1.1.3　去中心化金融DeFi创世

区块链在很多情况下都被称为“分布式账本”，而历史中上一次改变金融和世界的账本则是“复式记账法”。在很多叙事中，区块链就是为了变革货币金融系统的中心化机制而产生的，因此区块链和Web 3的创新变革，以及新的用例也总是在金融相关领域出现。

1.去中心化金融DeFi 1.0时代

2009年10月，首个比特币交易所New Liberty Standard诞生，区块链货币市场由此开启。ERC-20协议出现后，市场开始被各式各样的代币充斥，这些虚拟数字货币本身并没有价值承载和依托，其价格完全来自共识。DeFi时代真正来临是在以太坊诞生之后，它的演进可以分为模仿、创新和完善3个阶段，其3个阶段的典型事件如下。

第一阶段（2015—2018年），模仿传统金融服务。

● 2015年11月，首个订单薄去中心化交易所EtherEx诞生。该交易所的交易模式模仿了中心化交易所CEX，区别仅在于订单的匹配确认是用区块链验证完成的。

● 2017年12月，MakerDAO发行首个稳定币DAI。DAI是通过一个名为MakerDAO的去中心化平台创建的，该平台用一个智能合约系统来管理DAI的数量供给。用户可以将其他加密货币（如ETH）存入MakerDAO平台，并将其作为抵押品来生成稳定币DAI。抵押品的价值必须始终超过生成的DAI的价值，以确保DAI价值的稳定。

● 2018年9月，Compound推出了首个借贷平台，开启了超额抵押借贷模式。

第二阶段（2018—2020年），创造加密原生的金融产品。

● 2018年11月，首个基于AMM（Automated Market Maker，自动做市商）机制的DEX（Decentralized Exchange，去中心化交易所）——Uniswap上线。这是金融历史上首个非订单簿的交易系统。

● 2018年12月，Synthetix推出合成资产平台，通过超额质押某种资产来生成合成资产。

● 2019年10月，开源自动化交易程序Hummingbot发布“流动性挖矿”白皮书。

第三阶段（2020年至今），在集合了AMM机制、流动性挖矿和合成资产之后，“DeFi之夏”的高潮于2020年开启。之后各个协议开始了“DeFi乐高”的搭建，并实现了资产的跨链互操作。

● 2020年6月，Compound推出“借贷即挖矿”，向用户分发治理代币COMP，为DeFi应用带来了新的增长点。

● 2020年，Polkadot和Cosmos等跨链协议上线。

● 2020年9月，Uniswap对参与协议的地址发放了“空投”，首次创新了代币分发和用户激励方式。

● 2021年5月，Uniswap V3推出，开启了金融和NFT结合的先例。

● 2021年，Aave和Yearn等DeFi协议实现了乐高积木式的集成和优化。

● 2021年4月，Centrifuge和MakerDAO合作，以房子为抵押物，贷款18.1万DAI。这是现实世界资产第一次基于区块链完成的抵押贷款。

目前，除了传统金融领域的信用贷这个品类在区块链世界尚没有对应产品，绝大部分传统金融世界中的金融类别和金融产品在区块链世界都有了对应产品，并且其中大多数产品有了进一步的创新。图1-2给出了以太坊上的DeFi生态，按大类从上到下、从左到右，分别为支付、用户服务、基础设施、交易所和流动性管理、投资、用户认证和身份管理、衍生品、市场、稳定币、预测、保险、借贷。

2.去中心化金融DeFi 2.0时代

DeFi 1.0的标志是流动性挖矿，由用户提供流动性，但提供流动性的用户大多只是简单地进行“挖提卖”（挖矿、提币、卖出），当市场出现恐慌时，提供流动性的人就会抽走流动性。DeFi 2.0的出现是为了解决流动性供应、资金效率、激励机制等方面普遍存在的问题，让项目可以获得长期流动性。

DeFi 2.0时代的代表性项目OlympusDAO通过bonding机制，彻底颠覆了传统的流动性挖矿机制。它利用债券，用第三方的LP代币以折扣价兑换协议的原生代币，这为协议及任何使用协议的项目（如bonding-as-a-service）带来了一个优势，即协议通过发行债券来买入流动性，而不是租用第三方的流动性，因此不存在流动性被抽走的风险。

另一个专注于流动性的DeFi 2.0项目就是Tokemak。该DeFi协议的功能是优化和协调流动性，即旨在通过Tokemak协议和流动性提供方（Liquidity Provider，LP）来协调流动性，通过流动性主管（Liquidity Director，LD）高效地将流动性去中心化。

从运营数据看，当前DeFi 2.0的锁仓规模不是很大，还不足以取代DeFi 1.0。

DeFi的垂直领域包括发行、流动性、交易、风险管理等。合成资产包含加密货币和传统衍生资产（本质上是代币衍生品）协议；结构性产品包含收益优化器、收益分配与自动化流动性供应商LP管理器等；借贷包括支持用户出借和借用资产协议；现货去中心化交易平台（DEX）是以非托管方式实现各种资产的点对点交易的平台；预测市场则支持用户针对未来结果投注、下注和购买；保险为用户提供了对冲风险保险的协议；Launchpad指用于代币发行、增加流动性等可组合的模块；抵押债务头寸（CDP）是使用抵押品铸造稳定币的协议，等等。图1-3给出了DeFi的主要垂直领域及典型项目。

3.去中心化金融DeFi面临的困境与其未来发展

DeFi是当前金融技术最有趣的发展方向之一，它有潜力创建一个更具安全性、开放性，并且确保数据完整和可访问的金融环境。过去几年可被视为DeFi应用的开始。就像人类花了相当长时间，才推出了建立在互联网之上的众多应用，而这些应用的普及又花了相当长时间一样，预计DeFi只有经历多个创新和失败的循环，才会在真实的金融环境中得到广泛应用。

由于外部环境变化，2023年第二季度DeFi总锁仓量降至776亿美元，环比下降7.1％[10]。以太坊总锁仓量下降2％，但依然稳坐DeFi首位。2023年6月初，美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission，SEC）对币安发起诉讼并称Polygon（MATIC）属于证券，这个事件对BNB和Polygon两大区块链产生了重要影响。BNB总锁仓量下降了19％，Polygon也下降了8％。但与链上DApp交互的日均独立活跃钱包（dUAW）数量较第一季度增长了7.97％，这说明，尽管监管等因素带来了行业动荡，但数字资产市场仍在不断增长。图1-4给出了2022年12月至2023年7月DeFi总锁仓量的变化情况，图1-5给出了2023年第一、第二季度头部区块链锁定的代币数额。

虽然DeFi带来的创新具有显著的颠覆性，但DeFi也面临着很多发展上的困境。

在安全性方面，2023年第二季度，DeFi应用遭黑客攻击及诈骗事件117起，相关损失超过2.04亿美元，而2022年同期，黑客攻击事件仅有17起。2023年上半年，DeFi领域共计损失超过6.65亿美元，最常见的损失原因是“访问控制问题”，即攻击者未经授权控制钱包，此类事件损失占总损失额的1/4。位列第二的原因是代码漏洞，由此造成的损失共计5530万美元。

在市场监管方面，美国、新加坡等国家积极通过监管法案加强对DeFi的监管。2023年6月初，美国证券交易委员会将68种加密货币列为未注册证券；同年7月中旬，美国证券交易委员会在对瑞波实验室（Ripple Labs）的诉讼中裁定，这家加密公司销售的XRP代币并未违反联邦证券法。监管将始终伴随DeFi的发展，但对于本身就建立在去中心化基础上且又以去中心化方式运行的金融应用，如何从政策和技术上进行有效监管，也是DeFi未来发展必须面对和解决的问题。

DeFi的发展虽然经历了各种动荡阶段，但DeFi领域的创新和变革从未间断。

在产品和交易方式方面，更加多样化的金融产品开始出现，如合成资产、期权和结构性产品。Gains Network和GMX在这个领域表现亮眼，它们提供的资产以合成的方式进行交易，无须借用实际标的的资产，因此各个交易对不再需要订单薄或流动性资金池，从而提高了资金利用效率，提供了获得合成资产杠杆风险最简单的方法。另外，期权交易仍然广受关注，Panoptic Options和Dopex等协议提出了让用户能够交易期权的独特方式。

在流动性供给和获取方面，流动性质押和抵押债务头寸的表现越来越突出，这为用户提供了触达各种链上流动性的机会。上海升级后的以太坊允许将质押的ETH在2023年重新转换为流动性ETH，Lido也推出了流动性质押衍生品LSD。为了获得ETH质押激励并获得stETH（一种反映其质押ETH代币的流动性代币），用户可以将ETH存入Lido。ETH在DeFi中可以用于交易、借贷及提供流动性，从而代替抵押时闲置的ETH。众多流动性质押提供商开始提供ATOM、OSMO等知名Cosmos权益证明资产的流动性版本，作为流动性质押衍生品趋势的一部分。

此外，在交易和风险管理方面，DEX上提供交易的金融产品更加多样化，而且越来越多的项目专注于为用户提供资产保护和其他安全措施，以防范黑客攻击、诈骗和技术漏洞。

在叙事层面，过去几年中，RWA的叙事一直不温不火，但从2023年开始，许多传统金融机构开始布局RWA，如J.P.Morgan在Polygon区块链上使用日元和新加坡元的代币化版本执行了第一笔实时交易[11]；持有超过10万亿美元金融资产的BlackRock正积极推进其向许可区块链领域的扩张，并将股票和债券转换为数字化代币。花旗银行报告指出，几乎任何有价值的东西都可以代币化，金融和现实世界资产的代币化可能是区块链实现突破的“杀手级应用”。有研究者认为，这是因为市场不确定性增加，DeFi投资者越来越需要多元的现实世界资产组合，从而获得与加密货币无关的稳定收益。RWA为DeFi投资者带来了新的机遇。从DeFi的实际出发，想要发展壮大，就必须建立和现实世界的联系。通过将现实世界的资产数字化，DeFi可以为其用户提供更广泛的金融服务。我们还需要看到的是，RWA的法律和监管环境仍然不确定且在不断变化，这给投资者和发行者带来了额外的不确定性。另外，RWA的流动性也是一个需要从业者面对的重大挑战，DeFi市场缺乏支持大规模交易所需的流动性深度和广度，这可能会限制RWA的应用，特别是对高价值资产的应用。