第1章　绪论

1.1　我国股票市场的发展状况

自1990年上交所和深交所成立以来，中国股市已经走过30多个年头，30多年来中国股市从无到有、从弱到强，现在A股市场已经发展成为全球第二大股票市场。

1.1.1　2012年以前我国股市发展情况概述

2012年之前，A股历史上出现了4次持续时间接近或超过一年股指实现翻倍的大牛市。1990年至1992年10月是第一次牛市，邓小平南方谈话提出发展市场经济，包括股票市场的发展，之后国内投资热潮高涨，上证综指涨幅较大，A股市场迎来了第一次牛市，沪市上涨1353%，持续21个月；深市上涨723%，持续18个月。自1992年年底到1994年年中，在国家遏制经济过热的宏观紧缩政策下，各种利空消息出现，股市一路下跌。从图1.1中可以看出，在以上两个时间段，上证指数和深证成指的走势在1992年年底到顶后开始下跌，1992—1993年上证指数和深证成指的收益率均出现了大幅的波动，上证指数相较于深证成指来说波动更大。

1994—1999年是我国股市的发展调整期。1994年7月30日，证监会和国务院有关部门共同商讨如何稳定和发展股市，推出停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金三大利好政策，股市又迎来一波上涨期。1993—1995年，我国为了推进国债市场的发展，开设了国债期货市场，大量资金被吸引到国债期货市场，股票市场热度降低。1995年，由于“327”国债期货事件的发生，证监会暂停了国债期货交易，大量资金又涌入股票市场，股市出现了暴涨。1996年10月，管理层连发了12种关于严格证券市场管理的办法，但股市热度仍然高涨，1997年股市呈上升态势。1999—2001年迎来了第二次牛市，上证综指由1000点左右上涨至2000点以上，涨幅超过110%，在此期间800多只股票仅有11只处于下跌状态，有约62%的股票涨幅超过100%。2001年6月13日，证监会宣布国有股减持暂行办法出台，6月14日上证指数创2245高点后开始下跌，牛市结束。从图1.1中可以看出在以上时间段内上证指数和深证成指的走势情况，1996年深证成指大幅上涨，主要是以深发展为首的绩优股上涨，深科技在短短几日内，股价翻了两倍。

2005年5月，中央政府和证监会联合推出股权分置改革，股权分置在诸多方面制约了我国资本市场的规范发展，截至2007年年底，沪深两市绝大部分公司已完成或进入股改程序。在此期间，我国股票市场还实施了提高上市公司质量、改革发行制度、提高机构投资者比例等一系列改革措施，投资者信心得以恢复，且股权分置改革后的资本市场恢复了首发融资功能和资源配置功能，我国股市迎来了第三次牛市。第三次牛市是2005年6月至2007年10月，上证指数从998点上涨到6124点，上市公司总市值从约3万亿元涨至28万亿元。2007年5月我国证券交易印花税从1%调整为3%成为此次牛市的拐点，而后股市开启了下跌之势，仅一年时间股指跌至1664点。从图1.1中可以看出，2005—2007年上证指数和深证成指呈现井喷式上涨，相较于上证指数来说，深证成指上涨幅度更大，且在此期间，两大指数的收益率相较于前几年波动较大。

图1.1　1991—2011年上证指数、深证成指走势

2007年11月，美国次贷危机向全球蔓延，同年12月，中央经济工作会议明确提出实施稳健的财政政策和从紧的货币政策，宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率，且上调存款准备金率，上证指数大跌。2008年，美国金融危机全面恶化，波及全球经济，我国经济也备受影响，股市一路下跌。2008年11月，我国宣布调整宏观政策，财政政策从稳健转为积极，货币政策从紧缩转为适度宽松，并公布了4万亿元的投资计划。随后，随着国务院出台扩大内需促进经济增长的10条措施，我国股市迎来了第四次牛市。第四次牛市是在2008年9月雷曼兄弟申请破产保护以后，金融危机愈演愈烈，美、日、欧经济均陷入衰退。为应对金融危机带来的冲击，我国采用一揽子经济刺激计划应对危机，经济率先复苏。自2008年11月至2009年8月，上证指数涨幅超过100%，出现了一波反弹级牛市。从图1.1中可以看出，受美国次贷危机影响，我国股市在2007年之后波动较大，特别是在2008年，上证指数从5000点下跌至2000点附近，深证成指从19000多点下跌至5000点附近，随后又出现了一段时间的上涨，短短的一年多时间，出现了大幅下跌和大幅上涨的局面，上证指数和深证成指收益率波动较大。2010—2011年，A股市场处于低迷状态，市场整体情绪呈现悲观状态，直到2012年初温家宝提出要协调发展一二级市场，提振股票市场信心，此后上证指数在4个月内从2163.39点升至2452.01点，上涨13.34%，但是5月是全年行情的转折点，在此后长达7个月的时间内，上证指数一路下跌，2012年12月3日创出1959.77点新低后，出现触底反弹走势。

1999年1月，深证证券交易所向证监会提交了创业板立项报告，经过10年的发展，2009年10月23日，我国创业板举行开板启动仪式，28家公司首批在创业板上市。2010年6月，创业板指数上市，当时上市公司较少，创业板指数成分股仅有78只股票，2011年成分股达到了100只。从图1.2中可以看出，创业板市场在2010—2011年呈上涨态势，2011年之后呈下跌态势；相较于上证指数和深证成指，创业板指数收益率波动较大。

图1.2　2010—2011年创业板指数走势

1.1.2　2012年以后我国股市发展情况概述

纵观我国股市2012年以后的发展状况，A股走势此起彼伏，整体波动较大。近10年中国股市市值从23万亿元提升至84.6万亿元，翻了将近两番，已经发展成为全球第二大股票市场。

2013—2015年是A股市场继前几次大牛市之后的又一次大牛市，这次牛市始于创业板。在2013年伴随着中国经济转型，代表中国未来新兴产业成长方向的创业板最先出现上涨趋势。从2012—2022年三大指数走势（见图1.3）可以看出，2012年12月至2014年2月创业板指数从593.66点上升到1558.62点，市盈率从28倍提升至45倍，然而上证指数和深证成指整体走势呈下滑趋势，波动较大，在此期间上证指数从2434.48点震荡回落至1950.01点，深证成指从将近10000点跌落至7000点附近。

在2013年上涨后，2014年创业板进入了调整期，相反，在前一年表现比较弱势的上证指数和深证成指，表现相对较好。2014年3月至年末，上证指数、深证成指、创业板指数分别上涨56%、49%、0.45%。2015年上半年上证指数从3350.52点上涨到5166.35点，深证成指上涨到18000点高位，创业板指数接近4000点，这是中国证券市场有史以来最大的资金杠杆推动的股票市场牛市行情。在6月15至7月8日期间，牛市结束，瞬间转为熊市，股市开启大跌模式，短短17个交易日内，上证指数大跌30.73%，深证成指大跌37.63%，创业板指数大跌36%，2015年下半年股市进入大幅波动阶段，6—9月出现过4次千股涨停和12次千股跌停现象。

2016年是股市出现“黑天鹅”次数最多的一年。年初的时候股市多次出现熔断，随后伴随着英国脱欧、特朗普当选美国总统、人民币汇率贬值等，股票市场出现了大幅波动。从图1.3中可以明显看出，2016年A股走势高低起伏，波动性尤为明显，截至2016年年底，上证指数报3103.64点，全年跌幅5.84%；深证成指报10177.13点，全年跌幅12.46%；创业板指数报1962.06点，全年跌幅21.24%。

2017年市场比较青睐绩优股、大盘蓝筹股。从三大指数表现来看，上证指数上涨5.46%，深证成指上涨7.58%，创业板指数下跌10.73%；几个规模指数的走势分化明显，其中中证50指数和沪深300指数全年分别上涨25.08%和21.77%，而中证1000跌幅却达到了17.35%。从上述指数的表现可以明显看出，在2015年股市剧烈波动之后，投资者更加偏爱具有经营优势和长期投资价值显著的公司。2018年股票市场处于下跌态势，全年上证指数从3348.33点跌至2493.9点，累计跌幅达25.52%，深证成指跌35.23%，创业板指数跌29.34%。在全球重要的股指中，A股表现几乎垫底。上证指数在2019年年初开始上涨，最高涨至3559.47点，随后一路走低，截至12月27日创下年度最低收盘点位2483.09点。经过2018年的大跌，市场受挫，但2019年上证指数全年取得超过23%的涨幅，深证成指、创业板指数累计涨幅分别逾45%、46%，上涨幅度较大。

2020年A股又一次呈现牛市行情，上证指数上涨12.57%，深证成指上涨36.02%，创业板指数上涨61.85%。整年市场先抑后扬，第一季度因受新冠肺炎疫情影响股市整体呈走低态势，医药等行业呈上涨态势，但整体市场表现较为低迷，在2月3日出现了3000只股票跌停的现象，3—9月，由于新冠肺炎疫情等不确定性因素，投资者情绪整体表现较为悲观，但随着国内疫情得到控制以及工厂复工，股市出现转折，投资者情绪逐渐出现好转。2021年上证指数全年上涨3.9%，深证成指全年上涨2%，创业板指数全年上涨7.9%。

图1.3　2012—2022年三大指数走势