2.1 证券市场指数简介★

2.1.1 证券市场指数的定义

证券市场指数（security market index）是用来衡量证券市场、市场中某行业板块或某大类资产的平均表现的指标。

证券市场指数通常是由多个证券构成的组合，组合里的各个证券就是构成指数的成分证券。指数的价值是根据组合中每一只成分股的实际或预测的市场价格进行定期计算得到的。指数的回报是指在一段时间内，指数数值变化的百分比。同一指数计算得到的回报率有两个版本，它们分别为价格指数和总收益指数。区别在于价格指数只反映了组合中成分股价格的变化，而总收益指数还衡量了组合的期间收入以及期间收入再投资所获得的收益。

在初始阶段，价格回报指数的价值和总收益指数的价值是相等的。但随着时间的流逝，总收益指数的价值，由于其包括所有股息和利息的再投资，将越来越多地超过价格回报指数的价值。

李老师说

指数（index）用于衡量市场的平均表现，指数的本质就是构建了一个组合（portfolio），这个组合是如何构建的呢？比如，我们希望通过构建一个组合来反映中国股市的平均表现，那我们就需要找到中国股市上具有代表性的股票。比如我们从上海和深圳交易所找出300只代表性股票（stock1，stock2，…，stock300）来构建一个指数，我们把它叫作沪深300指数。把这300只股票选好后，我们赋予每只股票不同的权重，比如300只股票对应的权重分别是w1，w2，…，w300，这个权重也是构建指数前就规定好的。每个交易日中这个组合中的股票有涨也有跌。假如在最初构建这个组合时，组合的平均股价是10元/股，过了一年之后平均股价涨到了15元/股，那我们就可以说，这个市场在一年之内平均涨幅约为50%。所以投资指数的本质就是投资组合，只不过这个组合对于整个市场而言是具有代表性的。

李老师说

假设有一只股票，以10元/股的价格买入，持有期间分红1元/股，股票最后涨到12元/股。我们其实收到了两部分收益：一部分叫作资本增值（capital gain），另一部分叫作股票分红（dividend）。在计算股票涨幅的时候，如果需要计算价格回报率（price return），其计算方法为，此时我们不考虑分红收益。如果需要计算全部回报率（total return），那么我们既要考虑期间分红，又要考虑资本增值。全部回报率为。

2.1.2 如何构建一个指数

一个指数是如何构建的？指数的构建者需要考虑以下几个问题：

·这个指数将被用于衡量怎样的目标市场？

在确立了目标市场之后，目标市场里的哪些证券应当被选入指数？我们必须确保这些入选的证券，是具备市场代表性的。

·指数中每只证券的权重应当如何确立？

在“2.2构建指数的方法”中将详细讲解。

·指数权重应该多久调整一次？

由于股票的价格是有涨有跌的，伴随着股价的涨跌，个股在指数中的权重会偏离我们最初设定的目标权重，于是就需要定期调整权重。

·什么时候应当重新检查指数中选入的证券是否满足标准以及检查它们的权重比例？

我们需要定期检查指数中的成分股票是否仍然满足当初入选的标准。比如一家原本小市值的公司隶属于中小市值市场的指数，现如今公司经过长足的发展已经成长为一家大市值企业，还让它继续保留在原先的指数里就不合适了。

2.1.3 证券市场指数的用处

证券市场指数的用处有很多。

1.反映投资者的信心程度

市场指数大涨，代表大部分股票都在上涨。此时指数反映出投资者对市场是非常有信心的；指数大跌，代表了市场上大部分股票都在下跌，此时指数反映了投资者对市场信心不足。道琼斯工业指数是一个很流行的指数，但它仅仅反映了市场中30只股票的表现，所以不适合用作衡量市场情绪的指标。

2.作为衡量投资经理表现的参考标准

指数可以用来衡量主动投资基金经理的业绩水平。因为，主动投资组合收益水平和投资风格有很大的关系，所以其衡量标准也应与基金经理的投资方法和风格相匹配，以准确地反映基金经理的真实投资水准。选择作为衡量标准的指数应该是投资经理会从中选择成分股票进行投资的指数。例如，一个价值型投资基金经理的衡量基准指数应该是价值型指数，而不是大盘指数，因为该基金经理的组合选择范围是价值型股票。

假设一个基金经理管理的基金涨了50%，这只基金的表现算不算好呢？假设该基金经理投资基准为大盘指数。假如同期大盘涨了80%，那么说明这只基金连大盘指数都没有跑赢，所以这只基金表现并不好。这里需要说明一下，为什么要以跑赢大盘为衡量标准呢？我们通常把股票投资分成两大类：一类叫作被动型投资（passive），另一类叫作主动型投资（active）。所谓被动型投资，是指基金经理不积极主动地进行选股，而是去模拟指数；指数里有什么股票，被动型投资的基金经理就照着买什么股票，指数里一只股票的权重是多少，被动型投资就参照着买多少。所以指数的回报是多少，被动型投资的回报就是多少，这样被动型投资的预期收益率和市场的收益率就一样了。做被动型投资是不需要分析个股的，也不需要研究估值。而对于主动型投资的基金经理，就是要投资被低估的股票，卖出被高估的股票。所以在衡量基金经理的投资水平时，用基金经理的投资收益和什么研究都不用做的被动型投资收益做比较，是比较合理的。而实证研究表明：就长期表现而言，被动型投资要好于主动型投资。也就是说，没有人能长期持续地跑赢大盘。

3.计算市场的收益和风险

我们在进行资产配置时，对各类资产预期收益率和资产收益标准差的计算，需要基于这些资产所属市场指数的历史回报。

李老师说

假如我们知道大盘60个月的收益分别为R1，R2，…，R60，那么我们可以求出大盘60个月的平均收益Rm，同时也可以求出这60个月的市场风险。这里的市场平均收益，可以看作CAMP模型中的市场收益RM，从而方便我们运用公式RE=RF+β（RM－RF）求得对应股票的要求回报率。

4.衡量市场风险和风险调整后的收益

我们在应用CAPM模型计算一只股票的预期收益率时，需要知道股票对应的Beta，以及市场的收益率。在计算Beta和后续计算股票收益率时，组合指数的收益可以代表市场组合的收益。预期收益可以与实际股票收益进行比较，从而计算出股票在考虑系统风险调整后的收益。这里需要指出的是股票的Beta系数代表了它所承担的系统性风险。即若大盘波动1%，那么个股就会同方向波动Beta%，个股的Beta系数越大，代表这只股票对应的系统性风险越大。

5.模拟指数的投资组合

实证研究表明，从长期的业绩表现来看，做主动管理的基金无法跑赢大盘，因此一些投资者认为基金经理应该直接投资大盘指数或者投资一个复制大盘指数表现的指数基金。常见的可以用来替代市场组合的指数基金包括共同基金、交易型开放式指数基金（ETF）等。这些指数都可以为投资者提供被动投资的样本标的。