1.3 穿透式分析三步曲

1.3.1 穿透式分析第一步：利润及其构成分析

既然利润是影响股价的重要因素，那么，利润的含金量就至关重要。穿透式分析第一步：分析公司12亿元净利润的构成和来历。

在它的税前利润14.04亿元中，所得税1.97亿元，实际所得税率14.06%，略高于上市公司的平均实际所得税率。在税前利润14.04亿元中，源自银行存款的利息收入约0.78亿元，源自营业外收支的净额约0.7亿元，也就是说，在14.04亿元利润总额中，有大约1.48亿元的利润源自非主营业务。

公司营业外收支净额0.7亿元，主要源自政府补贴收入，大部分系公司参与地方政府招商引资所获得的项目补贴收入。主营业务利润占税前总利润的89%。其中，存款利息是公司期末大量的账面货币资金余额引起的，约35亿元，占期末总资产的54%，也就是说，公司一半以上的资产是现金。

老板电器主营业务利润占比如图1-1所示。

图1-1 老板电器主营业务利润占比

1.3.2 穿透式分析第二步：销售及其构成分析

老板电器是一家从事家电厨卫生产和销售的专业化公司，其主要产品包括三大系列：油烟机、燃气灶和消毒柜。这家公司截至昨天的收盘价，其市值为343亿元。89%的主营业务利润主要来自三大产品的销售实现。其中：吸油烟机销售32亿元，占年度销售收入的56%；燃气灶销售16亿元，占年度销售收入的28%；消毒柜4.2亿元，占年度销售收入的7%；其他产品如蒸汽炉、微波炉及其他小家电，销售几乎可以忽略不计。

老板电器销售产品构成如图1-2所示。

图1-2 老板电器销售产品构成

1.3.3 穿透式分析第三步：净利润的现金含量

公司税后净利润12.06亿元，是否有足够的现金保证呢？如果公司的利润有现金支持，我们会认为它的利润有含金量，如果它的利润没有经营活动净现金支持，那么，它的利润就很可能是纸面富贵，这是利润穿透式分析中的重要一环。

比较它的利润表和现金流量表可以发现：它的经营活动现金净流入15.46亿元，远远超出它的账面净利润12.06亿元。这不仅说明公司的净利润是有净现金支持的，而且说明公司非常注重效率管理和净现金管理。

老板电器利润现金保障倍数如图1-3所示。

图1-3 老板电器利润现金保障倍数

透过以上几个指标的粗浅分析，我们或许可以有一个初步结论：这是一家业绩非常优良、利润含金量很高的公司。