推进金融改革

金融自由化对任何国家都意味着困难的挑战。从世界范围内失败的金融自由化过程所能够学习到的一个基本经验是金融自由化的次序很重要。就中国而言，尽管资本账户开放很重要，甚至已经纳入“十二五”规划，对资本账户的开放最好是在进行了其他金融改革以后。利率限制在为银行体系供给廉价资本上所扮演的重要角色意味着，如果中国的家庭和企业能够在国外市场投资并且预期国外投资回报比国内高（扣除国外货币风险认知），那么在不施加严格利率控制的情况下突然和全面地开放资本账户就会产生大量的资本流出。对比不同国家的利率，由于中国当前利率显著高于美国和欧洲，在当前时期这不会引起严重问题。但是，目前的利率差是美国和欧洲经济危机的结果，可能随时间发生变化。类似的是，如果国内银行系统存在显著的弱点，特别是在危机时期，开放的资本账户就会加速银行挤兑。因此在实行资本账户全面改革之前，银行体系内必须有监管和规制实践。Lardy和Douglass（2011）注意到为了让资本账户自由化良好地起作用，还需要具备充分发展的国内资本市场，因为这可以为国内银行进一步商业化提供激励，能够吸收更大规模的资本流入和减少货币错配的风险。Lardy和Douglass还认为必须有汇率弹性，这是因为如果资本账户是开放的，显著低估或高估的货币就会导致大量的资本流入或者流出。中国人民银行最近所作的报告增加了宏观经济稳定和外汇储备充足作为接下来继续资本账户改革的前提条件（《中国证券报》, 2012）。

除了利率自由化以外，还需要继续努力加强银行部门和证券市场的管理框架和监管。CBRC和CSRC的缺乏独立性必须被纠正以使得这两个部门都更多地以市场为导向。