第十一节 投资只需要常识

2012年12月，华谊兄弟带领创业板触底强势反弹。这家公司的股价从2012年12月5日的12.15元连续上涨10个月至最高81.8元。而那段时间，恰恰是茅台股东最灰暗的一段日子。贵州茅台的股价从2012年7月266.08元连续下跌18个月，最低跌至118.01元。

2013年，市场人士认为那些旧经济已经彻底完蛋了，而华谊兄弟代表的新经济将代表未来。早在1905年，中国第一部电影《定军山》就已经上映了，我想不出来拍电影怎么成了新经济？更想不出来新经济泡沫就不是泡沫了吗？但我真的无法阻挡市场人士的想象力。在华谊兄弟的欢呼声中，我注意到这样一个帖子，大概意思就是：“新经济代表华谊兄弟的股价必将突破100元！旧经济的茅台股价必将跌破100元！”资本市场常常出现这样的非理性幻觉。

其实，投资并不需要太高的智商。回到2013年，我们只需要用常识就能知道100元的华谊兄弟被高估了，而同样是100元的茅台确是千年不遇的投资机会。不是这样吗？

2013年，100元的华谊兄弟市值为604.8亿元，对应2013年税后净利润6.65亿元，市盈率90.95倍。而华谊兄弟2013年非经常性损益高达3.12亿元（主要是政府补助和减持掌趣科技股票的一次性投资收益）。100元的华谊兄弟对应扣除非经常性损益后净利润3.53亿元的市盈率达到惊人的171.33倍。我清楚，只有净利润连续10年复合增长50%以上才能支撑起171.33倍的估值。而2013—2017年华谊兄弟净利润的实际复合增长率是-21.95%（按扣除非经常性损益后净利润计算）。

2013年，100元的贵州茅台市值为1038.18亿元，对应2013年税后净利润151.37亿元，市盈率6.86倍（2013年茅台扣除非经常性损益后净利润高达154.52亿元）。2013年末贵州茅台有按成本计价的“在产品”和“半成品”价值95.67亿元，这部分存货的真正价值逼近1400亿元。2013年末，贵州茅台的真实账面资产高达1092亿元。

并不需要多么聪明，我们都能判断出2013年100元的华谊兄弟太离谱了，而100元的贵州茅台同样是太离谱了，是千载难逢赚大钱的机会。2017年末，华谊兄弟收盘市值为242.21亿元，相较2013年高点下跌51.04%；贵州茅台收盘市值为8761.87亿元，相较2014年最低点上涨615.16%。

巴菲特说：“市场短期是投票器，长期是称重器。”不管疯狂的人们如何投票，我们还是没有看到100元的华谊兄弟和贵州茅台。时间是优秀公司的朋友，时间越长，非理性人们的失望也就越大。