编外语：Alpha衰减

市场结构性转变会使某种工作不复存在，场内交易员的消失就是一个例子。与大多数人类似，交易员往往认为他们的技能具有特殊性，他们的工作将永远存在。这就错了。场内交易的时代过去了，固定佣金也没有了，投资顾问正在逐步被机器顾问取代。做市商数量更少了，每个做市商交易的股票数量比过去多了很多。离岸外包一定会在交易中出现，而一天一次的拍卖等市场结构很有可能取代连续交易。

但是，除了这些结构性变化之外，由于市场效率不足产生的Alpha（与定价错误风险带来的Beta值相反）不会持续很久。基于效率不足策略的半衰期大概在6个月至5年之间，这取决于交易的难易程度。Mclean和Pontiff在2016年的研究表明，新异常现象的公布最多可减少其58%的回报，但这并不是唯一侵蚀Alpha的因素。Chordia等在2014年的研究表明，流动性的增加也使超额收益减少约50%。有时候，这种异常现象的存在仅仅是因为大量交易员不愿意花费时间参与其中。一个类似的效果是，轻易获取数据将扼杀掉原有策略。有时候，Alpha并不是金融市场的震荡造成的，而是处理信息的成本造成的。

就像一些交易员能通过使用诸如K线图这类愚蠢想法来获利一样，一些交易员可以通过使用过度拟合模型获得一段时间的成功。我绝不会使用它来纵容数据挖掘，但是我们可以从中汲取经验教训。正如枪炮与玫瑰[1]（Guns and Roses）所唱：“没有什么是永恒的。”纯靠运气的策略永远不会持久，即使是最好的、完全有效的策略也会有一个生命周期。因此，当你赚钱时，不要以为“谨慎”是个好主意，正确的做法是尽可能地积极进取。业余人士破产的原因有很多，但专业人士也常常在行情不好的时候比较难熬，因为他们没有充分利用行情好的时候去变现，而是认为赚取稳定但微薄的利润是最好的。

行情好的时候专业人士也花了太多钱，忘记了这种情形是不可持续的。有一位场内交易员曾向我讲了一个小时他的新法拉利，还嘲笑NFL和NBA球员愚蠢的消费习惯（我上一次听说他时，他在变卖房产）。很多时候，因为有效的策略会失效，交易员的职业生涯很短。业余人士会搞砸，但专业人士不允许Alpha衰减。例如，许多场内交易员无法幸免于公开喊价市场的消失。他们的优势不复存在，以前的消费习惯使他们所剩无几。（在这种情况下，“涓滴经济学”是正确的，因为从做市获取的利润流到了妓女、脱衣舞娘和可卡因贩子身上，至少没有浪费。）