产品对底层资产的操作手法

买入时机：左侧交易和右侧交易

从产品买入股票的时机来看，股多策略可以分为左侧交易和右侧交易（见图2-1）。

所谓“左侧交易”，是指在股票向下运动的过程中买入，也就是俗话说的“越跌越买”；而“右侧交易”，是指在股票上涨的过程中买入，也就是俗话说的“买涨不买跌”。这两套体系背后反映了多方面的不同，包括投资观、风险容忍度和资金体量等。

图2-1　左侧交易和右侧交易

在投资观上，左侧交易的管理人内心对于长区间的均值回归比较笃定，认为市场长期有效，价格围绕价值波动，但最终会回归价值，同时认为市场存在暂时失效的可能。所以，当出现低估、市场短期无效、价格下跌时，左侧交易的管理人选择买入，等待价格回归；右侧交易的管理人则认为，无论是短区间还是长区间，市场其实是时刻有效的。所以，如果短期股票价格下挫，说明一定有一些我们看不到的因素在影响这种下挫，我们要避其锋芒，等待股价企稳后再行买入。

两种不一样的操作手法显示了管理人风险容忍度的不同：左侧交易的风险容忍度，在空间维度上更低，在时间维度上更高，即买入之后尽量不要有非常大幅度的回撤，但可以等待；而右侧交易的风险容忍度，则是在空间维度上更高，在时间维度上更低，即可以接受幅度比较大的潜在回撤，但不希望等待——在买入股票之后，希望尽快上涨，为组合贡献利润。

资金体量作为影响交易的因素，也扮演着极其重要的角色。一个掌握资金量比较大的基金经理，实际上是很难做右侧交易的。因为股票已经处于上涨状态了，“火上浇油”，很容易买涨停，却买不了足够的量；即便不会买涨停，也会导致买的成本越来越高，对组合净值很不利。左侧交易则通常不会有这个烦恼，越跌越买，相对而言较为舒适，可容纳的资金体量也较大。

这两种买入时机其实是没有优劣之分的。因为资管产品，核心目的还是赚钱，只要长区间能够赚钱就好。但是买入时机的不同，会使产品本身呈现出不一样的状态。比如，在其他条件相同的情况下，左侧交易的短期净值可能不会特别好看，短期的爆发性可能也有限，但是潜在风险较小；而右侧交易潜在风险较大，但只要止损得当、买点精准，产品短期的爆发力和投资人的持有体验会比较好。具体选择哪种操作手法的基金经理，还是要根据投资人的自我认知和资金属性来决定。

代表性管理人，如当下市面上比较有名的管理人正圆廖茂林就声称自己是左侧交易者，这可能与他的资金体量有关系，毕竟单人管理规模就达到了百亿元；而复胜陆航就很明确地宣称自己是右侧交易者。

这里通过一个例子让大家更好地理解管理人是如何选择交易时机的。复胜的陆航曾经在2020年抓住了当时的大牛股英科医疗。他从2020年三四月开始建仓，次年的2月初左右清仓，持有英科医疗将近一年的时间，在这只股票上收获了10倍左右的涨幅。[1]

当时陆航买入英科医疗的逻辑有以下三点。

第一，当时正值海外疫情失控，海外对于医药、防护设备的需求处于刚性且激增的状态。另外，海外停工导致相关订单都转移到中国。

第二，英科医疗专注生产医疗手套，相比口罩、防护服行业，手套行业具有很强的生产壁垒。口罩、防护服行业的生产壁垒其实是比较低的，产能极容易被释放。而手套的产能释放周期比较长，需要两年以上，所以当时短期内市场上没有任何新增产能。并且，手套的经营壁垒也比较高，如在海外销售需要FDA（美国食品药品监督管理局）等认证，门槛较高。

第三，为什么选择英科医疗，而不是其他股票呢？复胜认为，英科医疗这家公司非常专注，长期在这个行业深耕积累，没有切换其他赛道。所以，当手套行业出现机会时，只有像英科医疗这样专注的公司才能把握住机会。

上述逻辑让陆航看到英科医疗未来增长的确定性，同时观察到英科医疗股价已经企稳，呈上涨趋势，所以他从2020年三四月开始在右侧建仓，并在高位清仓，最终取得比较好的收益。