一 横向比较来看，中国融资成本远高于发达经济体

金融危机后，发达国家普遍实施宽松的货币政策，将政策利率大幅下调至接近于零利率，贷款利率和债券收益率均长期维持在低位，企业融资成本大幅下降。尽管美国自2016年以来结束了量化宽松，并进入加息周期，至2017年3月，美联储已两次提高联邦基准利率，但从实际来看，企业融资成本仍未出现明显上升。与此同时，新兴市场国家利率水平则整体较高。在政策利率、市场利率、贷款利率上，尽管中国低于主要发展中国家，但远高于主要发达国家。

（一）主要发达国家融资成本处于极低水平

此次金融危机爆发后，美、英、德、法、日等国的银行间市场利率一直维持较低水平，国债收益率大多下降至1%以下，企业债收益率、贷款利率等也持续下降。

美联储连续推出四轮量化宽松货币政策，在2008—2015年联邦基金利率（隔夜）目标区间长期处于0—0.25%的历史最低水平，在美联储两次加息之后，目前利率升至0.75%—1%。最优贷款利率自2017年3月以来一直升至3.75%，尽管比2008—2015年3.25%的水平有所升高，但仍处于历史较低水平。截至2017年4月1日，美国联邦基金利率为0.75%—1%，7天银行间同业拆借利率（LIBOR）突破1%，贷款利率3.75%，工商业贷款利差3.1%，10年期国债收益率2.34%，1年期企业债即期收益率1.95%，5年期企业债即期收益率3.2%。

英格兰银行2009年3月开始实施量化宽松货币政策，官方银行利率从5%下调至0.25%，并维持至今。1个月期的银行间拆借月均利率近三年一直维持在0.5%以下。企业贷款月均平均利率从2010年开始缓慢回升，但2016年英国脱欧公投之后，至2017年4月1日维持在2.25%左右的低位。

欧洲央行1个月期的银行间欧元同业拆借利率自2011年下半年以来持续下降，2015年3月开始为负利率，并出台大规模量化宽松政策；贷款便利利率（隔夜）从2008年7月的5.25%下调至2017年3月的0.25%，存款便利利率从3.25%进一步下调至-0.4%。截至2017年4月1日，欧元区基准利率为0.00%，7天欧元同业拆借利率为-0.23%，边际贷款便利利率0.25%，基准德国10年期国债收益率仅为0.34%。德国企业贷款月均平均利率自2012年以来呈现下降态势，2015年10月下降至2.64%，而截至2017年4月1日更是下降至2.15%的极低水平；法国企业贷款利率（1年期）下降到1.12%。

日本银行2010年开始将政策利率无担保拆借利率（隔夜）绝大部分时间维持在0.05%—0.1%的极低水平，并在2016年2月开始了负利率政策，至2017年3月末，日本央行仍维持-0.1%的负利率不变，10年期国债收益率为0。1个月期的东京同业拆借利率自2009年开始下降，降至2017年3月末-0.007%的极低水平。

（二）新兴市场国家融资成本整体偏高

主要发展中国家政策利率水平出现分化，整体保持较高水平。为控制通胀率，巴西从2013年4月开始连续15次加息，将基准利率（SELIC）从7.25%提高到2015年7月的14.25%，而在2016年10月启动了降息周期并持续至今，截至2017年3月末，基准利率下调了2次，降至12.25%。银行间同业拆借利率自2013年12月开始呈上升趋势，2017年3月末，银行间利率（CDI）为13.5%。1年期国债收益率从2013年持续上升，2017年3月末为13.1%。银行贷款利率整体呈下降趋势，从2005年的50%以上下降到2017年3月末的25%左右。

印度在2015年后因贸易赤字好转、通胀水平得到有效控制，将回购利率（隔夜）从8%连续下调至2016年底的6.25%，但在2017年2月，印度央行结束了降息周期，维持回购利率不变，不排除今后有加息可能性。银行间同业拆借利率自2013年下半年持续下降，但至2017年3月末仍然高达6.85%左右。1年期国债收益率自2013年下半年以来有所回落，2017年3月末为7.02%。银行贷款利率先从2010年的8.33%上升到2012年的10.6%，后持续回落至2017年3月末的9.25%。

（三）中国融资成本大幅高于发达国家

尽管2008年金融危机以来中国数次降准降息，至2017年3月末，中国1年期的贷款基准利率降至4.35%，这一利率水平远低于巴西、印度等新兴市场国家，但与欧美等发达国家相比，中国企业融资成本仍然显著偏高。截至2017年4月1日，中国7天银行间同业拆放利率3.08%，活期存款基准利率0.35%，1年期定期存款基准利率1.5%，1年期贷款基准利率4.35%，10年期国债到期收益率3.02%，1年期AAA企业债到期收益率3.31%，5年期AAA企业债到期收益率4.6%。民间借贷利率更是居高不下，截至2017年3月末，全国民间借贷市场利率为7.65%。无论是银行贷款还是债券市场融资，实体经济融资成本至少比美国、欧洲等国家高出50%以上。因此，虽然中国企业融资成本较高有风险溢价较高的因素，但进一步引导企业融资成本下行空间依然很大，政策仍须在此进一步着力。

总体来看，中国融资成本具有以下特征：一是从基准利率来看，短端利率虽然下降，但长端利率水平仍然较高，利率传导机制不畅，2017年以来随着公开市场操作利率向上调整，长端利率尤其是影响到企业融资成本的广谱利率有上升压力。二是表内贷款利率下行比较明显，但表外非标等融资利率水平仍然较高。三是大型企业本身议价能力较强，加上可通过债券融资和股票融资，总体融资成本稳中有降，但小型企业由于议价能力不强、风险较大，其融资成本则相对都比较高。特别是对于中小微企业以及“三农”等薄弱环节，银行贷款一般均比基准利率上浮20%—50%，个别企业甚至上浮80%，且这些企业通常需要提供抵押和融资担保，加上财务审计费、抵押物评估费及登记费等其他费用，将其融资成本推高5—10个百分点。