序言
巴菲特成功三大要素

——刘建位 《巴菲特选股10招》作者，霍华德·马克斯作品《周期》译者

我为什么答应给这本书写序言呢？最主要的原因是，这本书有个特色：非常短，只有100多页。

巴菲特可以说是全世界最有名的投资大师，所以解读巴菲特投资成功之道的书非常多。我在美国亚马逊网站一搜索，超过3 000本。最近20年，中国股市发展很快，关于巴菲特的书也出了很多，我到国家图书馆一查，超过700本。（顺便说一下，我一个人就写了8本。）如果加上英、法、德、日，还有西班牙语国家的作品，肯定超过5 000本。在我目前读过的上百本解读巴菲特的英文书和中文书中，这本小书最短。

一般图书都有10多万字，而这本书的纯字数还不到这个数字的一半，随手翻阅，一两个小时就能读完了。这本书是两位德国财经作家写的，他们发挥财经专业和写作方面的特长，写得简明扼要。内容分为两大部分：第一大部分是巴菲特小传，让你大致了解巴菲特的主要人生经历和重大投资案例，第二部分是巴菲特投资策略解读，总结巴菲特投资策略的一些基本要点。读完这本书，你能迅速了解巴菲特其人、其投资、其策略。

很多人喜欢晒自己读了多少本书，读过什么大部头。其实对于一般投资人来说，一开始没有必要读那些厚厚的大部头著作，先找一本入门的小书来读，大致了解一下，有兴趣的话，再精选两三本好书仔细阅读一下就够了。

这本小书的内容已经足够精简了，我的这篇序言不需要再重复，我要做的是在我对巴菲特多年研究的基础上，进一步从三个方面精练概括，介绍巴菲特为什么投资如此成功，让你一下子有个宏观理解。

先看成果，巴菲特的长期业绩多么优异：57年，公司股价累计增长36 000倍。

再看原因，我个人分析，关键有三大原因：

第一个原因是巴菲特创造优异长期业绩的硬件：伯克希尔公司。

第二个原因是巴菲特创造优异长期业绩的软件：寻找超级明星股票。

第三个原因在于巴菲特这个人是实干派：做老实人，说老实话，办老实事。

下面我来逐一简单介绍。

巴菲特的优异长期业绩：57年，公司股价累计增长36 000倍

巴菲特管理的伯克希尔公司，全称伯克希尔-哈撒韦公司，是一家上市公司。

先看长期业绩。1964年到2021年的57年间，伯克希尔公司的股价累计增长36 000倍，同期标准普尔500指数累计增长302倍，巴菲特的长期业绩相当于市场平均水平的近120倍。同一时期，伯克希尔股票的年化收益率为19%，标准普尔500指数的年化收益率为10%，伯克希尔股票的年化收益涨幅接近于市场整体水平的两倍。在巴菲特的管理下，伯克希尔公司让股东收获了36 000倍的涨幅，成为有史以来最牛的长期赚器机器。

再看绝对规模。截至2022年3月16日，伯克希尔公司股票总市值超过7 400亿美元，折合人民币4.7万亿元，在全美上市公司排行榜上名列前十。我算了一下，这相当于中国第一大白酒股茅台（2.1万亿元）、中国第一大银行股工商银行（1.6万亿元），以及中国第一大能源股中国石油（1万亿元）的市值之和。伯克希尔公司的核心业务是保险，其股票市值比中国平安（8 000亿元）、中国人寿（7 000亿元）、中国人保（2 000亿元）、中国太保（2 000亿元）四大保险公司市值之和的两倍还要多。

你可能会说，股票市值的数据不够“硬”。截至2021年年底，伯克希尔公司的净资产超过5 000亿美元，固定资产超过1 500亿美元，账上现金接近1 500亿美元，这三项“最硬资产数据”在全美上市公司排行榜上全部名列第一。

用我们熟悉的电脑来比喻的话，巴菲特打造的伯克希尔这个赚钱机器的硬件明显与众不同，软件也明显与众不同。综合分析巴菲特创造“57年，36 000倍”的原因，我认为可以总结为三个要点。

第一靠硬件：伯克希尔公司

伯克希尔公司的业务模式非常与众不同，可以说全世界绝无仅有。

巴菲特控股并经营管理的伯克希尔公司，由伯克希尔和哈撒韦两家纺织企业合并而成。巴菲特1965年收购了这家上市公司的控股权，成为第一大股东，在经营了20年之后，他彻底关闭了公司的纺织业务，通过持续收购扩张，将其逐步转型为一家以财险、意外险等保险业务为核心的投资控股企业集团。

正因为完全是投资控股，完全不管旗下企业的具体业务经营，伯克希尔公司的总部才可以非常小，只有25个人，而旗下控股企业的员工总数却有超过36万人。

伯克希尔太不同于一般的那些企业集团了，我也是摸索了好几年才大体上搞明白其复杂的业务框架。简单地说，巴菲特50多年下来，把伯克希尔这个企业集团打造成了一个超级庞大也超级高效的赚钱机器，融资投资形成了内部的良性循环。

保险业务是融资渠道，股票投资和并购投资是投资渠道，一个进，两个出。进来的保险资金越多，沉淀在账上的长期保险资金的规模就越大；可以用于投资股票和并购的资金规模越大，盈利规模就越大，公司的财务实力也越强；这样一来，公司能够承接的保单规模更大，保费收入更多，沉淀下来的长期保险资金规模就进一步地放大，投资规模也进一步地放大，通过一个完整的闭环，形成了良性循环。

今年我想到一个形象的比喻，可以让你一下子看清伯克希尔整个企业集团的业务经营大格局。

你可以将伯克希尔这家庞大的企业集团看成一辆由巴菲特驾驶的超大、超长的超级大巴。这辆“伯克希尔号”超级大巴主要由三大部分构成：

第一部分是发动机，就是公司最核心的保险业务。这是整个公司所有业务的核心推动力。2021年，伯克希尔的保费收入为695亿美元，折合人民币超过4 000亿元。

第二部分是前轮，就是公司庞大的股票投资。这是巴菲特的看家本事，也是公司最主要的盈利来源。2021年年底，伯克希尔的持股市值有3 500多亿美元，折合人民币2.2万亿元。比中国社保基金会的股票投资规模还要大。

第三部分是后轮，就是公司庞大的并购投资。巴菲特最初以股票投资为主，后来公司规模大了，就开始并购。他逐步收购控股了许多大型企业，形成了规模庞大的实业投资。可以说，巴菲特的投资就是“两条腿走路”，既做股票投资，也做并购控股的实业投资。

在实业投资这一块，伯克希尔公司投资控股的企业的业务非常多元化，从内衣到飞机发动机部件，从巧克力到私人飞机，这些企业为集团提供了非常稳定的盈利和现金流。2021年，控股企业为伯克希尔集团贡献净利润超过110亿美元，约合人民币700亿元以上。

驾驶这辆全球传统行业第一大市值的“超级大巴”的司机，就是巴菲特，副驾驶是查理·芒格，两人从1962年开始合作项目，1978年正式成为同事，至今合作将近60年。

这辆“大巴”超级豪华，但票价也很高，在美股市场，其A股一股股票的市场价格超过50万美元，合人民币340万元以上。除了票价超级贵，座位人数也很有限。“乘客”中既有机构投资者，也有个人投资者。在100多万名追随巴菲特多年的个人投资者中，有些老股东甚至是50年的铁杆粉丝。这些股东的信任和支持，也是巴菲特成功的重要因素之一。

有了超级大巴这个形象，你就可以一下子看清伯克希尔公司三大业务形成的大格局：发动机是保险业务，前轮是股票投资，后轮是并购投资。

这可以说是我研究巴菲特最得意的三大发现之一了。

好了，硬件说完了，我们再来说说软件。

第二靠软件：寻找超级明星股票

巴菲特这样总结他的选股策略：“我们始终在寻找符合以下标准的大公司：业务清晰易懂，盈利能力非常优异而且能够长期保持，管理层十分能干并且一切从股东利益出发。专注于投资这类公司并不能保证一定会有好的投资结果，因此我们不但必须只以合理的价格买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要符合我们的预期。这种寻找超级明星的投资方式，给我们提供了走向真正成功的唯一机会。”

上面这段话，估计你听了一时也记不住，我2007年在央视讲十集《学习巴菲特》，当时想了好久，想到一个办法，让人一听就能记住。

我从小学读到大学，一直想成为学生中的超级明星，就是校级三好学生，可惜从来没有评上过。我忽然一想，巴菲特寻找的超级明星企业，就是像三好学生一样的三好股票：好业务，好管理，好价格。

好业务：盈利能力非常优异，而且能够长期保持。

好管理：管理层十分能干，并且一切从股东利益出发。

好价格：必须只以合理的价格买入。价格好坏是相对于价值而言的，根据你对公司业务和管理的分析，预测其未来长期业绩，在此基础上保守评估这家公司现在的内在价值是多少，再根据其股份总数推算出一股股票价值多少钱，这样你就心里有数了。看看市场价格相对于内在价值是明显过于高估，还是过于低估，还是相对合理。如果处于低估，且只有6折甚至5折的水平，即使你的评估不够准确，有这么大的折扣，你也相当安全了。

用三好学生的分析框架来解读巴菲特的三条选股标准，是我研究巴菲特最得意的三大发现之二。

把好学生的标准概括成德、智、体全面发展的三好学生，把好股票的标准概括成业务好、管理好、价格好的三好股票，这样你可以化繁为简，剩下的就是研究巴菲特的投资选股案例，结合自己的实际情况，活学活用了。

理解这三条标准不难，学习巴菲特的分析方法也不难，难的是在买入时不轻易降低标准，因为牛市时期股市行情好就随意追涨买入，难的是在持有后不轻易卖出，特别是在熊市时期，股市一跌就拿不住了，错失后来十年的巨大涨幅。

再多说一点，找到超级明星股票相当不容易，买到更不容易，市场上那么多基金经理、专业机构、投资高手天天在寻找相对低估的个股，而这种超级明星股票很少有过于低估的机会，你只有具备10年的长期眼光才可能发现，才有胆量买入。回想过去50多年的美国股市和过去30多年的中国股市，有好多超级明星股票都是人人皆知的大白马，它们在熊市时期处于低估水平好几年，却少有人敢买，更是少有人敢在买入后长期持有10年、20年。说长期投资的人多得很，真正像巴菲特那样能够长期持有10年甚至20年的人极少。这就像说要早起早睡、多锻炼的人数以亿万，但真正10年、20年坚持如此的人，千里挑一。

前面说，我研究巴菲特有20来年了，三个最得意的发现中，第一个是巴菲特选择超级明星股票的三好学生分析框架。第二个就是巴菲特打造伯克希尔投资控股平台的超级大巴分析框架。那么我第三个最得意的发现是什么呢？

第三靠实干：做老实人，说老实话，办老实事

我后来才逐步发现，巴菲特不是理论家，而是实干派，他是靠实实在在做出非常高的投资业绩而得到大众的广泛认可的。成功的关键不是理论，而是实践。

随着学习巴菲特越深入，自己的投资经验教训越多，我越发现，巴菲特讲的都是大实话。巴菲特讲的投资原则，都是非常简单、非常朴实的东西，说起来一点儿也不复杂，但是要持续不断地践行就不是那么简单了。

投资最重要的是执行，不是比谁说得好，讲得好。有很多人在讲巴菲特时会引申到天道、地道、人道，说得很玄乎，仿佛巴菲特是研究了五千年中国古典文化才做得这么好，实际上巴菲特一个汉字也不识。

我认为，巴菲特是一个很朴实的人，他的原则也是很朴实的原则，他做人、做事都很朴实。

巴菲特基本上把90%的时间精力都用于阅读公司年报，每年股东大会上，巴菲特回答观众提问时，关于公司和行业的基本面数据总是一串一串脱口而出。但是他很少引经据典，不讲什么大道，不讲什么理论，不讲什么文化，巴菲特是实干派。相反，我参加过一些研究巴菲特的讨论会和报告会，听见好多中国投资人动不动就是“道、法、术”，满口很大的理论和名词，讲得比巴菲特玄乎多了，却几乎听不到他们讲数据、讲案例。空谈误国，实干兴邦。治国如此，投资更是如此。

巴菲特每年都要给旗下的100多家控股公司的首席执行官写一封信，主要是重复下面三点要求，你一听就知道了。

做老实人：做事之前先想一想，你的所作所为，如果被一个想要爆料的本地大报记者知道了，他会写成一篇文章，刊登到头版头条上，你的所有家人、亲戚、朋友、同学、同事都会看到，那么这件事你还会去做吗？

说老实话：坏消息要第一时间上报，好消息不用着急上报，人们早晚会知道的。

干老实事：假设这是你们家族唯一的企业，要传承一百年，你会怎么做？就按这样的标准做。

总结一下，我研究巴菲特有20来年了，三个最得意的发现中，第一个是巴菲特选择超级明星股票的三好学生分析框架。第二个是巴菲特打造伯克希尔投资控股平台的超级大巴分析框架。第三个是巴菲特是实干派，做投资、做企业，和为人处世一样，要做老实人，说老实话，办老实事。

可能有的人会说，你说这些，跟这本书有什么关系呢？它们不但跟这本书有关系，跟你读巴菲特的所有“致股东的信”，跟你读所有与巴菲特相关的解读图书都有关系。

你读的所有巴菲特投资选股案例，都可以归结到三好学生超级明星股票分析框架上：好业务，好管理，好价格。这就像你在学校里争当三好学生时有清晰的目标一样，你对巴菲特投资选股方法的认识也有了清晰的三大标准。

你读所有有关巴菲特经营管理方面的作品，都可以归结到超级大巴投资控股平台分析框架上：发动机是保险业务，前轮是股票投资，后轮是并购投资。这让你感觉自己像大巴车司机一样对车辆有清楚的整体认识，你清楚地知道巴菲特管理企业的大动作是为了加强哪一块业务，对于整个企业的长期发展有什么实际意义。

巴菲特的投资管理和企业管理作风，其实根源在于巴菲特为人处世的作风，就是实干派，实事求是，做老实人，说老实话，办老实事。有了这三点，你再看巴菲特的所作所为，一下子就明白了。

巴菲特说过：向大师学习一小时，胜过自己苦苦摸索十年。你阅读这本小书半个小时，可能至少胜过自己苦思半年。