5．我们需要一个什么样的创业板

一年多前，创业板市场承载着人们对中小企业做大做强的期盼和投资者分享企业成长财富效应的期盼，扬帆起航了。一年过去了，从战略角度看，我们必须思考：中国需要一个什么样的创业板市场？我们认为，经过若干年的发展，中国创业板市场应具有以下功能。

5.1 公平透明的交易场所

公平透明的交易环境是任何资本市场赖以生存的基础，没有公平透明的环境，资本市场只能成为投机者和权力寻租者的乐园，成为少数人瓜分多数人财富的工具。虚假信息披露、内幕交易、操纵市场不仅会毁掉一个企业，也会毁掉一个市场。中国创业板市场的发展前提是信息的公平透明。纳斯达克市场能够如此成功，其中一个重要的原因就是严格监管基础上的信息透明、公平交易。美国证监会、美国全国证券交易商协会监管公司、纳斯达克市场监察部这三个分工明确、互相独立而又互为补充的监管部门，在先进的电子信息技术的配合下，较好地完成了对纳斯达克市场的监管工作，最大限度地保证市场透明度，避免市场在运作过程中出现的不规范行为。我国创业板设立一年多来，寻租股东突击入股、直投和保荐人的关系、高管频繁辞职、股价异动等问题已经让新生的创业板市场受到严重威胁。未来，我国创业板应该做到监管关口前移，事前监管和事后惩戒相结合，创新监管方式方法，营造出公平透明的交易环境。

5.2 对风险资本的合理引导

已有的实践已经表明，风险资本的发展对于中小企业成长、产品创新、产业升级，进而对整个经济的增长都能起到巨大推动作用。美国发达的风险资本、私募股权市场，形成了一套将未来收入流进行证券化的机制，这使得美国在过去的150多年中一直是世界科技创新的中心。风险资本正如其名称中“风险”两字所揭示的，此类资本追求高风险、高回报。如果没有合理的引导，没有通畅的退出机制，那么这样的资本要么因为过度投机而形成巨大的金融风险，要么有可能因为退出机制欠缺而先天夭折。中国创业板市场应该担当起对风险资本进行合理引导的任务，成为风险资本的“价值投资引擎”。中国创业板市场挑选企业的标准将成为风险资本选择入股企业的重要参考，这样的引导将决定产业资金的主要流向，促进经济增长方式的微观转型，创业板通畅的退出机制，为风险资本兑现其高回报提供了路径，从而有助于将退出的资本投入到新的潜力企业中去，加速资本的运转和效率。

5.3 创新精神的激励机制

经济发展和社会进步的核心动力来自于源源不竭的创新精神，创业板市场的企业定位在创新型中小企业，所以中国创业板市场应为企业的创新活动提供一种长期有效的激励机制。我们细观美国创业板市场的成功，在感叹纳斯达克点燃硅谷创新之火的同时，更应该清楚地认识到机会均等、永不疲倦的创新精神和充分竞争的市场机制对于创业板市场的成功多么重要。我们期盼或要建设的创业板是一个不唯财富多寡和权力大小的创业板，这样的创业板能更好地实现机会均等，让创新的精神得以施展，让企业家的梦想得以实现。如果这些不存在，那么创业板就失去了赖以存在的最重要基因。为此，我们需要不断完善创业板市场的相关制度，消除权力寻租，只有这样，创业板的创新激励机制才能得以发挥。财富作为人们追求的重要目标，可以激发出人们难以估量的创业动力。在公平透明的前提下，创业板的创富功能是创新激励机制的一个重要体现。

5.4 培养真正的基于市场竞争的企业家精神

一个真正的企业家和一个普通商人的根本区别在于，商人把财富作为唯一目标，企业家仅把财富作为手段，更看重创业过程中自我实现的成就感。企业家精神是一个宽泛的概念，既包括了前面提到的创新精神、公平竞争，也包括对成功的渴望、坚强的意志力以及强烈的社会责任感。长期以来，我们的社会缺乏这种企业家精神。企业家精神的缺失，成为我国经济特别是民营经济增长的短板。我们建设的创业板市场是企业家精神的摇篮，通过发行审核制度和退市机制等制度安排，让真正的企业家实现价值，让短期投机者无利可寻，这就涉及对突击入股和股东持股期限的审慎设计。我们的创业板市场也要让更多富有潜力的中小企业成为公众企业，通过股权的社会化，实现对企业家权力的制约。这样一种权力的制约也将淡化企业的家族色彩，凸显企业家的社会责任和财富社会化。

5.5 孕育未来领袖企业的摇篮

领袖企业往往具有不可复制的技术和管理模式，尤以技术方面的不可复制最为典型。我们发现，在科技进步日新月异的今天，领袖企业大部分都在某些技术领域拥有巨大的优势。纳斯达克成立后，美国的高科技企业呈现出爆发式成长。过去三十年中，在纳斯达克成长起来的领袖企业有微软、苹果、英特尔、谷歌、思科、甲骨文等一大批优秀企业，而这些企业几乎都是高科技企业，这也暗合了纳斯达克在功能上的定位。深交所将“两高六新”作为创业板市场上市企业的第一筛选标准，即成长性高、科技含量高、新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式，这样的筛选标准有助于发现未来领袖企业的雏形。中国的创业板市场未来需要发挥其洞察力强、孵化面广的优势，成为孕育未来领袖企业特别是高新技术企业的摇篮。我们不能急功近利，领袖企业不是几年就能培育出的。纳斯达克成立后的第16年，即1986年才迎来日后改变世界的微软。我们无法肯定当前中国创业板市场中是否有这样的企业，但这样的企业未来一定会出现。

5.6 中国资本市场新的增长极

创业板的推出是我国向多层次资本市场建设迈出的重要一步。上海定位于一个资本市场的主板市场或蓝筹股市场，而深圳定位于一个以创新型中小企业为主体的创业板市场，东部和南部市场遥相呼应，形成分工明确、良性竞争的市场格局。未来中国资本市场的发展不能仅仅依靠蓝筹股市场的发展，蓝筹股市场固然是未来财富管理的中心，但由于其许多产业已经趋于成熟，相比于创业板企业，其财富增长的空间相对有限，而创业板往往对应着许多新兴的朝阳产业，企业发展潜力巨大。正如近年来纳斯达克在流通市值和交易量方面对纽交所形成的全面挑战一样，未来中国创业板市场一定会成为中国资本市场新的增长极。就目前上市的企业而言，其流通市值和主板市场不可相提并论，但其中蕴含的增长潜力和增值空间不可小视，中国创业板市场有望成为中国资本市场的财富培育中心。

当今世界，“百舸争流，千帆竞发”，谁能抢占金融领域的至高点，谁就能主导在国际舞台上更多的话语权。中国创业板需要为将中国建设成为新的国际金融中心而布局谋篇、科学规划、稳步推进，从而为中国经济的百年增长注入不竭动力。