3.3　投资思考系列3——行业维度

投资需要思考的一个维度是行业，首先做到对企业所处的行业有非常深入的了解，其次才是对企业本身的深入分析，由面及点，做到知己知彼，才会增加投资成功的概率。

行业思考的第一个层面是周期性因素。一般来讲，弱周期性行业的市场容量逐步增大或者保持相对稳定，投资的确定性较高，所以适合长线投资；强周期性行业周期波动明显，企业的利润波动非常大，反周期投资是不错的思维方式，PB是最好的估值指标，所以适合阶段性投资，长线投资往往得不偿失。弱周期性行业由于确定性高，龙头企业的规模可以做到非常大，是投资的最佳选择。

行业思考的第二个层面是行业竞争的核心因素。抓住行业竞争的关键因素，找到未来的大赢家，比如日常消费品行业竞争的核心因素就是品牌，所以品牌塑造是企业竞争的重中之重，品牌是企业最有价值的资产；医药行业竞争的核心因素是研发投入和研发效率，研发能力强的企业大概率会成为未来的赢家；上游的大部分原材料行业竞争的核心因素是价格，拥有低制造成本的企业必然会发展壮大，成为行业龙头，比如海螺水泥、中国神华、陕西煤业等。一般来说，大部分针对个人用户的产品，其核心竞争因素是品牌和价格，品牌获得溢价，低价格获得销量；大部分针对企业客户的产品，其核心竞争因素是价格和产品质量，质量是入场券，价格是发展壮大的利器，比如福耀玻璃、万华化学等。

行业思考的第三个层面是行业渗透率和企业的市场占有率。一般来讲，渗透率在10%以内属于导入期，能否成为行业发展的主流具有不确定性，比如目前的集成灶，虽然发展迅速，但渗透率低，能否成为行业主流产品仍具有不确定性；渗透率在10%至70%之间属于快速成长期，企业会获得爆发性的增长机会，体现在企业经营端就是营收高速增长，营收增速快于利润增速，属于投资的黄金赛道，比如2008年的iPhone系列，2008年的桃李面包的产品等；当渗透率达到70%～80%时，行业发展进入成熟阶段，增量市场发展缓慢，更多的是存量市场的竞争，这个时候市场占有率就成为关键指标。在相对成熟的市场里，行业龙头已经脱颖而出，利用其超强的竞争力攻城拔寨，市占率逐年提升，利润率逐年提升，体现在经营端就是营收保持稳定或者缓慢增长，但利润保持中速或高速增长态势，利润增速大于营收增速常态化，比如涪陵榨菜、伊利股份、海天味业、双汇发展等。

在行业的中高速成长阶段，行业渗透率是衡量企业发展的关键指标；在行业中低速成长阶段，市占率是衡量企业发展的关键指标。前者受益于行业自身的发展，享受坐轿子的收益；后者受益于企业自身超强的综合竞争力，享受市占率提升获得的收益。前者赛道是关键，后者赛车是关键，但最好的则是黄金赛道+王牌车手，比如2003—2013年的贵州茅台、1996—2015年的伊利股份、2000—2015年的万科，都是马拉松赛道的王牌运动员，获得了超额的利润。

行业思考的第四个层面是行业的竞争格局。行业的竞争格局决定了行业的利润率，在好的行业竞争格局中企业可以大块吃肉，在差的行业竞争格局中只有喝汤的份。最佳的竞争格局属于单寡头垄断格局，行业龙头会获得超常规的发展，比如调味品的海天味业、榨菜行业的涪陵榨菜、汽车玻璃行业的福耀玻璃，单寡头垄断特征明显；次佳的是双寡头垄断格局或者三寡头有限度竞争格局，行业龙头也会获得非常好的发展，比如乳制品的伊利股份与蒙牛乳业，空调行业的格力电器与美的，电商业的阿里与京东，水泥行业的海螺水泥与中国建材，保险行业的中国平安、中国人寿、中国人保等；较差的竞争格局是多头竞争的格局，比如前几年的啤酒行业，五大巨头都在扩张，竞争激烈，行业利润率较低，龙头企业也赚不了多少钱。国内的红酒行业以前处于三寡头竞争的格局，行业利润率较高，龙头张裕发展得非常好，但2010年以后国外红酒大量涌入，行业重新进入多头竞争的格局，龙头老大张裕的日子也不好过。最新的例子则是日用化妆品行业，以前是欧美企业占据高端，上海家化占据中低端，大家发展得都不错，但最近几年日韩化妆品大量涌入，国内中低端产品百雀羚、韩束、珀莱雅等快速崛起，行业竞争白热化，上海家化的日子当然不会好过。最差的竞争格局是类似于自由竞争的格局，行业内企业众多，谁也赢不了谁，比如钢铁行业以及汽车行业，在以前行业发展速度较好的阶段，大家发展得还不错，但目前行业已经进入缓慢发展阶段，这个时候激烈的淘汰赛阶段开始了，行业艰难时刻已经到来。另外，服饰行业也是竞争格局比较差的行业。

行业思考的第五个层面是行业的进入门槛。有些行业天生就是进入门槛低，行业竞争激烈，比如餐饮业，餐馆多如牛毛，想要胜出何其难！比如游戏行业，三五个人就可以做一款游戏，押对赢家太难。有些行业天生就有高门槛限制，行业竞争就温和多了，比如银行业需要经营牌照，血制品行业对经营牌照进行管制，保险业需要巨额的资金投入，所以规模是最大的竞争壁垒。

行业思考的第六个层面是行业内的产品是否具有差异性。大部分产品其实是很难具有差异性的，只有通过打造品牌、通过品牌效应制造一定的差异性，但也仅限于行业龙头，行业内其他企业是很难做到的。但有两个行业例外，需要单独分析，一个是白酒行业，行业内企业众多，但行业利润率非常高，原因在于白酒通过香型、地域、品牌、文化等竞争因素很容易做出产品的差异性，所以就不会存在简单的价格竞争，大家的日子都过得比较滋润；另一个是医药行业，行业内企业也非常多，但由于药品种类非常多，新药层出不穷，大家通过不同的研发侧重点获得不同的药品，研发能力强的企业都会获得很好的发展前景。

从行业层面的不同维度来思考，找到弱周期性行业，找到行业竞争的关键因素，找到具有良好竞争格局的行业，从行业渗透率和市占率两个角度来思考，找到综合竞争力最强的企业，投资便会事半功倍，投资成功也会水到渠成。