第1章 导读

每笔投资的基本价值[4]，都是用某一适当的风险贴现率进行贴现的未来现金流的现值。事实上，目前各头部投资银行所用的每一种复杂的股权估值模型都是以DCF法为基础的。这些模型的结构与名称可能各不相同，但究其基本理念，却并无二致。所有这些模型，均根植于默顿·米勒和弗兰科·莫迪利亚尼于20世纪60年代早期所创的股权现值估值框架。[5]

经济学家用模型来将复杂的现实问题简单化。好的估值模型，一定要简单，这样才有助于投资者做出明智的投资决策。当下，许多金融分析师都将“大道至简”原则抛之脑后，估值模型复杂化成了通病。金融经济学家在简化假设条件时，往往主观地将着眼点都集中在特定的估值方面，而忽略了其他方面。如此一来，导致了不同的DCF法泛滥成灾，并且每一种方法都用首字母进行缩写简称，本书中只列举学术文献中探讨最多的几种DCF模型，如DDM、FCFF模型、EVA®模型。

各大头部投资银行的分析师也自创了专属DCF模型，且也有其各自的首字母缩写新称法。我们认为，目前最复杂的DCF模型，当数瑞士信贷的CFROI模型、摩根士丹利的ModelWare模型和瑞银的VCAM。在本书第四部分中，我们将探讨高盛、瑞士联合银行及其他头部投资银行所用的LBO模型。它们将由开发与优化模型的权威顶级专家在本书的稍后部分向你呈现。本部分内容仅进行DCF法的概述，以便读者为实际操作中可能遇到的问题做好准备。

本书第一部分的内容：第2章探讨现值计算和对基本价值的诠释；第3章对应用最广的DCF模型做出了概述，并对投资者如何对模型的输入参量进行估算做了讲解。

本书第二部分以百度公司为例，展示了投资者应用MC-FCFF模型的方法。蒙特卡罗模拟，使分析师能在股权估值时考量未来现金流和预期贴现率的不确定性。

[1] 德意志投资股份有限公司，©2008年简·菲比希。

[2] 德意志投资股份有限公司董事总经理。

[3] 不来梅大学金融学教授。

[4] 在文献中，某笔投资的基本价值，通常又称“内在价值”或“公允价值”。

[5] Miller and Modigliani (1961).