6.4　IPO投资组合的回报

现在我们回到刚才的问题：表6-1和表6-2中的这些成功者，是否能够补偿首次公开发行股票中数以千计的失败者？问题的答案可以在图6-2中找到，它显示了在某个给定年份，按照相同价值购买当年所有的首次公开发行股票与将同样的资金投入到一个小型股票指数组合中所产生的收益率差异。收益率的计算遵循两个起始条件：①从股票首次发行的第一个月末起开始计算；②按照首次公开发行的价格计算。所有的投资组合都持有至2000年12月31日。

结果显而易见。在33年中的29年，IPO投资提供的年收益率都低于后者。

即使在西南航空公司、英特尔以及雷米特公司都公开上市的1971年，IPO投资组合的年收益率仍然落后。在家得宝上市的1981年，结果也是一样。

就算是在互联网最得意的1986年，微软、甲骨文、Adobe、易安信公司和太阳微系统公司都在这一年公开上市，IPO投资组合的年收益率超过了30%，即使这样，它也只是以微弱的优势勉强胜出。

此外只有3年中IPO投资组合的年收益率超过后者，分别是1977年（圣犹达医疗用品公司公开上市）、1984年（Concord Computing公开上市）以及1988年（戴尔电脑公开上市）。在20世纪90年代末之前，1980年对于IPO投资组合的持有者来说是最糟糕的一年。在1980年首次公开发行的股票中，有37只属于石油和天然气勘探行业，它们中间没有一只能够达到市场平均水准，其中的24只因为清偿或破产而从股票市场上消失。到了1981年，尽管石油泡沫正是在这一年破灭，但仍然有54只石油和天然气类股票首次公开发行，它们的命运也没有什么不同：没有一只股票能跟上市场，35家公司遭到清偿破产。

图6-2　每年IPO发行股票的年收益率与小型股票指数年收益率之差，收益率计算到2003年12月31日

数据清楚地显示了20世纪90年代末首次公开发行的股票在科技泡沫中的灾难性表现。如果按照首次公开发行价格计算，在1999年和2000年IPO投资组合的年收益率比小型股票指数组合低了8%和12%，而如果按交易第一个月末开始计算，差距达到了17%和19%。

在20世纪90年代末期，普通的投资者几乎不可能以发行价格购买到科技类的首次公开发行股票，一旦股票开始交易，价格就会显著上升。这些令人垂涎的首次公开发行股票被分配到“受优待”的客户那里，这意味着华尔街多出了数十亿美元的额外收入。然而“幸运地”以发行价格拿到这些股票的投资者在短短的几年内就将本来的收益赔的一干二净，真是发人深省。