第五节　如何寻找牛市中表现最好的板块

通过对五次牛市的宏观背景共性梳理，我们发现经济向好与流动性宽松至少具备其一，相应来看，与式（1-1）中分子、分母端驱动力挂钩的行业在牛市中表现更为亮眼。后四次牛市中行业指数涨幅最大和最小的5个行业见表1-5，具体而言：

●以往投资是经济增长的主要“马车”，当分子端主导市场上行时（经济和企业盈利向好），与经济关联度高的周期性行业往往十分突出。2005～2007年中国大规模城镇化并开展地产建设，2008～2009年“四万亿”刺激基建地产，与之相关的有色金属、建筑建材、房地产、采掘等表现优异；1991～1993年价格改革消费增长明显，2005～2007年汽车消费景气高，所以第一次牛市中的零售行业和第四次牛市中的汽车行业也处于市场领先位置。

●当分母端主导市场上行时，流动性宽松，风险偏好抬升，弹性较高的券商、国防军工等行业可能成为市场热点，同时还伴随着资产重组、科技等题材的躁动。2013～2015年的牛市中，伴随着移动互联网大潮的TMT板块如计算机、传媒，以及因利好政策而受益的“一带一路”题材板块中的建筑，均大幅领跑市场。

●分子端业绩较为稳健、分母端弹性较小的防御性板块表现落后，例如医药生物、银行、公用事业、食品饮料。当指数走平或者趋弱时，医药生物、食品饮料中的龙头公司，往往能够凭借自身强大的稳定增长属性，获得市场的青睐。

●前四次牛市中，TMT板块与经济关联性弱，也没有成为投资者风险偏好追逐的标的，表现相对落后。但是从第五次牛市开始，随着科技成长类公司越来越多，龙头公司的成长性逐步为市场所熟悉和接受，在移动互联网、4G向5G过渡、新一代信息技术变革以及美国纳斯达克科技龙头的带动下，TMT板块中的龙头公司与市场风险偏好的变动联系紧密，当分母端的风险偏好提升之时，往往是表现最快也是较为突出的板块。

表1-5　后四次牛市中行业指数涨幅最大和最小的5个行业