第八节 生意思维而非股价思维

一、把整个公司都买下来

我在思考投资时会这样想：“如果把整个公司都买下来，目前的价格是否合适？”投机者会用股价K线图走势评估是否买卖。投资者可不应该用这个错误的标准。我们应该用股价乘上总股本计算出整个公司的市值，然后再和其内在价值比较。当优质公司的股票市值大大低于内在价值的时候，就是斑马群出现在草原上的绝佳投资机会，想想草原雄狮看到这种场景流口水的样子吧！

我们买进并持有的不是一张被炒来炒去的纸片而是生意股权的一部分，即使那些股票十年之内不能交易，甚至是一家非上市公司，只要是能持续获得丰厚利润的生意，谁都很愿意拥有这些生意的股票。

二、要利润不要市盈率

在过去几年中，很多博弈高市盈率成长股的投资者取得了巨大成功。他们都是非常出色的投资人，具备相对专业的投资能力。他们非常看重商业模式品质，在买入股票前和持有股票期间会做非常周详的市场调研。他们可能在50倍甚至更高的静态市盈率买进成长股，用自己的专业能力化解高估值的可能风险。我当然不会认为“高市盈率=高估值”，但我确实没见过沃伦·巴菲特重仓买进50倍以上静态市盈率的股票。

我并不是机械地理解投资，只是觉得肉眼能够看见的静态市盈率越高，就意味着对投资者的专业水准要求越高。比如说，辨认现金流充裕的麦当劳加盟店面是否值得购买是很容易的，静态市盈率越低对买家越有利，一家一年可以赚100万元的麦当劳加盟店面如果整体售价只有300万到400万元，那真是谁都可以算得出来的好生意。但如果一个年增长25%的生意售价超过50倍市盈率，那就不好判断了。如果这家公司未来可以保持20年的25%复合增长，50倍静态市盈率的价格就应该是非常好的买点。但如果这家公司也只是前三年保持25%的复合增长，后面的复合增速下降到5%，其十年间的净利润复合增长速度就下降到10.64%。按照“估值的标尺”，其内在价值对应的静态市盈率不应该超过19倍。

会有几个用50倍以上静态市盈率买入成长股的投资者发了大财，他们不光具备了常人没有的识别商业模式前瞻性的超高能力，有时候也确实有运气的成分。我常常听到有人会说：“某某股票从来没有便宜过。”我知道这些人不过是在给自己的投资冒险找一个说得出口的理由。

还会有人这么说：“这家公司现在的市盈率是50倍，如果十年后市盈率依然是50倍，我们可就赚大钱了。”我不禁要问了：“你怎么就肯定这家公司十年后的市盈率是50倍而不是15倍呢？”十年后市盈率是50倍还是15倍不仅取决于第10年以后的税后净利润，还取决于当时的市场情绪。

如果一家好公司遇到大牛市，还是很有可能获得高估值的。但我不愿意将命运依托于别人的情绪，我更喜欢自己能把控投资的风险。如果按股价涨跌计算，十年以前用42.43倍市盈率买进片仔癀股票要远远好过用18.16倍市盈率买进格力电器股票。考虑税前分红因素，片仔癀的投资者在过去十年获得了28.66%的复合收益，而格力电器的投资者获得了23.89%的复合收益。但如果要我在“用55.03亿元购买未来十年为我们赚59.94亿元的生意”还是“用529.01亿元购买未来十年可以为我们赚1431.73亿元的生意”之间做选择，我肯定会选择后者（见表2-4）。因为在我心中，投资就是生意，我们要的是利润而不是市盈率。

表2-4 片仔癀和格力电器数据比较

（续）

数据来源：巨潮资讯网。