第一章
一切从需求开始

第一节 财富的雪球从哪里来

关于投资，最为重要的是在了解市场之前，先了解自身的需求。也许有人说，自己的需求还不清楚吗？不就是要投资赚钱嘛，越多越好。大量的个人投资者都希望自己的每笔投资都是3倍、5倍、10倍股神似的点睛之笔。通常的情况却是，偶尔几次的小成功之后，便重仓操作，往往最后变成了市场的韭菜。个人如果抱有不合理的愿望，往往会被市场中的诱惑所吸引，过度关注短期的收益，而忽略自身长期的投资目标。我们先来看看，财富积累的来源。

对于一个普通人来讲，除去被赠予或是一些偶然所得外，获得财富的来源无外乎两类，通过劳动获得薪酬所得，以及通过投资与理财获得财产性收益。尽管说工作的报酬对于一个白手起家的普通人的财富积累来讲是一个基础，但财产性收入，对于一个人最终财富水平毫无疑问有着非常重要的影响，这也是我们这本书所关注的部分。

对于财产性收入来讲，最终一个比较重要的衡量标准，是投资者能否在一个较长的时间周期里，通过投资理财，让自己的财富抵御通货膨胀，实现购买力的保值增值，同时达到自己预期的财富收益，实现自己未来的财务自由。在谈论具体的投资之前，我觉得非常有必要讲讲我个人对于货币、通货膨胀，以及个人真实投资理财需求的一些思考。

自1973年布雷顿森林体系瓦解之后，美元与黄金脱钩，全球的铸币权不再受到黄金、白银这些物理产品开采量的限制，并且被牢牢把握在各个国家的中央银行之中。但货币作为一般等价物的作用，在生活的方方面面并没有太大的改变。

没有了物理产品约束下的货币发行，往往考验着各国政府的信用，货币的流通数量从长期看要与货币流通区域所创造的商品与服务的价值相匹配，而这并不是一件容易的事情。从第二次世界大战前的德国，到委内瑞拉，再到不少非洲的主权国家，很多的国家都曾经因为滥用铸币权来快速解决短期的问题，最终引发不可挽回的灾难。

在美元与黄金脱钩之后，美元依然成为全球最为主要的储备货币，这虽然与其强大的军事能力有一定关系，但毫无疑问，美国政府整体来讲，并没有过度滥用铸币权（当然肯定用过，只是个人认为，使用的程度并不算特别过分），并且在过去数十年中，无论是现代医学、信息技术，还是一系列的工业产品与服务，都在美国商业社会系统中创造出来了巨大价值。而政府对于铸币权的自控，以及美国商业生态创造的长期社会价值，才是真正支撑美元长期成为世界储备货币的重要因素。

在现在商业社会中，一般等价物作为商品与服务流通的媒介，其价值既要在短期保持一定的稳定，而由于通货膨胀的长期存在，货币价值从长期看又落入不可避免的价值贬值的境地。美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者弗里德曼（Milton Friedman）对于通货膨胀有着经典的解释：通货膨胀是一种税，这种税可以直接征收而不用通过立法（Inflation is the one form of taxation that can be imposed without legislation.）。

尽管说货币的实际价值从长期看必然是贬值的，但却是每一个人去获取服务与价值过程中必须要使用的。对于通货膨胀的恐惧根深蒂固地印在普通大众的心中，因此，怀念金本位的人也并不在少数，认为黄金可以保值增值的人也并不在少数，近些年流行的数字货币也在兜兜转转讲着很多的故事。

在数字货币与黄金投资的问题上，我的观点与投资大师巴菲特和芒格的观点保持一致。黄金并不是好的投资标的，而以比特币为主的非法币的数字货币也不是好的投资标的，基础的逻辑很简单，这些资产并不产生任何的现金流。事实上，如果我们对比数据会发现，在金本位时期并非没有通货膨胀，而经济的波动显然要比现在大得多。

第二次世界大战后，美国在1944年开始通过布雷顿森林体系将美元价值与黄金进行捆绑，直到1973年布雷顿森林体系解体。我们经历了最后一个金本位的全球货币时代。根据美国劳动局提供的官方CPI数据，在1944—1973年的30年的时间里，美国的年均通货膨胀率大约是3.34%，而在1974年至今的近50年时间里，年均通胀率大约是3.82%，两者相比并没有差太多，而如果扣除掉中东战争、冷战带来的不稳定时期，回顾最近30多年（1990—2022年），美国的年均通货膨胀率大约只有2.5%，远低于金本位时期的平均数据。考虑到最近30年，商业社会创造出来的巨大价值，毫无疑问，脱离了金本位的货币体系下的商业社会，对于大众来讲要远好于金本位时期。

而黄金价格的波动性在布雷顿森林体系解体之后，仍然是巨大的。从财富积累的功能角度来看，黄金投资其实并不稳定。如果从财富积累的角度来看，同时投资1000美元，在股票指数权益市场的平均收益与投资黄金的收益对比，如表1-1所示。

事实上，无论是从短期还是从长期看，黄金投资的收益稳定性并不算好，其收益率更多与市场情绪相关，与通货膨胀本身并没有太大的关系（见图1-1）。而以10年、20年以上的长周期看，其投资的稳定性其实是远低于股票市场的平均水平的。此外，货币的长期贬值趋势就像温水煮青蛙一样，在近50年的时间里，其真实价值丧失了近90%（见图1-2）。

对于大部分普通人来讲，如果没有进行合理的配置，通胀毫无疑问是财富最大的敌人。然而不少大众确实由于担心通货膨胀开始进行投资，但所关注的投资周期往往都非常短。事实上，这样的做法甚至比长期储蓄现金更加危险。

图1-3中间的线是美国消费物价指数的季度变化，反映物价水平每个月相对于上个季度的变化情况。整体来讲，其每个月相对上个月的变化都是极其有限的，但几乎每个季度，货币的购买力都是呈轻微下降的。如图所示，货币的购买力尽管短期变化不大，但长期损耗的趋势确实是极其明显的。

如果我们想通过资本市场，按照交易日、月度、季度，甚至按照每年的投资收益情况，来弥补同期的物价变化带来的损失，这几乎是不可能完成的任务。从季度指数的变化可以看出，差不多有一半的时间，股票市场的季度收益会好于通胀，而另一半的时间，不仅仅大幅跑输通胀，甚至还会亏钱。毫无疑问，股票市场短期的变化几乎是不可预测的。

美国股票市场的短期变化与短期的通货膨胀并没有太大的关系，但股票却是很好的对冲长期通胀的工具，而货币贬值的速度就像温水煮青蛙一样，长期一点点在不知不觉中消耗了现金几乎全部的购买力。

具有讽刺意味的是，无数的投资者，甚至包括不少的机构投资者，对于内部投资管理的考核，往往都是按照年度和季度，甚至有时候按照月度和周来进行的。事实上，对于绝大多数普通投资者来讲，大家对于投资的短期波动投入了最高的关注度，然而短期的波动对于投资者真实的理财需求其实并不重要。但很少有人按照常识来进行中长期的理性的财务规划，下面让我们来进一步看看理财的本质。