尽管当前的少数者问题是近几十年来出现的新问题，但其实它延续并加剧了历史上存在的少数者问题。为了深刻了解这一问题的本质、发生的原因及应对的措施，我们有必要追溯历史。本章主要探讨在20世纪，美国的上市公司曾经如何主导美国经济。上市公司是指在证券交易所进行股票交易的大型企业，例如苹果（Apple）、美国电话电报公司（American Telephone and Telegraph Company, AT&T）、开市客（Costco）、埃克森（Exxon）、国际商用机器公司（International Business Machine, IBM）等知名企业。100多年来，70%到80%的公司所有权由上市公司的股票构成。

美国式的民主共和制度与资本主义经济之间存在深刻的结构性冲突。从建国初期开始，美国一直对任何形式的中央集权持怀疑态度，并通过法律和政治手段进行严格控制。尤其在金融领域，资本主义市场经常出现规模经济效应，导致财富和权力的高度集中。这种趋向集中化的情况反复出现，针对这一模式，美国政府采取了相应的法律和制度措施，以牺牲部分经济利益的代价，阻止市场向专制集权倾斜。

20世纪初的美国上市公司具有许多特点。这些或好或坏的特点，如今也体现在导致少数者问题的基金中，包括规模，增长，集中，经济主导，政治影响，透明度、合法性和问责制的不足，以及系统性治理的缺失。银行、金融托拉斯和保险公司等主要的美国上市金融公司也普遍存在这些特点。上市金融公司曾在美国历史上引发大规模的政治冲突，这促使政府制定长期的法律框架，以限制或规范金融机构对其他上市公司的控制或治理。这为当前美国少数者问题的产生提供了土壤。

董事会作为上市公司的法定监督机构，其成员由股东正式选举产生。实际上，小型公司的少数股东可以主导董事会选举，从而控制整个公司——这与公司法和公司治理原则的设计初衷一致。与此相反的是，由于大型上市公司的股权分散和个人持股比例的限制（不超过1%），股东很少参与董事职位的竞争性选举。董事会成员一般是独立个体，而且多以兼职的方式提供服务，因此他们对公司管理层的监督力度十分有限。尽管董事会的权限在20世纪末逐渐增强，但它仍旧无法制约公司管理层。几乎在整个20世纪，大型上市公司的控制权都掌握在管理层，而不是股东手中。1932年，阿道夫·伯利和加德纳·米恩斯在《现代公司与私有财产》（The Modern Corporation and Private Property）一书中也强调了这一现象。

在20世纪的很长一段时间里，管理层通过系统教育和职业发展，成为上市公司乃至整个经济的主导力量。他们先获得商学院的工商管理硕士学位，然后从初级管理工作开始，逐步晋升到高级管理层。管理层的成功不仅取决于精英领导体制[8]，还可能有裙带关系和组织内部的政治协调的影响。由此，美国经济大体上成为支持“管理主义”的体系，即支持所有权与控制权分离的模式。这一发展趋势推动美国经济走过了亨利·卢斯（Henry Luce）笔下的“美国世纪”（The American Century）[9]。

管理主义是经济力量与法律政治力量的意外产物。具体来说，19世纪生产、交通和通信革命带来了规模经济效应。同时，美国出台法规限制大型银行的发展，并禁止已经兴起的大型保险公司持有上市公司的股票——这些因素共同促成了管理主义的出现。

指数基金和私募股权基金引发的少数者问题，在很大程度上对长期占据主导地位的美国职业经理人阶层和整个美国的经济体系构成了威胁。为了更好地阐明少数者问题的起因，本章将回顾管理主义的起源和演变，同时探讨如何针对管理主义进行控制，以及管理主义如何赢得长达一个世纪的社会认可。