4.1　道氏理论

道氏理论是技术分析的基石。道氏理论起初来源于新闻记者、首位华尔街日报的记者和道琼斯公司的共同创立者查尔斯•道（1851~1902年）所撰写的社论。1902年，在查尔斯•道去世以后，威廉姆•彼得•汉密尔顿（William Peter Hamilton）和罗伯特•雷亚（Robert Rhea）继承了道氏理论，并在其后有关股市的评论写作过程中，加以组织与归纳而成为今天我们所见到的理论。他们所著的《股市晴雨表》和《道氏理论》成为后人研究道氏理论的经典著作。

值得一提的是，这一理论的创始者——查尔斯•道先生声称其理论并不是用于预测股市，甚至不是用于指导投资者，而是一种反映当下市场总体趋势的晴雨表。大多数人将道氏理论仅当作一种技术分析手段——这是非常遗憾的一种观点。其实，“道氏理论”的最伟大之处在于其宝贵的哲学思想，这是它全部的精髓。

查尔斯•道先生发明了第一个股票平均价格指数：道琼斯工业指数。并且道氏理论通篇都在强调平均价格指数所反映的大势的重要性。虽然道氏理论提出时主要针对股票市场，但其所阐述的思想适用于期货、外汇、期权等各种市场，每个市场都有自己指数，比如商品期货有CRB指数，外汇有美元指数等等，不同的期货、期权标的也有各自的加权平均价格指数，这些指数都反映各个市场、标的的总体大势。长期逆着指数走势而动的标的从统计意义上看是十分罕见的。

4.1.1　平均价格指数反映了一切信息

平均价格指数反应的是市场所有参与者特别是有远见的、掌握大量资金头寸的专业投资者的观点。影响市场标的供求关系的各种因素，包括已发生的，可预见的各种信息都被包含在了买卖双方共同形成的价格中。特别是作为平均价格指数，反映的是全市场对大势共同的预期，更加具有参考意义。另外，即便发生不可预见的天灾人祸，市场价格也会快速反应这些因素带来的后果。

道氏理论经受了资本市场一百多年的检验，无人能出其右。学习道氏理论的前提是我们能正确地阅读走势，即三要素：图表、收盘价、成交量。

4.1.2　趋势分为三个级别，分别为主要趋势，次级反应趋势和日间趋势

最重要的趋势是主要趋势。主要趋势通常持续一年以上，并且涨幅或者跌幅至少超过30%。主要趋势延续过程中，与主要趋势相反方向的趋势称为次级反应趋势。次级反应趋势是对主要趋势的修正（有助于清理过度的投机头寸和过多的杠杆——笔者注）。日间趋势是构成次级反应趋势的日间波动，相对而言比较不重要。成功投机的关键之一就是要明晰主要运动趋势的方向。

4.1.3　主要趋势分为牛市和熊市

牛市（上升趋势）的定义为：每轮上涨都突破上一轮上涨的高点，每一轮下跌回撤都不跌破上一轮下跌回撤的低点。熊市（下降趋势）的定义为：每轮下跌都突破上一轮下跌的低点，每一轮上涨反弹都不升破上一轮上涨反弹的高点。谈及牛市和熊市指的一定是主要趋势。真正的长期投资者应该只关注主要趋势。长期投资者应该尽量在牛市的早期买入并持有股票，直到出现明确的信号表明熊市已经到来。而交易者则不仅需要关注主要趋势，也需要关注如何交易次级反应趋势。

图4－1中A和C都是上升趋势，B为下降趋势。我们用两种虚线表示了两类不同的关键点，第一种长虚线表示的突破点，即价格是否创出新高或者创出新低。第二种点虚线表示的是回撤点，即要关注后续回撤是否突破前一个回撤点。我们知道上升趋势的定义有两个要件：第一个要件为价格上涨创出新高，在图4－1中A、C中即等同于每个长虚线都被向上突破，并且每一个长虚线都比之前的长虚线位置高。第二个要件为每次回调都比前一次回调的低点高，在A、C走势中即等同于每个点虚线都没有被跌穿，并且每一个点虚线都要比之前的点虚线高，A和C都满足这两条要求，因此都是上升趋势。下降趋势正好相反，图4－1中的B展示了下降趋势的要件。需要注意的是：很多读者会误解认为C并非涨势，这是对第二个要件理解错误，错误地以为上升趋势中每次回调需要高于之前的高点。A和C都是上升趋势，只是走势C表示的上升趋势不如走势A的上升趋势凌厉，因为走势A每次临近之前的高点时由于各种原因错过在之前突破点买入的人抄底盘即出现，推升价格，而走势C中明明到了突破的位置抄底盘仍未集中出现，还在等待更好的价格，这是走势C不如走势A的上市趋势凌厉的原因，下跌趋势中也是类似的道理。

4.1.4　次级反应趋势是牛市中的中等级别下跌或熊市中的中等级别反弹

次级反应趋势的展开需要一定时间，通常要持续几周乃至数月，很少出现1年以上的次级反应趋势。通常次级反应趋势要回撤所在轮次涨、跌幅度的1／3到2／3。需要阐明的是，1／3到2／3的回撤只是个通常值，并非颠扑不破的。有时次级反应趋势甚至会回撤整个所在轮次的涨、跌幅。识别次级反应趋势的要点为：与主要趋势相反，回撤至本轮涨跌幅的少三分之一，持续三周以上。正在运行中的次级反应趋势较为难以识别。

次要趋势是对主要趋势的修正与调整，调整幅度一般为前一段主要趋势上涨或下跌幅度的1／3~2／3，最常见的为前一段主要趋势上涨或下跌幅度的1／2左右（A股特殊的市场参与者构成导致下跌往往不足1／2即结束了），通常持续的时间为3个星期至3个月左右（次级趋势第一是要有深度，第二是要有时间，一天的下跌构不成牛市中的次级趋势）。若调整幅度超过了前一段主要趋势上涨或下跌幅度的2／3，则表明前一段的主要趋势可能已然发生了逆转。在“牛市”中的次要趋势为振荡下跌势。相反，在“熊市”中的次要趋势为急促的反弹升势。次级趋势对于市场有着必不可少的调节作用，就像锅炉上的安全阀一样，它对清除市场中与主要运动趋势方向相同的过量投机部位极其有效，但对于使用保证金进行交易的人却构成了巨大的危险，其杠杆越大危险越大。次级反应运动急促有力，根本无法事先预知，且极具欺骗性，每每令广大交易者迷惑。次级反应运动趋势的某些运动特征与两种主要趋势相互转换时的特征颇为相似，就像汉密尔顿先生说得那样，“市场的次级反应运动趋势很难判断，以至于其表现很容易让人上当受骗。”因此希望大家不要被这个困难所吓倒，这不过是我们在实践中的常见错误，即便交易专家也如此，如果我们对市场走势心存疑虑，则应等在场外，一直等到股票平均价格指数或者商品平均价格指数给出明确而清晰的信号再进场交易。牛市的次级反应运动表现为急促有力的下跌，也就是回调，而熊市的次级反应运动为急促的上涨。

4.1.5　日间趋势通常是次级反应趋势或者是主要趋势的重要组成部分，通常少于6天且极少超过3周

日间趋势是三种趋势中最易被人为操纵的。并且基于日间趋势分析所得出的结论通常是误导性的（后续学习完形态学之后，就会清楚日间趋势是指形态内的波动，而应对形态内波动最好的办法是不要交易——笔者注）。

三种趋势与自然界大海的潮汐现象极其相似。主要趋势与大海的涨潮、退潮相似。牛市就如同大海涨潮，潮汐带着远方的海水不断向岸边的沙滩前进，虽然波浪总在不停地往岸边相反的方向收卷着海水，潮水却不断向岸边行进而来，直到某一时刻达到最远的位置，当潮汐不再前进之后开始回头，开始退潮的过程，这就如同熊市，退潮时，虽然看起来每个海浪都在朝岸边扑来，却仍旧改变不了岸边裸露出的沙滩越来越大，潮水也不断远去。所以潮汐之中的波浪与次级反应趋势十分相似。在波浪的行进间，我们总能观察到波浪表面嶙峋的波光和涟漪，如同淘气的小猫上蹿下跳一般伴随着潮汐的起落，这些涟漪与日间趋势极其类似。潮汐、波浪、涟漪分别对应了主要趋势，次级反应趋势和日间趋势。

然而需要注意的是，这种类比不能推得过远，资本市场的波动相比较海洋的潮汐而言，远没有那么规律，市场里从来就没有涨到多少就要跌或者跌倒多少就要涨的规律，更没有所谓的铁顶或者铁底。类比是为了便于大家理解，请不要过于陶醉于潮汐和波浪之中（以后请本书读者别再动不动提起什么波浪就想起艾略特先生的波浪理论，这种对比是查尔斯•道先生先所提出的，艾略特在参加汉密尔顿先生的道氏理论培训班时听来的，然后回家闭门造车，研究出个波浪理论，完全没经过市场实战，并且当今全球专业机构没有按照所谓的波浪理论进行交易的。另外，资本市场的波动也是自然的规律，有牛市一定对应熊市，就如同有涨潮就一定有退潮一样，这为查尔斯•道先生所洞察并为后续道氏理论研究者所传承的。如果您没到过海边，请一定抽时间到海边看上几天潮汐，感受一下大自然的力量——笔者注）。

4.1.6　牛市分为三个阶段：怀疑阶段、乐观阶段、狂热阶段

牛市第一阶段为怀疑阶段（原文为收集阶段，但是用投资者的心理状态更能反映出公众交易者整个群体的状态——笔者注），有远见的投资者感知到经济萧条即将过去，马上将开始繁荣，所以开始悄无声息地买入那些失意的被套者的筹码，直到卖出的能量完全消失。通常这个阶段财务报告仍然很差，甚至处于最差的阶段，公众投资者已经极其痛恨这个市场，基本上全都离开了市场。这个阶段成交量一般都很温和，只有在反弹上涨时稍微放量。牛市乐观阶段的特点是价格不紧不慢地上涨，成交量开始放大。此时上市公司的利润以及经济数据都开始恢复，并且受到公众关注。这个阶段通常是技术交易者能收割到的最丰厚的利润。牛市最后一个阶段是狂热阶段，市场处于沸腾状态，由于公众投资者开始大量涌入市场，成交量剧增。所有的财经消息都是好的，市场大涨的消息每天见诸各类新闻媒体的头条。新股发行也处于井喷状态。这个阶段人们经常谈起的话题是“市场又涨了，买点什么好呢？”，多数人都无视市场已经涨了两三年甚至更多年了，并涨幅已经非常之大了。在牛市的疯狂阶段，成交量依旧继续放大，但“震撼式交易”频繁发生（原文为：air pockets，即突然某一天急速大跌，然后经反弹又开始上涨，这往往是有远见的交易者集体集中卖出筹码所造成，但是为了更多地在高位卖出筹码，卖出的能量通常不会持续，而是等待后续再上涨一段再继续震撼式交易。震撼式交易还有一个作用是让公众投资者树立一种模式，即抄底就能赚钱，这样才会保持买方的热情高涨——笔者注）。同时，疯狂阶段另一个显著的特征是“阿猫阿狗”这些毫无投资价值的低价小市值股开始飙涨，而越来越多的顶级蓝筹股却不再跟随上涨。

4.1.7　熊市分为失望阶段，悲观阶段和绝望阶段

熊市的第一阶段为失望阶段（原文称之为派发阶段，与牛市的收集阶段相对应，同理，把这些阶段用投资者的心理状态来刻画更加利于读者的理解——笔者注），有远见的投资者感觉上市公司的盈利状况已经达到了非常规的高度，因而开始随着股价的上涨加速卖出手中的筹码。成交量在这个阶段依然很高，但是每次反弹时，成交量都开始消失。这个阶段公众交易者依旧活跃，但是开始展现出失望情绪，因为他们所预期的利润没盼头了。熊市第二阶段是悲观阶段，买家越来越少，卖家越来越着急卖出股票，股价的下跌经常突然进入加速状态，甚至呈现直线下跌状态，直线下跌过程中往往伴随着成交量的突然急剧放大。急速下跌之后，可能会有一个相对长时间的（次级反应趋势）上涨反弹或者是股价横向震荡。然而熊市的第三阶段开始了，在熊市的绝望阶段，之前挺过熊市悲观阶段的被套者以及熊市悲观阶段抄底买入的被套者都开始绝望地卖出。财经新闻往往继续恶化，随着绝望阶段的持续，跌势不再那么迅速，呈阴跌状态。但是由于越来越多的人因为生计原因卖出股票，阴跌会持续很长时间。之前的“阿猫阿狗“垃圾股通常在熊市的前两个阶段就会跌去之前牛市中全部的涨幅。而蓝筹股则下跌的相对缓慢。熊市的最后一阶段通常会出现投资者扎堆取暖现象。市场资金集中于少数绩优蓝筹股中。然而，这些下跌较少的蓝筹股可能出现突然而迅速的下跌，这是因为买这部分蓝筹股的投资者也出现资金不足的情况，而持仓的中小盘早已无人购买，只能卖出蓝筹股来保证自己的生存了。此时往往市场上充满着坏消息。需要提醒读者的是，没有两个牛市或者熊市是完全一样的，甚至有的牛市或者熊市缺损上述描述的一个阶段，或者其中的某一个阶段会重复出现，比如1929—1932年美股熊市中，悲观阶段曾经先后出现过五个波次，导致了下跌达到87%。然而不管牛市或者熊市每个阶段的特点是都是大致相同的，以牛市为例，如果您知道牛市最后一阶段的特点，您就更加不容易被那种狂热的气氛所引诱。

4.1.8　指数之间需要相互确认

本规则原本指的是道琼斯工业指数和道琼斯运输指数之间需要相互确认，特别是在需要判断主要趋势是否发生逆转时（随着时间的推移，更多的指数被加入进来，美国股市新增加了标准普尔500指数以及纳斯达克指数，现在指数的相互确认则应该是这几大指数之间都需要相互确认。当然对于A股市场，现在自然是上证综指，深证综指，中证500指数几个指数之间的相互确认。特别是判断A股是不是确认底部时，至少上证综指和深证综指之间是需要同步出现，或者先后都满足道氏理论中牛市的定义方可确认大势逆转。学完本书之后，这种情况就是两大指数都要满足出现放量突破的底部逆转形态——笔者注）。

4.1.9　成交量伴随着趋势增长

在牛市中，上涨时成交量一般要放大，而回撤时成交量应该萎缩。与之相反，熊市中下跌时成交量一般要放大，而反弹时成交量会出现萎缩（A股市场下跌时是无须伴随着成交量的放大的，因为多数公众投资者连什么是牛市或者熊市都不知道，天真地以为底部是某某点位，进而要“价值投资”，即便熊市已经到来了都坚决不卖——笔者注）。在次级反应趋势中，也通常会呈现出这种价量模式，比如一个熊市的反弹中，价格上升时成交量会放大，而反弹中的价格回落时，成交量会萎缩。但是切记，这些都是通常的情况，不代表所有的走势都出现这种成交量伴随着趋势放大的关系。成交量是用于辅助趋势判断的，最根本的趋势判断准绳还是价格。

4.1.10　次级反应趋势有时表现为线态窄幅整理形态

线态窄幅整理形态通常表现为持续两三周到数月之间的窄幅价格区间震荡，振幅通常不超过5%。线态窄幅整理形态通常表明市场的多空双方能量势均力敌，但最终当价格突破线态窄幅整理形态的区间时，则表明买方或卖方中的一方输了这场较量，简言之，向上突破则表明当前趋势走牛，反之向下突破则表明当前趋势走熊，但是在突破震荡区间之前，我们无法预知价格的突破方向。一般而言，线态窄幅整理形态持续的时间越长，震荡区间越窄，突破时其重要性越高。线态窄幅整理形态也可能出现在顶部和底部，作为趋势的转折点。特别是股票，如果一个下跌不创新低，然后走势逐步收敛，形成道氏轨或者更多的是收敛三角形，一旦有效向上突破则应立即跟进并设好止损海琴保护。

线态窄幅区间盘整形态在牛市顶部一般振幅较大，在熊市的底部区域振幅一般相对较小。

4.1.11　分析判断应依据收盘价

关键点的判断应以收盘价为基准，例如突破前高的标准是收盘价突破前高，而盘中突破前高，收盘时收盘价低于前高则不能算为有效的突破（在现代金融交易中，虽然收盘价作为趋势的判断依据依然是有效的，但是很多市场的波动速度和幅度都极快，比如美股，期货等，为了解决突破后价格距离突破点过远的不利局面，通常可以在盘中价格突破的顺间入场进行交易并通过设置止损来进行保护，控制交易风险，如果收盘价格真的突破了关键点，则持有该头寸，如果临近收盘价格从突破点有回到之前的区间之内，则在收盘前了结该头寸——笔者注）。

4.1.12　应假定原有趋势正在延续，直至出现明确的逆转信号

本条为道氏理论中极为重要的一条法宝，也是对动辄就声称趋势改变者的警告，趋势更容易延续而非逆转。

思考一下为什么道氏理论这么重要且具有实战价值？主要原因有四：

（1）决定一个标的价格的只有市场的供求，即买、卖双方的力道。

（2）任何一个时点上一个标的的供求都是由难以胜数的因素所决定的。这些因素中一些是理性的，一些是非理性的，包括信息、观点、情绪、预测、猜想，所以没有人可以准确地给出这些因素的权重，但市场却自动地消化了这一切，形成一个客观的价格。

（3）排除次级反应趋势的行情区间震荡（本书后续所阐述的形态），行情是呈现出趋势性波动的，并且往往持续相当长的时间和距离。

（4）不管什么原因造成了供求关系的反转，进而导致趋势的改变，市场价格自身都会很快地反映出这种改变。

正是由于上述原因，单纯地希望通过抓住供求关系中的主要矛盾往往是费力不讨好的，市场的价格会说明一切，而这也是道氏理论伟大之处。真传一句话，假传万卷书。道氏理论博大精深，历经百载而愈发显现出其所蕴含的智慧。道氏理论一字未提价值，在资本市场里稳定获利与价值毫无关系。正所谓“中河失船，一壶千金，贵贱无常，时使物然”。不管过去，现在，或是未来，难以想象满口价值而不知何为牛市，何为熊市，何为次级反应趋势的投资者们能知道如何顺应大市来获得利润，很多时候，所谓的“价值投资”只是这些被套牢者用于自我安慰的借口罢了。交易真正的本质并不在于一个一成不变的价值或者观点，而是：风险控制，顺势而为。即在控制风险的前提下牛市中做多，熊市中做空。