平高低，利率浮动与否，以及债务期的长短来划分。本单元将按债务期的长短来划分债务融资类型，主要可分为三类：

◆ 短期：通常为1年以内，至多2年；

◆ 中期：通常为2～5年，至多7年；

◆ 长期：5～7年或更长。

一、短期债务

（一）透支

透支是企业最常用的短期债务融资类型之一。每个银行体系和单一银行都有其关于透支操作的规章制度。透支的主要特征如下：

◆ 与企业的往来账户或支票户头相联系，以便能反映企业的支出状况。

◆ 只要银行催还，须立即偿付。

◆ 有一个最高限额，但在限额之内，每日透支额可以浮动。

◆ 通常有一项附加条件：每年至少要有一段时间在银行内须有贷方余额，否则，须保持一笔存货抵消余额。也就是说，在往来账户或活期账户上保持一笔不享受利息的贷方余额。

◆ 透支利息率与银行的优惠利率（或称基本利率）连在一起，随其上下浮动。

◆ 如果透支的条件没能得以履行，企业将可能被处以罚金或附加费。

◆ 银行通常每年检查一次透支状况，若履行状况令银行满意，透支便能得以延续。

思考3.4

依据可以利用银行所提供的透支便利，你认为透支的利弊有哪些？

提示

透支的优点：

◆ 洽商时比较容易，因为银行可以随时要求企业偿还透支因而能迅速减少银行的风险。

◆ 透支系统的建立和运转都相当简单。

◆ 利率通常是最优惠的。此外，由于利息是逐日计算的，因此利息费用能极小化，不会有额外支出。透支是企业最便宜的融资来源之一。

◆ 灵活便利是透支的最大优点，体现于如下两方面：

■ 它能直接与企业的付款方式相统一并反映企业日常现金需求。

■ 没有用完的透支余额等同于现金储备。当考虑到现金流量规划的不确定性时，这一点就显得相当重要。

◆ 由于透支通常可续约，故其实际上是一项永久性的或循环的融资来源。

透支的弊端：

◆ 一旦银行催还，必须即时支付。银行也许会说自己很少使用这项催付权，但在下列三种情况下，银行还是会动用这项权利的：

■ 当银行处于压力之下，需要减少对外承诺时。

■ 当监管当局决定紧缩信贷条件时，透支通常是首当其冲。

■ 当借款企业的财务状况恶化时。

在前两种情况下，透支被削减或取消的原因完全在企业控制能力之外，企业可能在紧要关头突然被剥夺了重要的资金来源。在第三种情况下，当企业的财务状况处于危机时，透支便利被取消了，这无异于雪上加霜，并可能因此阻碍了企业走出困境的行动。基于上述原因，除了融通营运资本的浮动部分之外，企业不应对透支依赖过重。

◆ 如果利率上升，透支利率将比其他类型的债务利率上升得更快。当然，一旦市场利率下降，透支利率也会迅速下降。

思考3.5

请指出下列关于透支的描述中哪一项是不正确的：

（1）通常有一项附加条件：每年至少要有一段时间在银行内须有贷方结余；

（2）它是企业所能运用的最便宜的融资来源之一；

（3）只有当监管当局决定紧缩信贷条件时，银行才可能要求企业立即还款；

（4）由于透支一般都能续约，故其实际上是一项永久性或循环的融资来源。

提示

正确答案是（3）。银行可在任何时刻要求企业偿还。

（二）短期贷款

与透支相比，短期贷款的使用目标通常要具体得多。短期贷款的主要特征如下：

◆ 保证在一定时间（通常为一年，有些特定情况下也可能延长至两年）内的可运用资金，条件是企业须遵守贷款合约的各项条款。

◆ 通常有特定的使用目标，如购买存货或预付货款等，能预计到将来有一笔确定收入（一般可称为存货贷款或融通贷款）。同时，确定的还贷来源要与贷款使用目标相联系。

◆ 如果贷款期很短（3～6个月），通常是固定利率。但大部分短期贷款的利率是浮动的，其浮动与银行基本利率或透支利率挂钩。

◆ 短期贷款可一次性提取，或分批以固定的最低金额提取。

◆ 可以一次性还款或分批在固定时间偿还固定的最低金额。

思考3.6

依据短期贷款的特征，举出其对企业的利弊各两点。

提示

下列分析中任何两条即构成上题答案。

短期贷款的优点：

◆ 它不会因企业控制能力之外的原因而被取消。

◆ 短期贷款的利息率通常是银行给予特定信用等级客户的最优利率。而且，若是固定利率，则企业在市场利率上升期间可享受优惠。

◆ 它在资金供给和偿还方面提供了一定程度的确定性。

◆ 在资金提取方面有一定的灵活性，而且可直接配合某笔具体交易的时间与数额。但在这种情况下，可以借入确切的所需金额，无须全数借入。

短期贷款的弊端：

◆ 如果合同规定一次性提取或分期提取一定的金额，则企业可能被迫按时提取当时并不需要的资金。

◆ 定期偿还定额贷款意味着：即使企业手中有盈余现金，也得等到合同规定日期才能还款。

◆ 如果以固定利率计算，当市场利率下跌时，企业便会遭受损失。

思考3.7

在什么情况下，企业将会选择透支而非短期贷款，或选择短期贷款而非透支？

提示

当企业为了弥补现金流量临时短缺和为筹措营运资本时，假如现金流量预算表明企业能在银行规定的期限内（通常为一年）偿还透支额，则企业会选择透支。否则，将选择短期贷款。但是应注意：对大多数企业来说，决定因素并非企业要求什么样的短期融资类型，而是银行准备提供何种融资。

（三）票据融资

票据融资作为短期融资类型，产生于银行和其他金融机构所提供的融通便利——商业汇票（贴现汇票）。主要有以下两类：

◆ 商业承兑汇票；

◆ 银行承兑汇票。

商业汇票属于可流通票据，这意味着它可以转让给第三方，而第三方便由此获得收取汇票而获得款项的权利。这些根据法律而可强制执行的权利和义务适用于商业汇票上所有的当事人。由于商业汇票可以流通，所以可以转让给银行或贴现行。银行在扣除贴现日至汇票到期日期间的利息或折扣之后，再支付汇票余额，所扣除利息的利率相当于透支或短期贷款的利率。如果承兑人的信用等级高于商业汇票的出票人，利率也可能会低一些。

思考3.8

请说出票据融资的主要优点和弊端。

提示

票据融资的优点：

◆ 除融资功能外，票据融资还具有确定或加速债务人支付款项日期的作用。有时候，如果客户提供经承兑的汇票，那么给他们额外地延长一段信用期限都是值得的。

◆ 成本具有竞争力。银行承兑汇票即使在支付佣金后，成本也很低。

◆ 小企业可以利用规模比自己大的、信用更好的客户的信誉为自己获得利益。

◆ 当银行信贷不能满足需求时，票据融资是很有用的融资渠道。

◆ 由于利率是固定的，所以全部的费用也能预先知道。当利率上升时，它还能带来利率上的好处。

◆ 运用票据融资可以让透支额用于其他用途。

◆ 它是一种与企业日常活动密切相关的灵活的融资形式。

票据融资的弊端：

◆ 需要预先支付贴现费用或利息。

◆ 有些客户拒绝接受用商业汇票来代替未清账户制度。

（四）应收账款让售（factoring）

应收账款让售（也称代理融通）指的是企业与代理融通公司签署协议，把账面应收账款让售给后者。企业因此可免去追索应收账款的麻烦，同时可在应收账款到期之前提早获得销货现金。

应收账款让售有两种基本类型：

◆ 有追索权的让售，意味着企业要承担坏账风险。

◆ 无追索权的让售，代理融通公司承担坏账风险。

代理融通公司在签约后即成企业应收账款的法律业主，并提前向企业支付应收账款价值一定百分比（通常最多为80%）的现金。余额支付时间根据具体情况而定：

◆ 在有追索权的让售中，当债务人付清账款时，支付余额。

◆ 在无追索权的让售中，在应收账款到期日支付余额。

代理融通公司的责任包括：

◆ 代理融通公司为企业提供销售分户会计服务（依发票时间进行）。

◆ 代理融通公司承担收账责任。

◆ 代理融通公司提供顾客（企业的顾客）的最新信用信息。

◆ 代理融通公司将依据企业给予各个债务人的交易量及各个债务人的信用能力设定信用限额。

代理融通公司向企业收取两方面费用：

◆ 为制作销售分户会计和提供其他服务的劳务费用。

◆ 应收账款预付部分的利息。

应收账款让售的优点：

◆ 对成长中的小型企业，应收账款让售能使其更好地实施信用控制，并使管理者能把有限的精力集中于业务发展方面。

◆ 它确保了更快及更易预测的现金流量。

◆ 当企业不断成长时，现金流入也能不断增加，因为在代理融通协议下，随着应收账款与销售额的同步增长，代理融通公司的预付现金要逐渐增加。

◆ 这是一种适应性强、灵活的融资方式，它与企业日常经营密切配合，使企业能应付意外的现金需求或利用偶尔出现的折扣优惠及其他各种机会。

◆ 应收账款预付部分可在有现金需求时才要求预付，因此可避免不必要的利息支出。

◆ 它可以避免其他融资类型常伴有的附加条件和限制所带来的不利影响。

应收账款让售的缺点：

◆ 利息费用通常比其他短期债务高。

◆ 管理费可能相当高，其计算主要取决于企业应收账款的数额、业务规模和会计项目复杂程度。

◆ 一旦企业与顾客发生纠纷，如有代理融通公司夹在中间构成第三方，极易误事并可能阻碍账款的收回。

◆ 有一些人眼里，应收账款让售意味着企业已“黔驴技穷”。这种感觉可能会影响让售应收账款企业的形象。

二、中期债务

（一）定期贷款

定期贷款是一项固定的贷款合同，要求借方和贷方在合同期内必须遵守所有合同条款和条件。所有银行和其他一些金融机构一般都提供定期贷款。其主要特征如下：

◆ 这是一项包含特定时间期限的固定合同。

◆ 偿还方式由双方事先约定。

◆ 通常以浮动利率计息，其利率之浮动与市场利率的变动挂钩，具体利率的确定取决于三方面：

■ 企业的信用级别；

■ 贷款期限；

■ 偿还方式。

◆ 有时也可以固定利率计息。

◆ 通常每次提取固定的最低金额，企业有时要为未提取部分缴付一定的承诺费。

◆ 有时需付一笔协商费，以弥补设立贷款的费用。

◆ 一般要达成贷款合同细则，包括条款、条件、契约承诺及违约事项。

◆ 企业可专门就某项定期贷款进行单独谈判，但通常是把该项贷款视为企业融资计划的一个有机部分。

思考3.9

请说出定期贷款的利弊各两点。

提示

可从下列论述中各摘取两条。

定期贷款的优点：

◆ 定期贷款合同确保了企业能按时得到所需资金。因此，定期贷款的财务风险要小于银行透支。

◆ 使企业能更肯定地预算将来的现金流量。

◆ 可通过合理安排取款与还款时间来配合企业的现金流量规划。

◆ 如果用浮动利率计息，相对于固定利率，在市场利率下跌时，企业可受益，但当市场利率上升时，企业便受损失；同样，若以固定利率计息，则相对于浮动利率，企业可在市场利率上升时受益，而在市场利率下跌时受损。

◆ 当企业难以满足银行透支的条件时，利用定期贷款有助于解决融资问题。

◆ 与短期债务相比，定期贷款可使企业的资产债务状况更为稳定。

定期贷款的弊端：

◆ 如果在签约后才发现合同中某些条款不合适，修改或取消合同通常要支付一笔罚金。

◆ 如果企业不能肯定各阶段需提取的确切金额，则承诺费可能会相当高。

◆ 如果贷款提取和偿还都有固定最低额，将可能导致提取金额高于需求水平的情况，而且在还债期临近时，企业不得不积累现金。

思考3.10

下列关于定期贷款的叙述中，哪一条是不正确的？

（1）它是一项特定期限内有效的固定合同。

（2）它以固定利率计息。

（3）它可以通过合理安排提取与偿还的时间和金额，来配合企业的资金流量规划。

（4）如果发现已签合约条款不合适，修改或取消合同通常要支付一笔罚金。

提示

不正确的叙述是（2），贷款利率可以是固定的，也可以是浮动的。

（二）分期付款信贷

分期付款信贷即租购，是一项租用购买安排，以便企业使用营业收入而不必运用资本来购买资本货物。具体做法如下：

◆ 预付一笔订金，为货物总值的25%左右。

◆ 随后在合同期内定期定额偿还本金与利息。

◆ 在合同期末，通常要支付一笔小额购买选择费，以获得该项货物的最终所有权。

◆ 一般都是相当高的固定利率。

◆ 利息计算通常是以整个合同期的总金额为基数。

◆ 通常只需签署标准文件，故安排起来较容易。

◆ 若企业不能按时付款，可能导致货物被租购公司收回，因为租购公司一直保留货物所有权直至最后一笔款项清算完毕。

分期付款信贷的优点：

◆ 最大的优点是协议的达成相当便利。在多数情况下，它只需依标准格式签署合约即可。当涉及非常大的金额时，需要对承购方的信用进行一番评估，但其要求也远不如同类定期贷款严格，这是因为租购公司有货物本身作为完全担保，而且，由于其所计利息相当高，以致无须在履行合同期承受风险。

◆ 鉴于这是一项购买方法，税务上的资本减免的受益方是企业而非租购公司。

◆ 它使资产及其附属融资清晰地联系在一起，因此有利于期限配比过程。通过免除原本可能占用于固定资产的资金，减轻了企业对营运资本需求的压力。

◆ 这是一项固定合约，因此，如果企业履行了所有条款，偿债时间和金额都是固定的，合同标明的资产也能保证供给。

分期付款信贷的弊端：

◆ 主要弊端是成本太高。尽管如此，它还是很受欢迎，尤其对于那些信用风险较高的企业。

◆ 标准的租购协议条款通常严重偏向租购公司的利益，在出现分歧时企业的权利会大受限制。

思考3.11

下列关于分期付款信贷的论述中，哪一条是不正确的？

（1）利息通常以相当高的固定利率计算，其基数为整个合同期的总金额。

（2）涉及非常大的金额时，需要进行信用评估。

（3）税务上的资本减免应由租购公司享受。

（4）标准租购协议常常严重偏向租购公司的利益。

提示

答案应是（3），因为这是一项购买方法，税务上资本减免的受益方应为承购企业。

（三）租赁

租赁是租用的一种类型，是为使用资产而融资，而并非购买资产，这使得租赁不同于其他资产融资类型，大多数资产融资的结果是资产所有权最终归企业。它与租购的一个重要区别是：租赁的设备通常由企业选定之后再由租赁公司购买。

租赁主要有两种类型：

◆ 融资租赁；

◆ 营业租赁。

1．融资租赁

因为在合约期（称为基本时期）内交付的租金已完全付清了租赁设备的成本，并已使租赁公司获取一定利润，如果此后企业希望续租，下一期就称为租赁第二时期，通常只需交付一点名义上的租金即可。

2．营业租赁

营业租赁是指企业在合约基本时期支付的租金并不足以涵盖设备成本，基本时期终结时，或续租或把设备退回租赁公司，再由租赁公司转租给别的企业。营业租赁通常只适用于几种特定设备，比如汽车，就有现成的租赁和二手市场。它也广泛应用于技术变化迅速的领域，此时其出租人通常是生产厂商，如在计算机领域就是这样。因此，从这一点上讲，营业租赁更像租购。

思考3.12

下面两种情况反映了哪种租赁类型？

（1）某厂商向某公司发运了一台机器。一家金融机构从厂商那儿买下了这台机器，该公司承诺在三年合约期内每季向该金融机构交付租金。公司负责机器的维修，但机器的所有权属于金融机构。

（2）对上述情况略作如下修改：在合约期初，公司支付了20%的预付款，并且在第三年年末获得了该机器的所有权。

提示

情况（1）属于融资租赁；情况（2）并非租赁，而是租购。

在下面的讨论中，租赁（leasing）一词专指融资租赁。融资租赁的主要特征如下：

◆ 租赁资产由承租人挑选，承租人还要对所选设备的适用性及状况负责。

◆ 往往是承租人与出租人签订代理协议，由承租人自行购买。

◆ 整个租赁安排取决于是否接受涵盖了租赁所有方面的标准合同细则。

◆ 出租人保留对租赁资产的所有权。

◆ 出租人可享受资产的任何补助优惠，但一旦补助优惠的条件没有得以遵守，即使这种破坏系承租人所致，出租人仍有责任退还补助优惠。

◆ 承租人定期向出租人交纳定额租金。

◆ 在承租期内，承租人对租赁资产有绝对的使用权。

◆ 承租人对租赁资产有保养、维修和投保等义务，尽管出租人才是其合法业主。

◆ 若资产性能过时，承租人须承受过时负担。

◆ 在租赁期末，承租人通常有权选择以微薄的名义租金继续承租。

思考3.13

请试举租赁的三大好处。

提示

可从下列论述中选择：

◆ 初期，不需要资本支出，这对企业现金流转大有好处。

◆ 租赁融资不需以其他资产作抵押，因此继续借款能力并没削弱——至少从抵押借贷的角度看应是如此。

◆ 租赁成本取决于企业的具体状况，尤其是税务方面，这可能是最便宜的融资途径。

◆ 租赁可谓“自我融资”，因为租赁资产投入使用后可获取资金以支付租金。

◆ 在某些国家的法律里，租赁是资产负债表外的项目，在计算资产时隐匿其相应的融资来源，从而增加了企业举债融资的能力。

◆ 它使资产的获得和租金的偿还都具备确定性。

◆ 它不能因信贷短缺或经济状况变化而被取消或削减。

◆ 它使那些边际税率较低的企业，可以通过边际税率较高的出租人，变相获得现金流量上的好处（这种好处以减少租金的方式获得）。

◆ 它通常没有那些与定期贷款有关的限制性或控制性条款，因此企业有较大的活动自由度。

◆ 如果银行或租赁公司正急于交付其租赁订单（尤其在税务年底时），租赁协议的达成有时要比传统贷款来得更快。

◆ 租赁时常被视为一项收益性而非资本性债务，承租人因此而更易于作出投资决定。

思考3.14

上面我们已介绍了一家公司可通过出租人作为媒介，从而获取税务现金流量上的好处。那么，在何种情形下，公司自己拥有资产所有权并获取全额的税务优惠更为有利呢？

提示

租赁公司的租金减让通常不会体现资本减免所带来的税务优惠。实际上，该项优惠是由出租人和承租人双方分享。这意味着：如果承租人的税负之大足以充分利用税务减免优惠，而出租人的边际税率并不比承租人的税率高出多少，那么，公司利用租赁方式就失去了降低成本的优势。此时，企业拥有该项资产并享受全额的税务优惠就较为有利。应记住：公司因借债购买资产而支付的利息可作为减税费用。

思考3.15

请列举租赁的弊端。

提示

租赁的弊端：

◆ 承租人在租赁期结束时放弃了资产剩余价值的部分或全部潜在利益，在有些情况下，这部分利益可能相当巨大。

◆ 承租人也许会发现租赁协议中某些条款限制了对租赁资产的充分利用。不过，发生这种情况的可能性很小。

◆ 如果影响租赁定价的条件不利于承租人，则承租人为租赁而支付的利息成本可能比其他融资类型要高。

◆ 承租人不能把租赁资产用来为其他贷款做抵押。

◆ 如果租赁资产在租赁期终结前变得过时，管理者也许仍要使用该资产直到租赁期末，这样，就很可能使承租人在与那些迅速更换其过时资产的竞争者的竞争中处于劣势。如果承租人决定放弃该租赁资产以迅速更新资产，又须支付一笔罚金。

思考3.16

1．区分融资租赁与营业租赁。

2．举例并讨论融资租赁与购买资产相比的优势。

提示

1．通常来说，在融资租赁中，承租人支付给出租人的租金里已包含租赁资产的全部成本和出租人所供资金的收益。融资租赁方式使资产所有权所能享受的好处和面临的风险大部分都转移给了承租人，其租赁期限通常占该项资产使用寿命的很大部分，且一般不可中途撤租。营业租赁的租期通常相对较短并具有可解约性（但要提前一段时间通知出租人），出租人一般负责维修、保养和投保，享有资产所有权带来的各项好处，同时也承担有关的风险。

2．与购买相比，融资租赁的优势在于：

（1）税务考虑。租赁资产的法定业主，即出租人，享受购买该资产伴随的资本减免，而承租人拥有资产的使用权，可从其税负计算中减去租金费用。当承租人没有应税利润时，即使它购买了资产，也无法利用资本减免，而出租人（通常是银行）一般都有巨额的应税利润，因此能立即享有税务减免的好处，这种好处可以本着双方互利的原则体现于租金的减让上。

（2）方便。融资租赁不需要巨额的启动资金，它是一种灵活的融资来源，而且租赁条款时常可以按照公司的具体要求作出适当安排。

（3）资产负债表外的融资。租金支付通常直接在损益表上“借记”，而借款时常被认为是融资的一种备选方法，都要在资产负债表上体现为负债增加，并因此增加了公司的财务杠杆比率。有些分析者认为租赁无损于企业的借贷能力，而另一些人则认为贷款人不会忽视承租人每年固定支出的租金影响以及租赁所导致的企业盈利易变的后果。

三、长期债务

（一）定期贷款

在此，定期贷款除了在期限上更长（可长达20年）以外，与前面讨论的定期贷款完全一样。长期的贷款一般都有抵押品，或以单项资产，或以企业的所有资产作保，其合约即为固定抵押或流动抵押的债券。

（二）抵押贷款

抵押贷款与定期贷款相类似，但其抵押品通常是单项具体资产。抵押贷款主要用于房地产投资，所购置的特定资产将被抵押给贷款人作为贷款的抵押品。通常，资产价值的80%或90%的款项会以抵押贷款形式预支。对公司而言，抵押贷款不仅具备定期贷款的所有好处，还由于其抵押品仅涉及一项资产，从而使公司的其他资产还能用作其他贷款的抵押品。

（三）债券

债券是证明债务人有义务付息还本的凭证。债券通常是指有担保的长期债券，一项有担保的定期贷款也可被称为债券。但现在有一种趋势：越来越多的人以“债券”这一术语特指那些发售给公众或机构（如商业银行、证券承销商、承兑商行、保险公司及养老金基金等）的有担保债券。

向公众发行的有担保的债券通常有如下主要特征：

◆ 描述性抬头，如：“¥2 000 000 Smiley Sweets 10% 债券 2001—2006”，该抬头意指：

■ 发行总额为¥2 000 000。

■ 固定利率为10%。

■ 赎回日期：在2001—2006年可随时赎回（债券一词隐含着“有担保”的意思）。

◆ 固定或浮动利率：利率水平将与下列因素直接相关：

■ 市场一般利率水平；

■ 发行债券企业的信用级别；

■ 抵押品的价值水平。

◆ 每半年计付到期利息。

◆ 债券赎回日期表示在规定期限内可随时赎回，而选择权一般在企业手中。

◆ 由企业资产作固定抵押或流动抵押。固定抵押（fixed charge）指的是以某项特定资产为抵押品，而流动抵押（floating charge）则以企业全部资产或数组资产（如存货与应收账款等）作为担保。一旦企业违约，贷款人即获得企业当时拥有的用以担保的合适资产偿债。固定抵押贷款人可优先于流动抵押贷款人获得被用于固定抵押的特定资产。

◆ 抵押品由代表公众债券持有人利益的受托人监管，受托人还要审查企业的业绩以确保债券的条款得以履行。若受托人认为必要，也有权采取行动。

债券的优点：

◆ 其期限可达10年以上，而且由于其潜在的变现性，债券期限甚至可以超过10年。

◆ 绝大部分是一次性偿还贷款。因此，如果企业有一个可选择的赎回期间，则在债券全期或至少大部分时期内，企业只需偿付利息。这给企业在现金流转上带来极大好处并使这类融资的财务风险大为降低。

◆ 如果债券表现良好，债券持有人能得到合理收益，则企业可以通过发行新债券来赎回旧债券。如此一来，企业的现金流量便不受债券到期的影响。

◆ 如果抵押品安全可靠，则债券利率可低于其他长期债务的利率。

◆ 利息支出可以减税。

债券的缺点：

◆ 向公众发行的债券，其抵押品一般不能再作其他融资的抵押。这使企业在需要筹措新的有担保债务以从事其他重要项目时，余地甚小。但企业也可以与受托人协商以求获准运用原抵押品从事这些项目。

◆ 鉴于其性质属公众债券，故对企业的监督与控制也较银行的定期贷款更为严格。

◆ 万一出点差错，便路人皆知，企业声誉可能会严重受损。

思考3.17

下列关于债券的叙述中，哪几条是正确的？

（1）有一个固定的赎回日期。

（2）由企业资产作担保。

（3）利息支出可以减税。

（4）鉴于其属于公众债券，故对企业的监督与控制要比银行的定期贷款严格得多。

提示

正确叙述是（2）、（3）、（4）。（1）不对，因为债券的赎回日期可由企业在一个规定的期限内机动选择。

（四）无担保债券

无担保债券与上面介绍的债券的区别仅在于没有附属担保。可以理解，只有第一流的大企业（有高额盈利纪录且资产债务状况甚佳）才能发行无担保债券。

无担保债券的优点：

◆ 拥有上述有担保债券的所有好处。

◆ 比有担保债券少了许多限制。

无担保债券的缺点：

◆ 尽管没有要求以特定资产作为抵押品，但对企业处置资产或以资产作追加融资的抵押品等方面的权利有许多限制，企业有关资产的重大举措至少应得到无担保债券持有人的明示许可。

◆ 要比有担保债券付出更多成本。

◆ 与有担保债券相比，无担保债券对企业经营业绩可能有更多要求，如关键比率须保持在一定水平等。

（五）可转换债券

可转换债券通常无担保，在满足特定条款与条件下，债券持有人有权决定是否把手中的债券转换为股票。可转换债券在性质上比其他长期债务更接近股票，因此能大大减少企业的财务风险，在加强企业资本结构方面极有价值。其主要特征如下：

◆ 无担保（只在极少数情况下有某些抵押品）。

◆ 定期付息。由于其具有转股期权，故利率要低于其他类型的长期债券。

◆ 赎回和转换日期可在一段规定的时间内机动选择。

◆ 转换条款可以价格为基础，或规定每份债券可换多少股份。如果基于价格，则转换价格要高于现行的股票价格，但也不能太高，以便诱使投资者在预期股价增长前景下，欣然购买可转换债券。若基于转换后可得股份，则当前转换价值须低于可转换债券的当前价值，这种定价的基础是预期股价将会增长。

◆ 可转换债券的发行价格与转换价值之间的差额称为转换溢价。

可转换债券的优点：

◆ 在所有债券类型中，其财务风险最小。

◆ 由于以换股期权作诱惑，故利率水平要比类似普通债券的市场利率低。

◆ 利息支出可以减税。

◆ 避免了现有股东权益被立即稀释，同时获取了“准股本”。

◆ 当管理者觉得当前股票市价并未反映企业的发展前景，若以目前的低价发行新股将致使现有股东权益遭受不公平稀释时，发行可转换债券就显得尤为合适。

可转换债券的缺点：

◆ 须对转换溢价的制定予以特别关注。万一失误，则损失较严重。

◆ 现有股东权益最终将被稀释。

◆ 如果近年来股票市场不稳定，转换溢价就会降低。

思考3.18

你认为在何种情况下，发行可转换债券对企业有特别的吸引力？

提示

当企业需要权益融资而股票市价低估了企业发展前景的时候，可转换债券就显得格外有吸引力。

（六）售后回租

售后回租的做法是：把资产卖给某个投资机构，如保险公司或养老金基金，然后立即由原主人租回。此类做法通常发生在房地产领域，但也有一些例外，如涉及大型厂房和机器等。

思考3.19

你认为房地产售后回租的利弊各是什么？

提示

售后回租的优点：

◆ 一般比用同一财产作抵押贷款能融取更多资金。

◆ 通常没有定期贷款、债券或抵押贷款所常有的限制性条款。

◆ 如果用售后回租方式来赎回债券，能减少企业运用资本总额，从而能增加运用资本报酬率。

◆ 这是一项资产负债表外交易，因此并不像抵押贷款那样会增加企业的举债经营比率。

售后回租的弊端：

◆ 企业不再拥有资产所有权，因此失去了资产可能增值的好处。

◆ 企业不能再以该资产作抵押品，因此借贷能力削弱了。

◆当重订租金时将增加每年成本，致使最终成本可能非常高。

◆ 企业可能会发现自己在扩展或迁移等方面大受限制，即使回租的房地产已远远不能适应企业需求。

（七）出口融资

上述各类融资方法都可用作出口融资。出口贸易周期包括产品和市场调研、生产、营销、运输以及最终付款。该周期的前几个阶段可通过透支或定期贷款来融资，而后面阶段的融资来源则很可能需要和出口贸易的特殊性质及与其相关的汇率和信用风险相匹配。

特别适合出口融资的方式包括：

◆ 票据融资：许多出口合约规定以信用证方式付款，即进口商银行担保以现金即时付款或贴现汇票。汇票在进出口业务中的运用要比国内贸易更为广泛。

◆ 承兑信贷：在出口贸易中，银行或承兑行以出口商的客户所提供的商业票据为抵押，承兑之后的汇票更易于贴现。

◆ 出口应收账款让售：我们已在前面内容中予以探讨，在此不再赘述。

大多数国家的政府为了鼓励出口，对出口企业给予大力支持，出口交易与融通更易进行。