第18章　投　资

一、名词解释

1．有效市场假说（东南大学2002研）

答：有效市场假说认为，给定当前有关公司的经营前景的信息，公司股票的市场价格是对公司价值的充分的理性估价。这一假说是建立在以下两个基本原则的基础上的：

（1）在主要股票交易所上市的每一家公司被许多专业基金经理人（例如经营共同基金的人）密切关注。每天，这些经理人监视新闻以试图确定这些公司的价值。他们的工作是价格低于公司的价值时买进股票，在价格高于公司的价值时卖出股票。

（2）股票价格是由供给与需求的均衡确定的。在市场价格水平上，出售的股份数量恰好等于人们想买的股份数量。就是说，在市场价格水平上，认为股价高估的人数恰好与认为股价低估的人数平衡。作为市场上代表性股民的估价，股票的价值一定是公平的。

根据这一理论，股票市场是信息有效率的：它反映了关于资产价值的所有可得到的信息。当信息变动时，股票价格也变动。当关于公司经营前景的好消息公布时，公司的价值和股票价格都上升。当公司前景恶化时，公司价值和股票价格都下降。但是在任何时刻，股票价格是基于可得到的信息对公司价值的理性的最好猜测。

有效市场假说的一个含义是股票价格应当遵循随机游走的方式，这意味着根据可得到的信息是不可能预测股票价格的。

2．资本边际效率（华中科技大学2002研；西安交通大学2002、2004研）

答：资本边际效率是指增加一笔投资预期可得到的利润率，是凯恩斯理论体系中的三大基本定律之一，其计算公式为：

式中，表示资本的供给价格，、、表示资本预期未来年的收益，表示第期资产的残值，表示资本边际效率，资本的供给价格也就是资本的重置成本。资本边际效率与资本重置成本成反比，与资本预期收益成正比，预期收益的减少和重置成本的上升都会使资本效率递减。

3．托宾（西安交通大学2006研；厦门大学2006研；中央财经大学2013研）

答：托宾是指企业股票的市场价值与资本重置成本的比率。这里的资本重置成本是在现有的产品市场条件下，重新创办该企业的成本。股票的市场价值反映的是股票持有者对企业资产的剩余索取权的价格预期。因此，=企业的股票市场价值／新建造企业的成本。

如果企业的市场价值小于资本的重置成本时，即，说明买旧的企业比建设新企业便宜，于是就不会有投资；相反，如果企业的市场价值大于资本的重置成本，即时，说明新建造企业比买旧企业要便宜，因此会有新投资。就是说，当较高时，投资需求会较大。

可以看出，投资是值的增函数。托宾通过值把金融市场和实际经济活动联系起来，推进了传统投资理论的发展。

4．加速模型（华中科技大学2007研）

答：加速模型指描述收入变动或消费需求变动引起投资变动的模型。加速模型表明投资支出与产出变动成比例。它的具体含义有：

（1）净投资是产量变化量的函数，而不是产量绝对量的函数。

（2）投资的变动大于产量的变动。当产量增加时，投资的增长幅度大于产量的增长幅度；当产量减少时，投资的减少幅度大于产量的减少幅度。

（3）要使投资保持增长，产量必须保持一定的增长率，如果产量水平不变或下降，投资水平必定下降。

加速模型说明，产量水平的变动是影响投资水平的重要因素。

二、简答题

1．试分析投资函数如何在厂商固定投资和存货投资中反映出来。（上海大学2005研）

答：经济学中所讲的投资是指资本的形成，即社会实际资本的增加，包括厂房、设备和存货的增加以及新住宅的建筑等，其中主要是厂房、设备的增加。投资函数是指用以反映投资决定机制的函数，可以在厂商固定投资和存货投资中反映出来。

（1）投资支出包括固定投资和存货投资两大类。对企业而言，固定投资是指购买新增资本品的支出，包括企业购买机器设备的支出和购买厂房的支出；对家庭而言，新住房投资支出也计入固定投资。企业的投资支出还包括企业存货的变动。将存货的变动作为企业的存货投资来处理，是为了使企业的支出与生产要素得到的收入一致起来。

企业的固定投资取决于资本的边际产量、资本的成本以及折旧量。资本的成本取决于资本的价格、利息、资本的价格变动比率以及折旧率。投资与利率负相关，实际利率的降低减少了资本的成本。

（2）存货投资在投资支出中占有重要的地位。存货投资由三部分组成：生产准备过程中的原材料积累、生产过程中的半成品积累和企业持有的最终产品的积累。存货投资占总需求的比重很低，但是它具有特别的易变性，在经济波动中起着重要的作用。

（3）投资被视为外生变量参与总需求的决定，但一项投资是否可行，首先要对成本和收益进行比较。由于用于投资的资金多半来源于外借，利息可视为其成本，而预期收益率可视作收益。当前者小于后者时，投资是可行的，当投资预期利润率固定时，投资需求就与利率成反向变动关系，这种关系称为投资函数。一般而言，假定投资需求与利率存在线性关系，即。其中，为自主投资，为利率对投资需求的影响系数。

2．请说明当期新住宅实际供给量如何决定。（北京大学2003研）

答：当期新住宅实际供给量的决定可以用住房市场模型来分析。这个模型由两部分组成，即现有住房存量市场决定了均衡的住房价格且住房价格决定了住房投资的流量。

（1）图18-1（a）表示住房的相对价格是如何由现有住房存量的供求所决定的，在任何一个时点，住房的现有存量都是固定的，因此住房存量为一条垂直线，结合向右下方倾斜的住房的需求曲线可以得到均衡时的住房相对价格。图18-1（b）表示住房的相对价格如何决定了新住宅的实际供给量，企业的成本取决于物价总水平，而其成本取决于住房价格，并且住房的相对价格越高，对建房的激励越大，所建的住房就越多。因此，新住房的供给曲线向右上方倾斜，新住宅的实际供给量取决于住房的相对价格。

图18-1住房投资的决定

（2）住房需求的变动也影响着新住宅的实际供给量，住房需求的增加提高了住房价格和住房投资。如图18-2（a）所示，当住房需求增加，住房需求曲线向右移动时，住房的均衡价格提高，需求的扩张性移动提高了均衡价格，反应在图18-2（b）中就是住房价格上升增加了住房投资。

图18-2住房需求的增加

3．理论上投资随利率上升而下降，但实证没有发现投资与利率的这种关系，试用均衡的观点说明这两个问题。（北京大学2007研）

答：（1）第一个问题是一个最优化问题，即厂商追求利润最大化的结果。厂商是否要对新的实物资本如机器、设备、厂房、仓库等进行投资，取决于这些新投资的预期收益率与投资的成本的比较，若前者大于后者时，投资是值得的。因为利率是投资的一项最重要的成本，利率升高意味着投资的净收益率降低，从而投资量减少。所以，投资随利率上升而下降。

（2）第二个问题是一个均衡问题，即现实中的利率都是投资和储蓄相结合共同作用的均衡结果。实证方法是用实际观察到的数据去拟合投资和利率的关系，由于实际观察到的数据是均衡的结果，是由投资的需求和投资的供给共同决定的，从而会产生识别性问题。所以回归的结果并不一定能反映投资的需求面，也就是不一定能得出投资和利率的负相关性。事实上，由于储蓄和投资的不同变动情况，实际中的利率和投资可能表现出负相关，也可能表现出正相关，甚至毫无规律可循。

4．试分析中央银行的货币政策对房地产投资的影响。（北京师范大学2004研）

答：（1）货币政策是通过利率变动来发挥作用的，而房地产投资对利率变动十分敏感，因为大部分购买住房者要靠长期贷款，这种长期贷款有固定利率，并在贷款期中按月归还。由于贷款数额大，期限长，因而利率影响就很大。利率的稍微变动都会使购房成本差别很大，因此，住宅需求对利率最为敏感。当利率上升时，对住宅的需求就会下降，从而住房相对价格会下降，新住宅投资就会减少。

（2）对房地产开发商来说，住宅投资也靠贷款。由于住宅投资贷款数量大，期限也比较长，利率变动对建房成本也影响比较大。如果利率上升，投资成本将会上升，利润率下降，投资会减少。

因此，从上述两方面看，货币政策对房地产投资影响比较大。

三、计算题

1．假定在完全竞争市场中，某企业的生产函数，产量，，资本的租金率，企业产品价格：

（1）计算最优资本存量。

（2）假设预期上升到120，最优资本存量是多少？

（3）假定最优资本存量在5年内保持不变，现有的资本存量为100，企业会逐步调整资本存量使其接近于最优值，设。第一年的投资量是多少？第二年的资本存量是多少？（上海财经大学2004研）

解：（1）最优资本存量是指实际使用资本量的边际成本等于该资本的边际收益时决定的全部投资量。根据最优资本存量决定公式有：

将和代入生产函数可得，将代入最优资本存量决定公式，可得最优资本存量。

（2）假设预期上升到120，按照同样的分析方法，将相关数值代入最优资本存量决定公式，可得最优资本存量。

（3）由（1）部分计算可得最优资本存量，现有的资本存量为100，则两者的缺口为200（）。因此，第一年的投资量。第一年后，资本存量为160（）。因此，第二年的投资量。

2．假定住房存量供给函数，需求函数，住房流量供给函数，式中，为住房价格，为收入。当元时，住房的均衡价格是多少？当收入增加到300元，并且假定住房能在瞬间造好，则短期住房价格为多少？新建住房价格为多少？（北京师范大学2007研）

解：（1）当收入元时，住房需求函数为。联立住房存量供给函数和住房需求函数可得住房的均衡价格，即有：

解得：住房的均衡价格。

（2）当收入增加到300元，住房需求增加，新的住房需求函数为。联立住房存量供给函数和新的住房需求函数可得短期住房价格，解得短期住房价格。住房能在瞬间就造好，等于考查的是长期的情况，由于新建住房投资在瞬间增加了住房存量，所以此时住房供给函数为，需求不变，仍为，而，联立方程，可得，所以新建住房供的价格为80元，此时，市场上的住房价格均为80元。

3．考虑一个两时期的模型，假设生产函数是，第一时期的资本存量，名义利率是13％，预期通货膨胀率是3％。求：

（1）如果资本不折旧，第二时期的最优投资是多少？

（2）如果资本每年折11％，第二时期的最优投资是多少？（东南大学2007研；辽宁大学2009研）

解：（1）企业意愿资本存量取决于资本边际收益和资本边际成本的均衡点。第二时期资本的边际收益可以由生产函数得到：

第二时期资本的边际成本=实际利率+折旧率=（13％-3％）+0=10%。

因此，第二时期的企业意愿资本存量可以求解下式得到：

解得：。

于是当折旧率时，第二时期最优投资为：

即如果资本不折旧，第二时期的最优投资为零。

（2）如果资本每年折旧11％，则第二时期资本的边际成本=实际利率+折旧率=（13％-3％）+11％=21％。

因此，第二时期的企业意愿资本存量可以求解下式得到：

解得：。

于是当折旧率时，第二时期最优投资为：

4．假设投资需求函数为，其中为意愿资本存量，，为产出、为利率。假设没有折旧。

（1）当第一年产出为2000元，利率为O.05时，求意愿资本存量；

（2）当在第O年时的资本存量为200元时，求第一年的投资水平；

（3）假设产出和利率为常数，则第二、第三年以及以后各年的投资为多少？（西安交通大学2005研）

解：（1）直接利用公式，有：

（元）

（2）根据投资需求函数可知，由实际资本向意愿资本水平的调整是逐步进行的。直接利用公式，有：

（元）

（3）当产出和利率为常数时，意愿资本存量不变（即为400元）。根据（2）部分计算可得，第一年的资本存量为200+40=240（元），则第二年的投资为：

（元）

因此，第二年的资本存量为240+32=272（元），则第三年的投资为：

（元）

可以计算得出，在以后各年中，投资量每年将递减，直至为零。此时，实际资本达到意愿资本水平。

四、论述题

1．在商业循环中，私人消费相对变化率远远小于投资的相对变化率，说明原因。中国的实际数据是否符合以上描述？（北京大学2008研）

答：（1）现代消费函数理论表明，人们当前的消费除了受到当前的收入影响以外，还主要受到人一生可用资源的影响，即人们具有平滑消费的倾向。其中，莫迪利亚尼及弗里德曼提出的消费理论认为，个人会将自己一生的财富资源均等地在他生命中的每一期进行分配，即在给定的一个时期里，个人的消费不是由当期收入决定，而是由个人一生的劳动收入和初始财富所决定。因而，暂时性的减税或者收入增加并不会对消费者的边际消费倾向产生影响，即使减税和收入增加是长期的，消费者也会将其均等地分配到自己生命的每一期，从而使边际消费倾向有稍微的提高。所以，由于消费者会在自己整个生命周期计划自己的消费，私人消费倾向很平稳。

相对于居民的消费而言，投资主要受经济周期的影响，具有较大的波动性。投资主要由企业固定投资、居民住宅投资和企业存货投资三部分构成。其中，企业存货投资最具有波动性。根据加速原理，在经济繁荣时，企业存货减少，国民收入增加，企业将加大生产，从而投资增加；而在经济萧条时，企业存货增加，国民收入减少将使企业减少生产，从而投资会减少。

综上所述，私人消费的相对变化率远远低于投资的相对变化率，投资的波动性是经济形成周期波动的一个重要原因和表现。

（2）但是我国的实际数据并非如此，即消费的波动性并非小于投资的波动性，甚至有的时期的消费率波动大于投资波动。

①改革开放以来我国居民消费的基本情况：1978-1981年，这一阶段居民消费率直线上升，并在1981年达到了改革开放以来的最高点（53.1％）；第二个阶段是1982-1989年，这八年中居民消费率出现过几次小幅波动，但基本上比较稳定；第三个阶段是1990-1994年，居民消费率持续下降；第四个阶段是1995-2000年，在此期间，除了1997年居民消费率出现了小幅下降以外，其余年份均保持上升趋势，但是平均上升幅度相当小，只有1.9个百分点；第五个阶段是2001-2005年，居民消费率直线下降，并且在2005年达到了历史最低点（38.2％）。分析20世纪90年代我国居民消费率不断下降的原因在于：经济的快速增长并没有使消费水平稳步提高，引入竞争和市场化机制后，我国相应的社会保障制度的改革并没有跟上全球化的进程。竞争的引入使得居民的收入不确定，社会保障制度的不健全使得居民的储蓄率居高不下，大宗生活必需品（汽车，房子）占据居民收入的大部分，这些因素都最终导致我国居民消费率递减。

②然而，我国的投资率却一直呈现上升趋势。投资率由1952年22.2％上升到2000年36.4％以后，“十五”期间仍在继续上升，到2004年上升到43.9％，2005年以后仍持续上升。

总之，我国的投资率不断上升，而消费率呈现倒U字形波动，并且私人消费相对变化率大于投资的相对变化率。

2．为什么投资是利率的负函数？（北京大学2006研）

答：投资包括固定投资，存货投资和住房投资三部分，它们都是利率的负函数，所以总的投资也是利率的负函数。具体分析如下：

（1）企业的固定投资是投资中最重要的组成部分，是指企业投入资金用购买生产所需的设备和建筑物。企业固定投资决策取决于其成本收益分析，投资的收益为预期的资本报酬率，投资的实际成本为

（其中为名义利率，为资本价格上涨率，为资本折旧率）。由此可知，企业投资的利润率为，利率越大，投资的成本越大，投资的利润回报就越小，投资量也就越小，从而固定投资是利率的负函数。

（2）存货投资是投资的一个组成部分，取决于实际利率。当企业持有存货时，说明企业购买存货的资本暂不能周转，因此企业要因为购买存货占用资金而支付利息，实际的利率即是持有存货的机会成本。并且利率越高，机会成本越大，企业愿意持有的存货投资就越小，所以存货投资是利率的负函数。

（3）决定住房投资的一个重要因素是利率，用抵押贷款购买住宅，利率是贷款的成本；即使不是贷款买房的消费者，由于利率是以住房形式持有财富而不把财富存入银行或进行其他投资的机会成本，他们也会对利率作出反应。因此，利率越低，住房需求越大，从而住房的租赁价格越高，流量的住房投资也越大。所以，住房投资也是利率的负函数。

综上所述，投资是利率的负函数。