推荐序二
专业立身 致敬市场

甲辰龙年春节之际，收到《穿透估值》的手稿，应佩轩邀请，为本书作序。

佩轩目前已加盟华源证券研究所，发力布局研究业务是华源证券2023年做出的重大战略决策，旨在更好地助力业务协同经营，服务实体经济发展，致力于成为“产业研究智库”“资本市场顾问”。相信此书的出版，也将在华源研究的起步发展阶段留下浓墨重彩的一笔。

2023年10月召开的中央金融工作会议提出了加快建设金融强国的战略目标，2024年1月，习近平总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表重要讲话，深刻阐释了金融强国的丰富内涵，并明确了坚定不移走中国特色金融发展之路的方向。作为金融强国的重要组成部分，以A股市场为代表的证券行业已经步入“而立”之年。然而，就在这短短的30年发展历程中，A股市场的估值方法论经历了数轮变革，完全可以用“激荡30年”来形容。

毋庸讳言，2024年年初的A股市场正在经历一段波动加剧的时刻，原有的估值体系迅速瓦解，新的估值体系则仿佛黎明尚未破晓。不过，从更长的时间维度来看，每一轮周期都是一个大浪淘沙的过程，只有那些能够穿越牛熊的公司才能引领全社会阔步向前。而且，随着制度的逐步完善，投资者中的理性力量也在持续壮大，低谷未尝不是机遇。

资本市场具有服务实体的重要作用。投资者进入市场固然是为了获得回报，实现资产的保值增值，但是需要指出的是，资本市场除了传统的投融资功能外，还有一个重要的功能是定价，即通过市场化的价格信号，对企业投融资决策的合理性做出反馈，从而带动存量资产运营效率的提升。在这个过程中，每个投资者都是参与者，价格信号可以视为交易行为产生的“外部性”。因此，投资者对具体公司的估值，不仅会影响自身的投资回报率，还会以价格信号的形式向全市场实时“广播”，从而产生企业实体层面的影响。

毫无疑问，价格信号的“外部性”对投资者提出了更高的要求，一个成熟的资本市场不仅需要制度层面的完善，更重要的是参与者本身的成熟。参与者通过自身的专业能力，不断挖掘被市场低估的公司，在价格回归合理的过程中实现收益。因此，成熟的资本市场一定是投资者与上市公司共赢的市场，在投资端与融资端形成一个正向循环。

而确保两者形成正向循环的，就是投资者的专业性，或者说估值方法的科学性。情绪化炒作、脱离基本面的追涨杀跌带来的不只是投资者自身的亏损，更是给全社会传递错误的价格信号，不仅违背了金融服务实体的初衷，还放大了经济周期的自然波动。

因此，从更全局的视角来看，资本市场可能很难出现零和博弈，要么双赢，要么双输。作为专业的金融机构及从业人员，努力使结果向双赢的方向演进，是我们义不容辞的使命。说来简单，无非是一个如何定价的问题，但是细拆来看，如何定价考验的是对价值的理解，甚至是对价值的定义，是跨期现金流的比较及机会成本的取舍，值得我们用一生的时间去钻研精进。

然而，对于市场而言，投资者既是一个个分散的个体，又是一个统一的整体，个体的专业性决定了能否获得超额收益，整体的专业性则决定了市场的有效程度，进而决定了市场的效率。在有效市场的基础假设下，我们一方面要敬畏市场给出的结果，市场在绝大多数时候都是对的；另一方面也要时刻牢记，绝大多数不等于所有，市场也会不时犯错误，这时候就需要投资者为市场注入新的知识，帮助市场迭代升级。

这也许是一个有趣的悖论，如果在一个市场中可以轻松获得超额收益，那么这个市场一定是不够有效的，资源配置效率有着极大的提升空间；相反，在高度有效的市场中，超额收益一定是可遇不可求的。很显然，从市场的客观规律来看，未来我国资本市场一定会变得越来越有效，而且相信这一天会加速到来，因为这也是金融服务实体的时代要求。

新使命、新征程，在宏观经济进入新常态、新一轮科技革命红日初升的大背景下，我国亟须建立一个更强大、更有效的资本市场，准确定价是实现投融资共赢的基础，提升市场有效性需要所有市场参与者的共同努力，让我们一起见证这个变革的时代。

未来已来，专业立身，与君共勉。

梅林

武汉金融控股集团党委书记、董事长兼华源证券党委书记、董事长