第三篇 挑选上市公司

第1章 理性的公司挑选方法

在第三章我们将详细说明理性投资的第一阶段：在这个阶段，你需要识别有可能进行投资的公司。另外两个阶段是估值和投资组合管理，这将会随后在第四章和第五章中详细说明。

概述：公司的评级系统

我们先一起对“理性的公司挑选方法”进一个前瞻。我们将会设计一个简化的以分数为基础的评分系统，称为简易评级（Easy-Rate）系统。借助标准的表单，我们将对照一系列衡量优秀公司的基本标准和原则为公司进行评分。我们以挑选最佳公司为目标，衡量标准主要从三个角度来判定：

1．公司的品牌故事。这是关于公司的一个文字上的宽泛概述—基于它的商业模式，是什么使得它成为一家优秀的（或不太优秀的）公司？

2．公司的财务状况。该公司的财务业绩与其他公司比起来表现如何？它的财务状况是否在朝着正确的方向发展？

3．奖励分数。我们为第三方对公司的评估进行分数奖励。

那些不想阅读关于这些因素如何得来的细节的投资者——只想了解“简易评级系统”方法本身——可以现在跳读到本章第11节，评分系统的总结。不过，我建议所有读者在这样做之前，至少先略读本章内容。当然，当你更深入地涉及对公司进行评分时，你可以再回到具体章节去了解那些标准是如何起作用的。

目标：寻找投资备选

理性股票投资的第一步是挑选公司作为投资的备选。

公司挑选阶段的目标如下：

 

· 找到一个有条理的方法，以便能够避免受到炒作和情绪因素影响。

· 识别哪些公司的业务前景最有利。

· 实现它：实际识别“更好的”公司。

· 享受乐趣，尽可能少地涉及单调乏味。

· 尽量少耗费时间和资金。这对于个人投资者来说是相当重要的。

 

事实证明，所有这些目标都能得以实现。

我们希望留心观察一些因素，它们往往对于公司的未来具有预见性。找到那些能对公司的命运具有预见性的影响因素。因此，为了达到刚才列出的目标，我们将会发明一个理性的、系统化的评分系统，这个系统利用了一些在公司的成功运营方面最可靠的有预见性的因素。这个评分系统将提升最有投资价值的公司，同时降级那些不具诱人前景的公司。

我们将在随后的章节中逐步发展理性股票投资的评分系统，在第11节以一个明了的总结作为结尾。为了说明它的实际应用，附录一的表单1包含一个为一支知名股票做完的简易评级系统的评分表单。这个方法是完全透明的，你将清楚地看到那些分数是被如何编辑的。本书中的方法不涉及“专有公式”，这允许你自己判断它们有多么合理。

从简易评级系统开始

我们的系统对公司的积极特征进行“分数”奖励。只有两个例外，系统之中没有负分；公司的总分不会低于0分。而且，系统评分从0开始累计。你将看到，那些不管哪一项得分接近于0的公司，都不是能使我们感兴趣的公司。一个较低的总得分表示，这家公司在很多测试中都失败了。

在开发分数系统方面，我们没有努力去使分数达到满分为50分或100或任何其他的10分的整数倍。相反，我们的想法是为每个评分因素分配合理的分数，使得它相对于其他因素具有合理的“权重”。因此，可能得到的总分是每一个单个因素可得的最高分的总和。另一个观察该系统的方式是，它是一个开放式的系统。因此，只要你愿意，你可以添加、删除或重新权衡各个因素，而不必担心使人为的50分或100分系统的失去平衡。当你看到这些因素和分数是如何被开发出的时候，这个开放式方法的好处和灵活性将变得十分明显。

在简易评分系统之下对公司进行打分，分三个类别给予分数奖励：

 

· 品牌故事。这是一个叙述的总结，它清楚地说出公司有可能成为一项好投资的理由。这个故事，即有主观的也有客观的因素，涵盖了公司的经营历史和未来前景，重点关注它在其行业中是否是一个统治者（或一个跟随者），它是否有优秀的商业模式，它是否具有可持续的竞争优势，它是否有商业前景。公司的故事最多可以得到10分。

· 财务特征和实力。这一项，我们把重点放在公司的财务数据。我们寻找那些既具有创造价值的历史又具有持续的良好前景的公司。这显然是一系列重要问题的调查，因此，具有非常好的财务档案的公司总共有48分可以获得。

· 奖励得分。这些是基于分析师推荐和公司的受欢迎程度产生的额外得到。可获得的分数为5分。

 

把三类分数相加，一家公司能获得的总分数为63分。截至写作本书时（2006年），最好的公司的得分在40分左右。因此，你能看出，我们的系统对公司是相当苛刻的，我们也必须要这样做。要成为成功的投资者，我们必须把竞争者从伪装者中分离出来，而区分力差的测试方法是不会做好这项工作的。

把这个评分系统付诸实践需要一些研究和分析，但通常可以在一小时内完成对一家公司的评分。其实并没有那么困难，所以我们称之为简易评级（Easy-Rate）系统。现在，你不必担心如何获得和编辑数据。相反，需要集中精力在所涉及的原则上。稍后，在我们实际给上市公司评分的时候，我们会列出所有所用数据的来源并且说明如何计算得分。

投资流派及其与理性投资的关系

当你阅读投资著作的时候，你会发觉有很多关于选股的流派。每一个流派都以一个独特的视角看同一个问题。这是一个对常见方法进行简要回顾的好机会，因为它们为理解理性投资方法打下了基础。下面这些是主要的选股流派或“类型”：

· 强调股票市值（总市值：股票份额与股票价格的乘积）的方法。通常的类别包括像超小盘股、小盘股、中盘股、大盘股等术语。在本书中，我们在决定一家公司是否具有投资潜力时，并不过多关注市值。我们寻找的是那些有增长能力的公司，这与上市公司规模的大小没有必然的关系。我们有更好的确定成长潜力的方法。实际上，我们的方法将考虑所有规模的公司，从知名的庞然大物，到那些小的、年轻的，甚至你都从未听到的公司。

· 强调股票价值与实际价格相比较的方法，在股票市场中寻找便宜货。在我们的方法中，估值是非常重要的。实际上，它构成了理性投资的第二个主要阶段。在识别最好的公司的过程中，我们不使用估值，但是，在决定当前价格是否是合适的买点时，我们会用到它。低价买入的机会不断地出现和消失，这是因为股票的价格每天都在变化。不幸的是，高分公司的实际股价可能永远也不会低到成为便宜货的价位，因此，市场对一支股票的“过高估值”能有效地阻止它在我们的方法之下被购买。这从某种角度来说是不幸的，但是它也促进了我们的成功：并非所有伟大的公司都是伟大的投资。

· 试图识别优势公司的方法。我们将在大部分时间关注这件事。这是理性投资的基本宗旨，在挑选公司时，市场统治地位是一个非常重要的因素。我们将寻找那些看起来可能持续处于所在行业的优势地位的上市公司。对于我们的必杀技，以及持续的盈利增长，这种公司通常具有最好的前景。

· 强调新兴公司的方法。像市值一样，这个对于我们来说，也不是一个合适考虑的因素。新兴的公司经常呈现出极好的增长潜力，但它们也充满了风险和未知因素，因为它们非常新。我们的目标是一个平衡的方法。

· 强调已证实的盈利增长率的方法，这大概可以说明该公司很可能继续提高它的盈利水平。我们将会用到这个方法。理想地，我们希望发现那些我们能带有一定信心地预测其将会快速持续地提高盈利水平的公司，至少是1到2年的“预期范围”。像我们之前看到的那样，长远来看，股票价格与盈利增长率之间表现出一种高度的相关性。

· 强调财务基本面的方法，是关于公司的可测量的、量化的财务数据（比如，营业收入或盈利增长率、使用多少负债资助运营以及其他大量数据）。我们使用这种方法。它是前面所提到过的“财务特征和实力”这一类别。一旦我们对公司的故事感到满意，接着就是这些数据为我们提供了最好的线索，关于一家公司是否可能增长、可能多快地增长、可能持续多久的增长等。

· 关注公司所支付股息的方法。股息不仅在挑选上市公司这第一阶段，而且在评估它们的股票的下一个阶段都起着重要的作用。持续的股息支付和定期的股息增长都表明公司在财务上是健康的。毕竟，一家公司必须是有利润的并且是有现金的才能支付股息。

· 强调图表和图形的方法，这些图表代表了市场或股票的过去表现，依据的理论是，过去的形态自身会重现，因此具有预测价值。这通常被称为“技术分析”。在评估公司或对其股票进行估值时，我们不使用这个方法。然而，在投资组合管理阶段，我们在做出购买决定之前会研究股票的图表。偶尔，我们会仅根据单独的上升的价格动量来做出买入决定。在决定什么时候卖出股票时，上升动量的流失也能发挥作用。

· 指数化方法，机械地挑选股票，简单地复制一种股票指数，比如道琼斯工业平均指数或标准普尔500指数。我们不会这样做。我们的目标是跑赢指数，不是购买它们。（这并不是抵毁指数基金。确实，对于很多人来说这些指数代表了主要的投资方式，并且应该是他们购买股票的唯一方式。这不是我们想在这里实现的目标。）

· 强调市场板块的方法，集中在特定的行业或经济细分领域，期待某个行业在未来的数月或数年有不错的表现。我们会关注这个方法。一些板块比其他板块具有更好的前景。一些板块将受益于科学进步、人口增长等等之类的大趋势。当我们能使用一些信息时，我们就会这样做。然而，这并非我们的出发点，我们的方法是更准确的特征化的自下而上的选股方法，意思是说，我们基于它自己的优点每次检验一家公司。公司所处的行业或板块作为一个因素在公司的品牌故事中发挥作用。

 

这些学术流派并不相互排斥。使用基本面分析方法去识别具有成长性的公司并没有不合逻辑或矛盾的地方，实际上，增长就是公司经常要做的事。

因此，这些基本学术的理念可能并且经常互相结合。这在许多共同基金可以见到。比如，一些特定的基金章程可能描述它的目标是以低价投资于中盘股。一个使用这个方法的共同基金可能命名为XYZ中盘价值型基金。

这就是说，在浏览投资著作时，你有时可能会遇到非常忠于特定的学术流派或投资方法的信徒，有时达到了狂热的程度，认为他们的方法是唯一正确的方法。他们会“敲着桌子”支持一家特定的公司，他们感觉强烈的公司。

我们永远不会敲桌子，我们推荐一种更放松的观点，带有适度的灵活性、平衡性、开放的思想，并且愿意从不同的学术思想中借鉴方法。不要把你的选股方法局限在一种特定的投资风格。相反，从各种角度汲取经验。多重方法提供了相互制衡，防止任何一种方法主导并且可能误导你，通过引起你忽略其他重要的因素。每次评判一家上市公司，通过应用你的投资原则去衡量每一家公司自身的特点。

正如你即将要看到的，我们的简易评分系统平衡了不同因素之间的分数分配，比如，快速增长、较慢增长、稳定盈利、支付股息等因素。通过这种方式，一家快速增长的上市公司像谷歌（Google）可以积累大量的分数并且排在接近公司排名榜首的位置，但一家较慢增长但证明了的稳定、派息的巨型公司像强生公司（Johnson & Johnson）也可以排在前列。这促进了我们保持灵活和思想开放的根本目标。