1.2　研究背景及研究意义

1.2.1　研究背景

传统金融理论认为在股票交易市场中股票价格是对资产价值的真实反映，并且从市场参与者的角度来看，股票交易市场中大部分投资者是理性的。但随着股票市场的发展，以投资者完全理性、市场有效性等作为理论基石的传统金融理论已经无法解释诸多金融异象，如元月效应、波动性之谜和规模效应等，传统金融理论受到挑战。20世纪80年代大量学者结合心理学、行为学的相关研究成果，开始对股票交易市场中的投资者心理以及决策行为进行分析。

大量的研究表明，在股票交易市场中投资者在进行投资决策时，投资者的行为表现出大量的非理性或者有限理性特征。在进行股票投资策略制定、投资决策以及执行过程中，投资者受到诸多外界因素的干扰，导致其对公司基本面信息和股票价格的认知发生偏差进而做出错误的投资决策，在这一过程中，认知偏差会导致情绪波动进而影响其投资决策行为，并且通过投资者在金融市场的交易行为进一步对股票市场产生影响，在此基础上大量学者开始研究投资者情绪与股票市场之间的关系。

自20世纪90年代开始，中国股票市场经历了30多年的迅速发展，市场规模不断扩大，相关交易制度不断完善，但在很多方面仍然与发达国家成熟的股票交易市场存在差距。一方面，在我国股票交易市场中，因制度相对不完善，信息披露制度不健全导致股票市场中信息不对称的现象较为严重，虽然近年来股票市场交易制度不断完善，各种监管制度相继推出，但是仍然有许多不健全之处。另一方面，在我国股票交易市场中，大多数都是中小投资者，散户居多，这一投资者组成结构导致市场中的非理性因素增多。散户投资者往往金融专业知识相对匮乏，持股时间较短，交易操作频繁，更倾向于投机交易，大多忽略了价值投资，加剧了股票交易市场的波动，加重了股票交易市场中非理性因素的影响。加之我国金融市场中金融创新不足导致金融产品单一化、同质化严重，投资者在进行投资时不能通过多样化投资组合达到分散风险的目的，以上因素导致非理性因素对我国股票交易市场产生了巨大影响。

从实际情况看，中国股票交易市场受非理性因素的影响表现出剧烈的波动，无论从短期还是长期来看，我国股票交易市场都表现出波动频繁的特征，尤其是在牛市期间，投资者新增开户数都会出现急剧增加的现象，投资者情绪高涨进而出现全民炒股的现象。从上证指数的变化趋势来看，2008年上证指数达到6000多点的高位后迅速下降到3000点以下，直到2015年上证指数又开启了新一轮上涨趋势。2021年A股上市公司多达4685家，中国证券市场发展迅猛，北交所的平稳起航为资本市场注入了更多的新鲜血液，也为成千上万优质的中小企业的发展提供了金融服务。随着中国证券市场的发展和人均可支配收入的增长，投资者的需求也随之扩大，个人投资者不断加速进入证券市场。由于股票市场信息的不完全性，以及受投资者交易经验、投资理念和信息分辨能力等主观因素的影响，市场中大部分个人投资者的决策都是非理性的，其投资决策易受到群体情绪的影响。

在社会网络飞速发展的时代，投资者借助网络媒体自由表达观点且交流日趋频繁，进一步加快了投资者情绪的传播并加重了其影响。而投资者在网络中发布的信息体现了自己的投资预期并形成一种情绪氛围，这种氛围会使看到信息的用户产生共鸣，并在一定程度上影响其他投资者的预期和决策，最终对股票价格的变动产生影响。2015年的股灾事件反映出投资者在面对股票价格剧烈波动时，投资决策无法做到完全理性，群体情绪会加大投资者情绪对股票市场的影响。同时我国股市中的个人投资者占比较大，缺乏较为专业的投资知识与技巧，大部分投资者的决策往往是非理性的，其投资决策易受到情绪的影响，进而引发股市的异常波动。在此基础上，研究投资者情绪与股票市场之间的影响关系对我国股票市场的健康与平稳发展具有重要的意义。

基于此，大量的学者结合心理学、行为学等领域对投资者的决策与心理进行研究分析，结果表明股市中投资者决策行为的非理性特征频繁出现。在投资决策过程中，网络群体情绪氛围、公司基本面信息、投资标的类型以及相关政策等诸多外界因素都会对其产生干扰，进而导致认知偏差并最终体现在非理性投资决策中，进而引发股市的异常波动。然而现有的关于投资者情绪的度量方法以及投资者情绪对股票市场的影响相关研究还不够深入，且多数是从市场整体出发考虑，未从个股层面进行分析。在此背景下，进一步研究我国个股投资者情绪指数的构建及其与股票市场的关系显得尤为重要，尤其是对于我国股票交易市场当前的发展阶段而言，如何更好地从投资者层面度量投资者情绪及其与股票波动的关系将有助于我国股票交易市场长期稳定健康发展，有效防控化解金融风险。

1.2.2　研究意义

从理论层面来看，目前关于投资者情绪指数的研究主要以股票市场整体作为研究对象，并借助股票市场的交易数据度量投资者情绪，对投资者情绪的度量精确度可能存在偏差。本书借助文本挖掘技术，从个股层面爬取东方财富网股吧论坛中的股评信息，对股吧论坛帖子进行情绪分类并加入股评信息评论量这一指标表示股吧信息中情绪的强度，从股吧帖子数量、评论量和帖子的情绪态度3个维度构建个股投资者情绪指数，为投资者情绪的度量方法提供了新思路，丰富了投资者情绪指数的构建方法。

从实践层面来看，2021年A股上市公司多达4685家，可见我国证券市场发展迅猛，同时我国股市中的个人投资者占比也在提高，2015年股市下跌反映出投资者在面对股票价格剧烈波动时，投资决策无法做到完全理性，群体情绪会加重投资者情绪对股票市场的影响，进而引发股市的异常波动。在此基础上，研究投资者情绪与股票市场之间的影响关系具有重要的意义。本书构建个股投资者情绪指数并研究个股投资者情绪与股票收益率和波动率的关系，对于政府相关部门、个人投资者和机构投资者均有积极意义。对于政府相关部门来说，能够通过观察分析投资者的情绪对股市进行预判，可以更好地根据投资者情绪分析市场波动，适时做出政策性调整，不断完善政策监管机制，促进股市稳定健康发展。对于个人投资者而言，通过投资者情绪指数可以更加理性地把握股票市场的波动，提高理性决策能力，减少噪声对股票交易产生的不利影响。对于机构投资者而言，可以提高防泡沫防投机防风险的能力，提高对政策面以及利好利空消息的关注度，更好地理解投资者行为，发现盈利机会。个股投资者情绪指数能使投资者在投资决策中更加理性，同时也能够作为选股因子为投资者的选股策略提供一定的参考依据，构建较优的投资策略进而提高投资收益率。