4.2　专业的股权投资资金来源

在当今的世界金融体系中，金融市场主要分为两大类：货币市场和资本市场。货币市场是短期资金市场，是指融资期限在一年以下的金融市场。期限长于一年的金融市场是资本市场。

私募股权投资是创业融资的主渠道。私募股权投资在金融体系中的位置及其主要类别如图4.1所示。

4.2.1　私募股权投资链条

与创业企业发展的阶段相对应，私募股权投资形成了一个接力链条，包括关注种子期阶段的天使投资、关注中早期的风险投资和关注后期的私募股权投资。

图4.2所示为创业企业发展过程所对应的各种私募股权投资方式。

图4.2中的曲线称为J曲线，它描述了企业从死亡之谷幸运走出，一直到公开上市的整个过程。私募投资产业形成一个接力链条，为企业发展的不同阶段提供资金支持。

当然，天使投资、早期风险投资、中后期风险投资以及私募股权投资之间虽然面向的企业阶段不同，但它们之间有交叉重合，并非截然分开，界限明显。

4.2.2　天使投资

随着国家双创战略的实施，越来越多的富有个人转型成为天使投资人。他们要做的事情，是找到最有潜力的创业者，帮助他们度过创业初期的艰难岁月，推动其成为一个耀眼的创业之星。

每个天使投资人都希望自己投资的企业能够幸运地成长为独角兽企业，但现实中大部分初创企业都不可能成长为独角兽企业。即便有的企业可以做到，其过程也非常缓慢，因此天使投资阶段的企业风险极大，天使投资人需要具有伯乐的眼光，才可以找到那些最有潜力的创业者。

近些年来，传统天使、天使投资基金、云天使、微天使出现在天使投资的舞台上。众多的新名词让人眼花缭乱，下面先来梳理一下。

传统的天使投资是具有一定闲置资本的富人对于种子期的、具有巨大发展潜力的企业（项目）进行权益投资的行为。

当传统天使投资人尝到了投资收益的甜头之后，有的天使投资人干脆转型为职业天使投资人。他们不仅使用自有资金进行投资，而且还设立天使投资基金，从他人那里募集资金进行投资。进行天使投资是他们的第二次创业，这种投资人就称为职业天使投资人。典型的天使投资基金有泰山天使基金、真格基金等。

互联网金融的发展，使得天使投资有了新渠道——股权众筹。天使们可以通过互联网股权众筹平台对创新型企业进行股权投资。股权众筹使得小规模资金持有者能够便捷地进行天使投资，分担创业失败风险的同时，分享创业成功带来的高额回报。在股权众筹平台上投资，金额小到万元，大到数百万元，这种通过互联网进行的有组织的小规模天使投资，称之为云天使。在我国，股权众筹暂无法律支持，所以当前的在线天使投资模式，主要还是互联网化的天使投资。

从广义上讲，所有对早期企业进行股权或类股权投资的个人，都是“天使”。和专业投资机构相比，由于不需要很高的资金门槛，所以参与者众多。那些达到“合格投资人”的标准，有各种各样的成功经历，但没有专门的金融和投资知识的天使投资者，被称为微天使。微天使数量众多，分布在各个角落，默默支持着创业者。

4.2.3　风险投资

风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。其本质内涵是“投资于创新创业企业，并通过增值服务培育和辅导创新企业创业，以期分享其高增长带来的长期资本增值”。

风险投资的对象主要是创新型创业企业，包括技术创新和模式创新。其特点是高成长、高风险、创新和有发展潜力（特别是有能够公开上市的潜力）。

风险投资是一种积极参与性的投资，在创业企业的人员聘用、销售增长、技术发展和价值增加方面扮演着重要的角色。风险投资机构通过在创业企业的董事会席位对企业的战略决策制定产生影响。

风险投资选择的企业较天使投资阶段的企业风险变小，企业一般经过了产品的市场测试阶段，有一定的客户基础和财务数据。尽管如此，风险投资仍然面临着较高的风险。美国风险投资经验表明，风险投资参与的企业中，30％的企业将被购并，只有不足10％的企业能公开上市，而其余60％的企业不是让投资损失殆尽，就是处于半死不活的状态。

4.2.4　私募股权投资

私募股权投资是指对非上市企业的股权投资。“私募”指的是投资对象是未上市企业，“股权”指的是风险投资使用的投资工具是权益类或者是可以转换为权益类的投资工具。风险投资的本质属性是私募股权投资，从准确意义上讲，私募股权投资包括风险投资。

但为了区分风险投资和私募股权投资，一般把即将步入成熟阶段和企业成熟后（包括企业上市前和上市后）的各种私募股权投资称为私募股权投资，而之前阶段的投资，称为风险投资或创业风险投资。从私募股权投资产业链来讲，私募股权投资位于风险投资下游。

风险投资主要投资中早期企业，而私募股权投资主要投资成熟企业。从投资规模来看，私募股权投资单个项目的投资金额较大。从投资理念来看，风险投资的投资期限较长，提供增值服务较为深入，对创业企业的增值不仅包括外部市场整合带来的增值，更主要的是来自于企业内部管理带来的增值；而私募股权投资一般是协助投资对象完成上市或并购后即套现退出，期限较短，提供的增值服务主要是来自于外部市场整合。

私募股权投资以各种形式存在，包括产业基金、并购基金、夹层资本、重振资本、Pre-IPO资本、S基金以及其他形式，如专门投资于上市后的企业的私募资本（Private Investmentin Public Equity，PIPE）、不良债权和不动产投资基金等。由各种繁杂的存在形式可知，私募股权投资的投资对象非常多样化。

私募股权基金的存续期相较风险投资基金略短，一般在3～5年，投资退出周期必须在基金存续期之内。

私募股权投资与风险投资和天使投资的显著差别是，前者更加注重财务表现。私募股权投资机构筛选企业的标准，简单来说就是对照资本市场上市要求，找到那些有能力在1～2年内达到上市标准的企业进行投资。

本书将在第12、13章详细讨论天使投资和风险投资。由于本书的读者定位是早期创业者，包括种子（创意）阶段、企业初创阶段和快速发展阶段，所以本书没有安排私募股权投资章节。