第二节 理财的本质

一个普通家庭或者个人的投资理财需求主要有两个方面。一方面，对于未来大额消费的支持，例如对于大部分中产来讲，支持未来子女的读书、老人的医疗与赡养，以及后续可能出现的住宿条件的改善等大额支出，都需要靠从眼前到未来5年、10年、15年，甚至20年持续的财富积累。

然而，在10年以上持续财富积累的过程中，投资者并不需要着急去兑现其中的价值。也就是说，如果投资者对于上市公司长期的发展有确定性的把握，其实投资者远可以忽略其股价在短期一两天、月度、季度，或者是两三年的波动。通过长期的投资，投资者不仅可以在长周期内抵御通货膨胀对自己储蓄下来的购买力的损耗，而且还可以持续获得真实的价值增值，提升自己的购买力水平。

对于这一类投资者来讲，投资对象的价值是否真的可以在未来带来长期收益是至关重要的（见图1-4）。如果选对了，毫无疑问，最终的收益是极其丰厚的；如果选错了，风险也无疑是巨大的。

图1-4 投资理财需求1：持续小投入，长期超额收益

很多看似简单的投资，只是回过头来看觉得很简单。而最终可以创造长期高收益的上市公司也并不算多。在21世纪初的互联网泡沫最为疯狂的时候，美股最多的时候有超过1万家上市公司，每年新增上市公司大约是600～700家。而到现在，这些公司几乎全军覆没。即便是当时的龙头企业亚马逊，在2000—2002年时，虽然业务在持续改善，但其股价也曾遇到过超过90%的回撤（见图1-5和图1-6）。做这一类投资，最为重要的是，投资者需要有对于企业价值判断的独立思考体系，而这套体系需要有长期的视角，符合常识的基本逻辑。关于这一点我会在第四章的时候做详细阐述。

另一方面，人们的财务需求是稳定的现金流的产出。举例来说，对于勤俭持家且即将面临退休的普通人，儿女早已完成学业，步入社会，有了稳定的收入，而自己也通过长期的工作生涯积累了一定规模的财富，在面临退休之际，会面临现金流收入显著降低的情况，对于退休生活的保障，并不仅仅在于现在资产的高低，而在于如何能够持续稳定产生可以持续增长的现金流，而稳定的现金流可以让其退休以后的生活质量保持稳定。

图1-5 1998—2021年亚马逊的股价走势

图1-6 2000—2002年亚马逊的股价走势

从这个角度讲，短期资产价格的变化对于投资者也并不重要，重要的是这类资产是否可以提供持续稳定增长的现金流。事实上，这一类资产在美国资本市场上也是大量存在的。

对于这一类型的资产，短期的价格变化对于理财的需求其实并没有太大的影响，只要公司可以持续稳定派发股息，长期或者周期性增长股息，股价的波动其实并不重要（见图1-7）。

图1-7 投资理财需求2：投入稳定产生现金流的资产

这一类资产有点类似于保险公司的年金产品。整体来讲，年金的分红往往都是固定的，不增长的。美股中不少公司的分红长期看来是可以不断提升的，例如大家都熟知的宝洁公司，尽管其股价在短期会持续波动，但在过去约70年的时间里，保持了每一年每股股息都增长的纪录。

对于这一类公司的投资，重点不在于股价的短期波动，重要的是公司能否在未来较长的时间内，持续地增长公司的分红，公司的业务变化是否支持公司持续分红的能力，公司的治理与企业文化是否也支持公司愿意持续如此去做。

在标普500成分指数股之中，连续20年持续付息的公司就超过了200家。而这200多家公司中，在过去20年（2001—2020年）间，以5年为一个周期来看，每股股息平均每年增长在4%以上的公司超过130家。这一类的公司，通常来讲业务都比较稳定，更重要的是，公司有着持续增长每股股息的习惯。对于需要现金流的投资者来讲，这无疑也是非常重要的事情。

在这里，我需要特别强调的是，持续增长的每股股息，确实是很多美国公众企业的特征，但这并不是说持续增长每股股息就一定能够为长期投资者创造最大的投资收益，也并不一定就是最好的资本配置的方式与方法。但是这样的特点，为有现金流需求的理财投资者提供了更多的选择。

事实上，这两类典型的理财需求，覆盖了人们几乎所有现实生活中存在的投资理财的需求，而任何一种需求，本质上都与股票价格的短期波动没有任何的关系。为了让大家对于长期投资有更好的理解，我们需要清晰地认识到，在股票市场上投资，本质上是买入了一家公司或一揽子公司的所有权的一部分，长期投资者将会获得作为权益资本提供者的长期收益。

而从短期来看，任何一家公司，哪怕是再优秀的公司，在任何一年当中，股价波动30%～50%的幅度，都是极其正常的事情。我们在后面的具体案例中会谈到，如何放眼未来把握公司长期增长的逻辑。是否可信、对应的风险是否可控，对于投资者来讲才是至关重要的。而中间价格的波动，其实都是可以忽略的。

这并不代表投资者在很长一段时间对于公司不闻不问就是好事，投资者需要对于公司长期业务的趋势，以及现在的价格对应的长期收益有所思考，将注意力放在企业的长期价值的潜在收益上，而非短期股价波动以及短期业绩变化上。具体的做法，我会在第四章、第五章和第六章做系统的阐述。在具体讲述对于价值投资的理解之前，再让我们关注一下自己有时比较浮躁的内心，我们来看看所谓财务自由的概念。