1.8 交易指令★★★

当投资者想买入或卖出股票时，他们必须提交订单以明确是买入还是卖出、成交量以及是否进行交易。交易指令具体分为以下几种。

·执行指令（execution instruction）：明确如何进行交易。

·有效指令（validity instruction）：明确何时完成交易。

·清算指令（clearing instruction）：明确如何结算交易。

李老师说

买价（bid price）：做市商提供的，买入某种证券或者衍生金融工具时的报价。

卖价（ask price）：做市商提供的，出售某种证券或者衍生金融工具时的报价，也叫作offer price。

买卖价差（bid-ask spread）：做市商报出的买价和卖价之间的差额。交易商（dealer）通过买卖价差获得补偿。

需要注意的是，买价和卖价都是从交易商的角度出发，而非投资人，交易商的买价就是投资者的卖出价。因此，对投资者来说，买价越高越好。相反，卖价越低越好。

1.8.1 执行指令★★★

最常见的执行指令包括以下类型。

1.市场指令

市场指令（market order）：以市场当时的最优价格立即买入或卖出证券的一种交易指令。市场指令通常适用于希望快速交易的情况。虽然市场指令成交速度快，但由于成交价格是不确定的，因此交易商可能会以不利的价格成交。并且，当指令成交量相对市场成交量较大时，市场指令将会对市场价格产生较大影响。

2.限价指令

限价指令（limit order）：限定价格的买卖申购指令。（对于买入交易而言低于限定的价格时买入，而对于卖出交易而言则高于限定的价格时卖出）。等待成交的过程叫作“standing limit order”。相较于市场指令，限价指令可以按客户的预期价格成交，但成交速度相对较慢且具有不确定性，因此，限价指令会产生较大的机会成本。

李老师说

市场指令与限价指令的区别如表7-9所示。

·做市（make the market）：在证券市场上，由具备一定实力和信誉的独立证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。

·以指令价成交（take the market）：以报出的指令价格成交。

·暂时不能成交（behind the market）：由于限价买入指令的价格低于市场最优竞买价，或限价卖出指令的价格高于市场最优卖出价，而不能成交的指令。

李老师说

下面用图7-4更好地说明上述限价指令中的若干概念。

图7-4中的买入和卖出都是站在做市商的角度，而非投资人的角度。

26是做市商提供的最高买价，也是市场最优买价，同样28是做市商提供的最低卖价，也是市场最优卖价。

由于低于最优买入价，如25、24，以及高于最优卖出价如29、30，此类价格均无法成交，我们称这种价格为暂时不能成交价格。

同理，与市场最优买入及卖出价差距很大的价格就叫作距离市价过远的价格。

如果做市商的报价在26～28，则市场最优买入或卖出价则会改变，这就叫作做了一个新的市场（make a new market）。

从投资人的角度出发，如果投资人发布的限价指令无法在市场上成交，则就叫作做了一个市场（make the market），这一指令为市场提供了流动性。

仍然从投资人的角度出发，如果投资人发布的限价指令在市场上成交，则就叫作以指令价成交（take the market）。

3.考虑成交量的指令

全额成交或撤销指令（all-or-nothing order）是指在证券买卖中要求经纪人按特定价格执行大批量买卖委托指令，从而使得证券全数成交，否则就取消全部交易。

4.考虑交易公开性的指令

·隐藏指令（hidden order）：那些只有经纪人或交易所知道成交量的指令。隐藏指令适用于交易金额较大，且交易商不希望其交易信息被市场察觉的交易。

·冰山指令（iceberg order）：是限价指令的扩展，下单时需要投资者设定委托价格、委托总量和可见委托量（暴露量），其中可见委托量必须小于委托总量。在指令下达后，系统会按设定的委托价格发出一个限价指令，委托数量等于暴露数量；待该笔限价委托成交，系统便会以同样的价格再发出一笔同等数量的限价委托，等待成交；依次类推，直至交易结束。这种交易模式好比一座巨大的冰山，只有很小部分为人所见，绝大部分都隐匿于水面之下。冰山指令通过此种方法来隐藏投资者真实的成交量。普通的限价也可看作是冰山指令的一个特例，只不过委托总量恰好等于暴露总量。交易商执行冰山指令的同时可以评估市场的流动性。

李老师说

由于隐藏指令不利于实现市场的透明度，因此隐藏指令只适用于价格优先的法则，没有时间优先的说法。

而冰山指令适用于成交量相对较大的订单，以减少订单对市场价格的影响。

1.8.2 有效指令★

有效指令（validity instruction）规定了订单交易生效的时间。

当日委托指令（day order）：在当前交易日收盘前有效的买卖委托指令。

撤销前有效指令（good-till-cancelled order，GTC）：商品买卖的报价或客户给予投资经纪人的证券买卖委托，该指令在成交或未撤销前持续有效。

立即成交否则不成交委托（immediate or cancel order）：所下委托指令要么立即全部成交，否则立即取消，也叫作fill or kill order。由于该委托指令的有效时间非常短，这类指令经常应用于不想被市场发觉的大单交易。

日终成交委托（good-on-close order）：委托经纪人以当日收盘价将证券出售的订单。此订单一般于收盘前15分钟下达，于收盘前30～60秒（视不同商品而定）执行。如果该指令为市场交易指令则叫作收盘价交易指令。

开盘价交易指令（good-on-open order）：仅在每日开盘时成交。

止损指令（stop order）：它是指当市场价格达到某一既定水平时才予以执行的指令。

止损卖单（stop-sell order）：证券卖单的一种，它是指在低于目前市场价格的某一特定价格上卖出资产，当市场价格下跌到此价时订单将成交。止损卖单一般是为了保护所持有做多头寸的投资者，避免其遭受更大的损失。

止损买单（stop-buy order）：是证券买单的一种，它是指在高于目前市场价格的某一特定价格上买入资产，当市场价格上涨到此价格时订单将成交。止损买单一般是为了保护所持有的空头头寸的投资者，避免其遭受更大的损失。

李老师说

止损指令的头寸如表7-10所示。

如何应用止损指令：一般而言限价指令用于配合止损指令。

以多头头寸为例：投资者以10元/股的价格购买了100股的多头头寸，为了防止股价下跌，投资者同时发布一个价格为8元/股的止损卖单指令和一个成交价为7.5元/股成交量为100股的限价卖出指令，如图7-5所示。

由图7-5可以看出，可以通过止损指令与限价指令的组合锁定交易的最大亏损。

【例题】

1.投资者下了一个开盘交易指令，他希望以第2天开盘价自动卖出100股某公司的股票。请问该指令是：

A.执行指令

B.有效指令

C.清算指令

答案 B

2.某只股票的买卖限价指令排列如下，请问市场的最优价格为？

A.买入价9.91，卖出价10.12

B.买入价9.79，卖出价10.22

C.买入价9.89，卖出价10.17

答案 A

3.参考下列限价指令，买入和卖出成交量以百股为单位。

一个价格为122.90的买入限价指令。这一限价指令指的是：

A.以指令价成交

B.做市

C.做新市

答案 C

4.Alan提交了一份成交量为600股，成交价格为USD32.15的立即成交否则不成交买入委托。同时，该股票有两份卖出限价指令，一份是成交量为400股，交易价格为USD32.10的卖出指令，一份为成交量为200股，交易价格为USD32.35的限价卖出指令，则Alan的交易指令中有多少股会取消交易？

A.无（指令仍有效但未完成）

B.200（400股将完成交易）

C.600（没有成交）

答案 B

1.8.3 清算指令

清算指令是用来指导经纪商和交易所如何清算及结算交易的指令，通常为现行指令并且不会附加到某一订单指令中。