2.1 金融风险管理的内涵

金融风险管理是指经济主体根据自身的风险偏好而运用各类金融工具实施规避金融风险的过程，包括金融风险的识别、金融风险的度量和金融风险管理对策的选择三个步骤。其中，金融风险识别是指在进行了实地调查研究的基础上，综合运用各种方法对各类显性的、隐性的风险进行系统归类和全面评估，是金融风险管理的前提；金融风险的度量是指对金融风险发生的可能性或损失范围、程度进行估计和衡量，并对损失的后果进行定量分析，是金融风险管理的核心；金融风险管理对策的选择是指在前面两个阶段的基础上，根据经济主体的风险偏好程度，选择各类金融风险管理工具进行优化组合以达到金融风险控制的目的，并给出相关的政策建议，是金融风险管理最重要的步骤。

2.1.1 风险及金融风险的内涵

对于风险的定义学术界至今尚未取得一致，人们基于不同的视角和目的，对风险的认知也不尽相同。一般认为风险是未来结果的不确定性，克耐特（Knight, 1921）依据是否可测将不确定性划分为可测不确定性和不可测不确定性，认为只有可测不确定性才能被称为风险。克耐特（Knight, 1921）的风险定义仅仅关注了不确定性，但事实上，人们不仅关注事件的不确定性，还关注风险的暴露敞口。马科维茨（Markowitz, 1952）以方差作为风险的量化指标，通过建立均值-方差模型分析投资者最优的投资组合，认为风险是未来结果对期望的偏离，从而使得风险可量化，奠定了风险量化的理论基础。德雷泽（Dreze, 1974）通过研究指出，风险可以定义为对未来结果不确定性的暴露，这一定义较为直观，但缺乏对风险量化的必要说明。

阿尔茨纳等（Artzner等，1997; 1999）提出风险测度的一致性概念，他们认为由于投资者面临多重不确定性，风险是一个可由投资者未来财富净值衡量的随机变量。姜青舫和陈方正（2000）指出方差作为风险替代指标的缺陷，认为风险可视为与经济主体的预期背离产生的最大可能损失。乔瑞（Jorion, 2001）认为，风险是未来收益的不确定性，金融风险可理解为潜在损失的可能性，是一种概率测度。王爱民和何信（2005）认为风险本质上即为统计学中所说的随机变量，若考虑时间因素，风险则可视为随时间变化的随机过程，该种解释很好地刻画了风险的不确定性和风险暴露敞口，便于对风险进行深入理解和理论研究。

上面基于人们对风险的不同认知介绍了金融风险的定义。从本质上讲，风险是由于未来结果和主观预期存在偏差造成的暴露，其包含了两方面的要素，即不确定性和不确定性的暴露，反映在数学上就是风险事件的概率和该概率对应的累积分布函数的逆函数。由此，金融风险可理解为市场参与主体由于未来金融环境发生变化（如利率、汇率以及市场情绪等）和自身认知水平有限（风险管理能力不足、过度贪婪）等原因，在从事金融活动时遭受的潜在损失的概率和损失的大小。实际分析研究中，市场参与者一般是指企业或金融机构等，不包含个体投资者。

2.1.2 金融风险的分类

经济主体在参与金融活动时，其面临的金融风险众多，对金融风险进行有效的分类，可以有针对性地采取相应的风险防范措施。按风险是否可以分散，金融风险可以划分为系统性风险和非系统性风险。按风险的来源划分，金融风险可以划分为市场风险（包括利率、汇率、股票价格和商品价格大幅波动等）、信用风险（交易对手违约和集中度风险等）、流动性风险（资产与负债期限错配等）、操作风险（交易人员误操作、风险管理流程不合理、交易系统缺陷等）以及法律风险等。从理论上讲，对金融风险划分得越细致，越能捕捉到经济参与主体面临的金融风险。但在风险管理的实践中，受模型开发成本、实际操作难度和数据完备程度的影响，人们仅仅关注上述金融风险，尤其是巴塞尔委员会对风险的划分标准，更是金融风险管理领域的圭臬（见图2-1）。

图2-1 巴塞尔委员会关于金融风险的分类

2.1.3 金融风险管理及其过程

金融风险管理是基于经济主体的风险偏好来识别和度量金融风险，通过综合各种金融工具来转移或消除风险的过程。在西方发达国家，各类金融市场发展较早，多层次金融市场已日趋成熟，在金融风险管理领域已取得大量成果，形成相对完善的风险管理理论体系。随着计算机、数学等学科的发展，融合了金融学、数学、计算机科学、工程学等多学科的现代风险管理体系逐步建立，对风险管理理论体系的发展产生了深远的影响。

现代风险管理理论的重要标志是风险管理过程由定性化向定量化转变。作为现代风险理论的奠基人，马科维茨（Markowitz, 1952）在其均值-方差投资组合模型中通过方差作为风险的替代变量，开创了风险量化的先河，为投资组合及现代风险管理提供了理论基础。莫迪利亚尼和米勒（Modigliani＆Miller, 1958）的研究尽管聚焦在公司金融领域，他们的研究指出公司的资本结构与企业的价值无关，即提高公司的杠杆水平并不影响公司的价值。提高公司杠杆意味着提高了公司面临的金融风险，因此公司的资本结构与金融风险有着密切联系。默顿（Merton, 1974）在研究公司可违约债券期权时将公司的股票视为以公司价值为标的的欧式期权，从而将公司资本结构与风险纳入定价模型中，推动了现代风险管理理论的发展。

随着布莱克-肖尔斯（Black-Scholes）的期权定价模型的提出，对金融衍生品的风险管理也从定性分析迈向定量管理，推动了金融风险管理理论的进一步发展，也激发了学者们对相关内容的进一步研究，尤其在波动率建模方面，恩格尔（Engle, 1982）的ARCH模型及其衍生模型的提出，通过对市场风险特征的刻画、波动率的预测等技术，带动了现代风险管理的大发展。20世纪90年代，乔瑞（Jorion, 2001）提出简单实用、普适性强的风险度量方法——VaR，其迅速发展为金融风险管理的基础性方法，现行的国际金融风险管理体系均以VaR为基础构建。尽管VaR作为风险管理的基础性工具在实践中获得巨大成功，但它与已有的经典风险管理理论存在不一致，也无法将其理论体系纳入传统风险管理领域。随着计算机科学和金融工程学的发展，综合数学模型和计算机模拟仿真运用到风险管理领域，使得风险管理理论与实践的融合成为可能，这必将推动金融风险管理理论的跨越式发展。